La BoJ accelera le vendite di ETF: ritmo 2,6 volte superiore, uscita stimata in 43 anni

La Banca del Giappone ha approvato il 30 ottobre un aumento di circa 2,6 volte del ritmo di dismissione degli ETF, con effetto da gennaio 2027. Le vendite annue saliranno da 330 miliardi a circa 860 miliardi di yen al valore contabile, con un incremento di circa il 161%. Secondo i calcoli della banca, liquidare le partecipazioni detenute a fine settembre richiederebbe 43 anni invece di 112 ai rispettivi ritmi annui costanti. Si tratta di stime aritmetiche, non di previsioni sulla data in cui l’uscita sarà completata. Il 30 ottobre l’istituto ha anche mantenuto l’obiettivo per il tasso overnight intorno all’1,25%. Il valore contabile misura l’importo contabile rimosso dal portafoglio, non la liquidità attesa dagli acquirenti. La banca stima vendite annue equivalenti a circa 2.460 miliardi di yen al valore di mercato, applicando i rapporti tra valore di mercato e valore contabile delle dismissioni di ETF effettuate tra gennaio e settembre. Variazioni dei prezzi di mercato possono modificare tale equivalente senza cambiare l’obiettivo di vendite a valore contabile. La banca calcola che le vendite riviste equivarranno a circa un millesimo del controvalore scambiato sul Prime Market della Borsa di Tokyo tra gennaio e settembre. I funzionari hanno indicato che le dismissioni da gennaio sono procedute senza impatti rilevanti sul mercato. Anche l’aumento complessivo dell’attività di negoziazione ha contribuito alla decisione di accelerare le vendite. Le regole di dismissione mirano a ottenere prezzi accettabili riducendo il più possibile perdite e turbative sul mercato giapponese. La banca può modificare o sospendere le vendite se le condizioni di mercato lo giustificano. Dismissioni più rapide trasferiscono prima il rischio azionario agli acquirenti privati, ma impongono loro di assorbire ogni anno una maggiore esposizione. Dismissioni più lente prolungano l’esposizione della banca e lasciano ai futuri vertici la responsabilità delle partecipazioni residue e delle decisioni di vendita. Il calcolo dei 43 anni non dimostra che il mercato impieghi quattro decenni per assorbire le partecipazioni. La Banca del Giappone inserì fondi azionari nell’allentamento monetario nel 2010 per sostenere gli investimenti in un contesto di domanda debole e deflazione. Gli ETF offrivano esposizione a panieri di azioni societarie senza obbligare la banca a scegliere singole società. L’obiettivo era ridurre il rendimento aggiuntivo richiesto dagli investitori per gli asset rischiosi, allentando le condizioni finanziarie mentre i tassi a breve erano prossimi allo zero. Nel novembre 2010 l’allora governatore Masaaki Shirakawa ha discusso delle possibili perdite e delle conseguenze sull’allocazione delle risorse tra società e settori. La banca ha smesso di acquistare ETF nel marzo 2024, lasciando le partecipazioni esistenti in bilancio. Le dismissioni sono iniziate a gennaio 2026. Gli ETF azionari ordinari non hanno una data di scadenza per il rimborso del capitale: porre fine agli acquisti non fa scadere il portafoglio senza vendite. Le quote di ETF possono cambiare proprietario senza vendite immediate di ogni azione sottostante, ma la banca ha comunque bisogno di acquirenti disposti ad assumersi futuri guadagni e perdite. Il ricorso a prestiti in yen ha a lungo contribuito a finanziare grandi acquisti di Bitcoin tramite carry trade. Gli investitori che si indebitano in yen per acquistare asset denominati in dollari senza copertura valutaria affrontano rischio cambio, perché debito e investimento sono in valute diverse. Un yen più forte riduce i proventi in yen disponibili per rimborsare il prestito quando l’investimento viene riconvertito, anche se il prezzo in dollari resta invariato. Costi di finanziamento più elevati possono ridurre ulteriormente i rendimenti. I prestatori possono inoltre richiedere garanzie aggiuntive in base agli accordi di finanziamento. Gli investitori che necessitano di liquidità possono vendere Bitcoin o altre posizioni, trasmettendo problemi di finanziamento ad asset altrimenti non correlati. Non è noto se gli investitori finanziati in yen stiano subendo pressioni di questo tipo oggi, né quale ne sia l’entità. Le dismissioni di ETF della banca centrale e gli accordi di finanziamento degli investitori privati sono separati, anche se forze di mercato comuni possono influenzare entrambi. Qualsiasi legame tra le prospettive d’inflazione giapponesi e le pressioni sul finanziamento in yen richiede prove di un’effettiva tensione sul debito. Le statistiche settimanali del ministero delle Finanze mostrano che gli investitori inclusi nelle statistiche hanno effettuato dismissioni nette per 92,6 miliardi di yen in titoli di debito esteri a lungo termine nella settimana dal 18 al 24 ottobre. Le stesse statistiche indicano acquisti netti per 430,8 miliardi di yen in titoli esteri complessivamente nel periodo. Gli acquisti in altre categorie hanno superato la riduzione del debito; i dati non dimostrano un ampio ritiro dai mercati esteri. La categoria del debito a lungo termine non identifica vendite di Treasury statunitensi né dimostra che gli investitori abbiano convertito i proventi in yen. Le cifre riguardano investitori principali designati e includono i rimborsi tra le dismissioni, misurando transazioni in titoli e non esigenze di finanziamento. Per dimostrare vendite forzate servirebbero prove che colleghino tensioni di finanziamento e riduzioni delle posizioni. Un calo dell’open interest sui futures potrebbe confermare un deleveraging, ma non rivelerebbe in quale valuta si siano indebitati gli investitori.