Strategy verwässert MSTR um 300 Mio. US-Dollar und stabilisiert damit seine Bitcoin-Kaufmaschine
Strategy (ehemals MicroStrategy) hat in der vergangenen Woche durch den Verkauf von Stammaktien 335,5 Mio. US-Dollar eingesammelt und den Großteil der Mittel nicht in Bitcoin, sondern in Liquidität geparkt. Zwischen dem 15. und 21. Juni platzierte das Unternehmen rund 2,71 Mio. MSTR-Aktien und stockte seine US-Dollar-Reserve um 300 Mio. US-Dollar auf insgesamt 1,4 Mrd. US-Dollar auf. Die verbleibenden 34,9 Mio. US-Dollar flossen in den Kauf von 520 Bitcoin.
Auslöser war ein deutlicher Kursrutsch der unbefristeten Vorzugsaktie STRC, die intraday ein Rekordtief von 82,50 US-Dollar markierte. STRC ist auf einen Handel nahe dem Nennwert von 100 US-Dollar ausgelegt und zählt zu den wichtigsten Finanzierungsquellen für Strategys Bitcoin-Käufe. In der betreffenden Woche gab das Unternehmen keine neuen STRC-Papiere aus, sondern nutzte ausschließlich sein At-the-Market-Programm für Stammaktien. Das verwässerte MSTR-Aktionäre, erhöhte aber den verfügbaren Cash-Puffer zur Bedienung von Dividenden und Zinslasten innerhalb der wachsenden Kapitalstruktur.
Wie MSTR zur Absicherung von STRC wird
Die Entscheidung verdeutlicht, wie Strategy bei nachlassender Nachfrage nach Vorzugsaktien auf die Stammaktie ausweichen kann. STRC hat ausstehende Papiere mit einem Nennwert von rund 10,5 Mrd. US-Dollar und zahlt eine annualisierte Dividende von 11,5%. Üblicherweise emittiert Strategy neue STRC-Anteile nur, wenn sie bei oder über 100 US-Dollar handeln, und nutzt die Erlöse für Bitcoin-Käufe oder andere Unternehmenszwecke. Dieser Kanal ist faktisch blockiert, seit STRC unter den Nennwert gefallen ist: Emissionen mit Abschlag würden weniger Cash einbringen, aber Dividendenverpflichtungen auf Basis der vollen 100 US-Dollar erhöhen.
Quinn Thompson, Chief Investment Officer bei Lekker Capital, wertete den Schritt als erstes jüngeres Signal, dass Strategy die Sorgen von Investoren ernst nehme. Er hatte dafür plädiert, über die Ausgabe von Stammaktien Liquidität aufzubauen und die Bilanz zu stärken, statt neues Kapital ausschließlich in Bitcoin zu lenken. Wörtlich sagte er: "Das ist genau das, wofür wir plädiert haben — MSTR-Emissionen nutzen, um Cash aufzubauen und die Bilanz zu stärken." Das stütze die Vorzugswerte und weitere vorrangige Ansprüche in der Kapitalstruktur und könne das Risiko senken, dass Strategy irgendwann Bitcoin verkaufen muss, um Verpflichtungen zu bedienen.
Thompson warnte zugleich, dass weitere Arbeit nötig sei und zusätzliche Stammaktien-Emissionen den Druck auf MSTR aufrechterhalten könnten. Aus der jüngsten Meldung geht hervor, dass die verwässerte Aktienzahl binnen einer Woche von rund 386,1 Mio. auf etwa 388,6 Mio. gestiegen ist. Die Year-to-Date-BTC-Yield, eine Kennzahl für Veränderungen der Bitcoin-Bestände relativ zur verwässerten Aktienzahl, sank auf 11,8% nach 13% vier Wochen zuvor. Der Rückgang spiegelt die Kosten der Aktienausgabe wider, da die Erlöse überwiegend als Cash gehalten wurden.
STRC erholt sich kurz, bleibt aber belastet
Nach der Ankündigung der Reserveaufstockung erholte sich STRC zunächst auf über 91 US-Dollar und schloss am Montag bei 88,64 US-Dollar. MSTR legte im frühen Handel ebenfalls zu, drehte dann ins Minus und beendete den Tag 2,7% tiefer bei 109,52 US-Dollar. Die Kursreaktion deutete darauf hin, dass der höhere Cash-Puffer kurzfristige Sorgen dämpfte, STRC aber nicht in jene Zone zurückbrachte, in der Strategy die Emissionen wieder komfortabel ausweiten könnte.
Bitwise Europe führte den Abverkauf unter anderem auf Zwangsliquidationen gehebelter Investoren zurück, weniger auf eine plötzliche Verschlechterung der Fähigkeit des Unternehmens, Verpflichtungen zu erfüllen. Der Einbruch legte dennoch die Sensitivität der Vorzugsaktie gegenüber Bitcoin-Preisen, Marktliquidität und Zinsen offen. STRC hat kein Fälligkeitsdatum; eine Rückkehr auf 100 US-Dollar ist nicht garantiert.
Befürworter verweisen darauf, dass der Abschlag Käufer anziehen könne, weil die jährliche Dividende von 11,50 US-Dollar bei Kursen unter 100 US-Dollar eine höhere effektive Rendite bedeutet. Samson Mow, CEO des Bitcoin-Unternehmens JAN3, nannte diesen Mechanismus "selbstreparierend". Strategy vermeide Emissionen unter 100 US-Dollar, während höhere Rendite und potenzieller Kursgewinn bei einer Erholung Kaufanreize setzten. Bei einem Kaufkurs von 90 US-Dollar entspräche die Dividende von 11,50 US-Dollar einer effektiven Rendite von rund 12,8%. Eine Rückkehr auf 100 US-Dollar würde zusätzlich einem Kursgewinn von 11,1% entsprechen. Die Rechnung setzt eine unveränderte Dividende und eine Erholung innerhalb eines Jahres voraus; eine Rücknahme zum Nennwert ist nicht verpflichtend.
CEO Phong Le teilte mit, er habe während des Rückgangs STRC im Wert von 1 Mio. US-Dollar gekauft und wolle die Position bis 100 US-Dollar halten, möglicherweise auch länger.
Bedeutung für den Bitcoin-Markt
Die Lage bei STRC hat Folgen über den Kreis der Vorzugsaktionäre hinaus, weil das Papier 2026 einen großen Teil der Bitcoin-Käufe von Strategy finanziert hat. Laut Bitwise-Schätzungen hat Strategy in diesem Jahr rund 174.300 Bitcoin erworben. André Dragosch, Research-Chef bei Bitwise Europe, schätzte, dass etwa 96.000 Bitcoin oder 55% der Gesamtmenge über STRC-Emissionen finanziert wurden; den Großteil des Rests deckten Stammaktienverkäufe.
Damit zählt Strategy zu den größten institutionellen Nachfragequellen für Bitcoin in einer Phase, in der globale börsengehandelte Produkte Nettoabflüsse verzeichnen. Dragosch zufolge haben die Käufe von Strategy einen großen Teil der negativen institutionellen Nachfrage aus Bitcoin-Investmentprodukten in diesem Jahr kompensiert. Hält der Abschlag bei STRC länger an, könnten die Käufe kleiner ausfallen, bis sich die Vorzugsaktie erholt, Strategy die Dividende anhebt oder Renditen von Staatsanleihen so weit sinken, dass STRC relativ attraktiver wird.
Die jüngste Transaktion unterstreicht diese Einschränkung: Strategy kaufte zwar weiter Bitcoin, lenkte aber nur rund 10% des in der Woche eingesammelten Kapitals in die Kryptowährung. Der Kauf von 520 Bitcoin fiel zudem deutlich kleiner aus als die 1.587 Bitcoin, die eine Woche zuvor erworben wurden.
Finanzierungsspielraum bleibt groß. Laut Einreichung stehen unter den MSTR-Emissionsprogrammen noch rund 25,4 Mrd. US-Dollar zur Verfügung, unter dem STRC-Programm 17,5 Mrd. US-Dollar. Diese STRC-Kapazität dürfte jedoch kaum aggressiv genutzt werden, solange die Papiere unter 100 US-Dollar notieren. Damit bleibt MSTR kurzfristig die wichtigste Kapitalquelle — vorausgesetzt, die Stammaktie handelt weiter mit einem ausreichenden Aufschlag gegenüber dem Wert der Strategy-Vermögenswerte.
