La SEC propone un nuovo quadro per gli asset crypto: esenzioni alla registrazione e safe harbor condizionale

Secondo CoinDesk, il 18 agosto la U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) ha pubblicato una proposta di 402 pagine intitolata \u0022Regulation of Crypto Assets\u0022. Si tratta della prima bozza di regola formale dedicata alle offerte di asset crypto, con l'obiettivo di definire un impianto normativo specifico. Il testo ruota attorno a due categorie di esenzioni dalla registrazione come titoli e a una clausola di safe harbor condizionale. La tempistica ha attirato attenzione: pochi giorni prima, il CLARITY Act non è arrivato al voto prima dell'aggiornamento del Senato, raffreddando le aspettative di un avanzamento significativo entro l'anno. L'articolo osserva che la bozza della SEC punta, in parte, a colmare il vuoto creato dallo stallo legislativo. Esenzioni: due livelli per i \u0022covered cryptocurrency investment contracts\u0022 La proposta non prevede un'esenzione unica per tutti i token, ma due soglie distinte per i \u0022covered cryptocurrency investment contracts\u0022: - Startup exemption: raccolta massima di 5 milioni di dollari in 4 anni. - Financing exemption: raccolta massima di 75 milioni di dollari su base mobile di 12 mesi. In entrambi i casi restano invariati gli obblighi antifrode. La startup exemption si rivolge soprattutto a progetti in fase iniziale. Gli emittenti potrebbero utilizzare un'informativa narrativa semplificata in luogo della documentazione di registrazione tradizionale e non sarebbero tenuti a presentare bilanci certificati. CoinDesk segnala che l'impostazione mira a concedere più tempo di crescita ai progetti ancora in sviluppo. La financing exemption è invece articolata in funzione dell'ammontare raccolto. Se la raccolta non supera 20 milioni di dollari in un anno, non sono richiesti bilanci certificati; per accedere al tetto massimo di 75 milioni, diventano necessari i prospetti contabili e si attivano obblighi di disclosure continuativa. Per i progetti che hanno già raccolto capitale tramite private placement o SAFT, l'articolo avverte che i costi di compliance successivi potrebbero aumentare in modo significativo. Safe harbor e uscita dalla qualificazione di \u0022investment contract\u0022 L'elemento più rilevante è un safe harbor condizionale legato alla qualificazione di \u0022investment contracts\u0022. In base al riepilogo, se l'emittente ha completato o cessato in via permanente gli sforzi gestionali chiave precedentemente promessi, i token collegati potrebbero non essere più considerati parte di un investment contract, a condizione che siano soddisfatti requisiti specifici. L'impianto prova a rispondere a una questione centrale: quando un token smette di dipendere dagli sforzi continuativi del team e può quindi uscire dal perimetro dei titoli? Secondo l'articolo, la SEC tenta per la prima volta di codificare questo criterio nel quadro regolatorio, riducendo la dipendenza da enforcement caso per caso o da esiti giudiziari. Il ragionamento richiama anche parte della logica adottata nella causa Ripple del 2023, quando il tribunale stabilì che le vendite programmatiche di XRP sugli exchange non costituiscono automaticamente investment contracts. La SEC starebbe cercando di istituzionalizzare uno standard simile, anche se l'applicazione pratica potrebbe alimentare nuove controversie. Ambito ancora circoscritto La proposta non copre tutti i principali token. Le due esenzioni sarebbero disponibili solo per emittenti di \u0022covered investment contracts\u0022; gli asset classificati come digital commodities nell'interpretazione congiunta di marzo 2026 restano fuori dal perimetro. CoinDesk evidenzia che token già considerati commodity, come Bitcoin, Ethereum, XRP e Solana, non avrebbero mai avuto bisogno di ricorrere a queste esenzioni. I soggetti più impattati sarebbero invece i progetti che non hanno ancora raggiunto un livello sufficiente di decentralizzazione o maturità funzionale. La SEC ha inoltre aperto una finestra di 60 giorni per commenti pubblici, a partire dal 21 agosto con la pubblicazione nel Federal Register. Secondo l'articolo, il confronto su standard di disclosure, soggetti interessati e condizioni di attivazione del safe harbor è destinato a intensificarsi nelle prossime settimane.