Strategys Enterprise-mNAV fällt erstmals unter 1
Bei Strategy ist das Verhältnis "Enterprise market-to-NAV" (mNAV) erstmals unter 1 gerutscht. Damit übersteigen die kombinierte Verschuldung, Vorzugsaktien und das Eigenkapital des Unternehmens rechnerisch den Wert seiner Bitcoin-Reserve.
Die Aktie (MSTR) schloss am Donnerstag bei 82,31 US-Dollar und markierte damit ein 52-Wochen-Tief, nachdem sowohl die Stammaktie als auch die Vorzugspapiere seit Längerem unter Druck stehen. Aus einer SEC-Meldung vom 22. Juni geht hervor, dass Strategy 847.363 BTC hält. Beim Spotkurs vom Freitag von rund 60.500 US-Dollar je Bitcoin entspricht das einem Treasury-Wert von etwa 51,3 Mrd. US-Dollar.
Der Enterprise Value wird auf rund 51,2 Mrd. US-Dollar beziffert: etwa 28,9 Mrd. US-Dollar Börsenwert der Eigenkapitalseite, dazu 6,75 Mrd. US-Dollar Wandelanleihen sowie 15,5 Mrd. US-Dollar Vorzugsaktien. Daraus ergibt sich ein Enterprise-mNAV von rund 0,99x.
[[image:chartbtc90d.png alt="Bitcoin-Kurs, letzte 90 Tage. BTC fiel von einem Hoch im März von rund 81.700 US-Dollar auf etwa 59.900 US-Dollar bis Ende Juni, ein Rückgang von rund 27%. Quelle: DefiLlama / CoinGecko."]]
Emissionsmodell gerät ins Stocken
Strategys Ansatz basiert darauf, Eigenkapital mit einem Aufschlag auf den NAV zu platzieren. Liegt das mNAV über 1, kann das Unternehmen bei einer Aktienemission zum aktuellen Kurs rechnerisch mehr als einen US-Dollar Bitcoin je Dollar Gegenwert kaufen. Dadurch steigt der Bitcoin je Aktie für bestehende Aktionäre.
Aus der Ergebnisveröffentlichung zum ersten Quartal geht hervor, dass die Dividendenverpflichtungen aus Vorzugsaktien allein im Q1 2026 auf 229,5 Mio. US-Dollar gestiegen sind. Gleichzeitig nahm das ausstehende Volumen an Vorzugsaktien stark zu, nachdem Strategy seit Anfang 2025 mehr als 13,5 Mrd. US-Dollar über Vorzugskapital eingesammelt hat.
Fortune hatte im Januar ein mNAV unter 1 als Krisenszenario beschrieben: "Der Grund, die Aktie zu halten, verschwindet, und kaum jemand wird dem Unternehmen noch Kapital zur Verfügung stellen." CEO Phong Le sagte in einem Podcast im Dezember, Strategy würde einen Bitcoin-Verkauf erwägen, falls das Verhältnis unter 1 fällt und alternative Finanzierungsquellen versiegen.
STRC auf Rekordtiefs
STRC, die variabel verzinste, unbefristete Series-A-Vorzugsaktie von Strategy, ist laut Marktdaten auf rund 75 US-Dollar gefallen und liegt damit etwa 25% unter dem Nennwert von 100 US-Dollar. Die SEC-Meldung vom 22. Juni weist zudem eine "USD Reserve" von 1,4 Mrd. US-Dollar zum Stichtag 21. Juni 2026 aus – ein von der Geschäftsleitung ausgewiesener Fonds zur Bedienung von Vorzugsdividenden und Zinszahlungen.
The Defiant dokumentierte den Rückgang von STRC in den Bereich neuer Tiefstände, eine Wertpapierprüfung durch die Rosen Law Firm sowie den Fall der MSTR-Aktie unter 100 US-Dollar zu Wochenbeginn. Für institutionelle Beobachter des Modells "Corporate Bitcoin Treasury" gilt: Ein Enterprise-mNAV unter 1 kappt den Verwässerungs- bzw. Accretion-Kanal, der die Strategie für Nachahmer attraktiv machte.
Ähnliche Bewertungsengpässe zeigen sich auch bei anderen Treasury-Unternehmen. Der Treasury-Tracker von CoinGecko weist für Metaplanet Ende Juni ein Basic-mNAV von 0,84x aus.
