Che cos'è l'"Innovation Exemption" della SEC? Il 17 settembre 2026 via libera a un'esenzione quinquennale per il trading onchain di azioni USA tokenizzate

La SEC ha introdotto l"Innovation Exemption": un'esenzione di cinque anni, concessa oggi 17 settembre 2026, che consente a determinati venue onchain di negoziare titoli tokenizzati rappresentativi di azioni statunitensi quotate senza doversi registrare come securities exchange. La misura non è un sandbox per token sperimentali. Si tratta di un percorso regolamentato per permettere che le azioni NMS tokenizzate (titoli quotati che scambiano su NYSE e Nasdaq) possano essere trattate tramite automated market maker (AMM). Cosa cambia con l'esenzione 1) Tokenized Securities Venues (TSV): i TSV beneficiano temporaneamente dell'esclusione dalla definizione di "exchange" ai sensi dell'Exchange Act. Per TSV si intendono venue in cui vengono offerti pool di liquidità AMM e che stabiliscono chi può negoziare. Gli scambi avvengono tramite smart contract, non con un matching engine. 2) Covered Firms come liquidity provider: le società che forniscono liquidità impiegando capitale proprio nei pool ottengono un'esenzione dalla definizione di "dealer". La SEC la qualifica come misura di natura operativa. In pratica, le piattaforme possono avviare operazioni di trading azionario onchain nel rispetto di specifiche condizioni, mentre la Commissione valuta il funzionamento del modello. Principali condizioni previste - Limiti al numero massimo di simboli e ai volumi di transazione, definiti in coerenza con le fasce di limit-up/limit-down. - I token (T Tokens) devono attribuire gli stessi diritti dei titoli sottostanti, inclusi dividendi e voto. - Vietati asset sintetici. - Prima della tokenizzazione da parte di terzi dei titoli di una società, è richiesto un avviso scritto e deve essere concessa la possibilità di presentare opposizione. - Il trading onchain deve essere interrotto in caso di sospensione sul mercato di quotazione primaria. - Smart contract trasparenti, verificabili e distribuiti su una blockchain permissionless. - Il TSV deve essere un soggetto statunitense e conforme alle regole OFAC. - Pubblicazione periodica delle informazioni di transazione: prezzo, quantità, data e ora, indirizzo del pool, volume giornaliero. - Le esenzioni scadono cinque anni dopo la pubblicazione. Cosa non è La Commissioner Hester Peirce ha chiarito che non si tratta di un'eccezione DeFi. Le reti P2P permissionless che non richiedono intermediari non erano l'obiettivo. Inoltre, l'iniziativa non risolve in modo definitivo se un venue sia o meno un exchange, o se i liquidity provider siano dealer: la SEC intende osservare prima l'evoluzione del modello. Il provvedimento consente agli emittenti di scegliere l'opt-out e prevede limiti dimensionali. È un'impostazione permissioned, non permissionless. Per il mercato USA, l'innovazione potrebbe avere un impatto rilevante: è la prima volta che il trading onchain di azioni quotate viene ammesso nell'ambito della normativa statunitense sui securities.