Strategy recurre a la dilución de MSTR y guarda 300 millones en caja para sostener su esquema de compra de bitcoin
Strategy (antes MicroStrategy) captó 335,5 millones de dólares la semana pasada mediante la venta de acciones ordinarias y destinó la mayor parte del dinero a reforzar su liquidez, no a comprar bitcoin, en un momento en que busca apuntalar la financiación basada en sus títulos preferentes.
Según la compañía, entre el 15 y el 21 de junio vendió alrededor de 2,71 millones de acciones MSTR. De ese total, 300 millones se sumaron a su reserva en dólares, que asciende ya a 1.400 millones. El resto, 34,9 millones, se empleó en la compra de 520 bitcoin.
La decisión llega tras el fuerte retroceso de las preferentes perpetuas STRC, que marcaron un mínimo intradía histórico de 82,50 dólares. STRC fue diseñada para moverse cerca de su valor nominal de 100 dólares y se ha convertido en una de las principales fuentes de capital de Strategy para adquirir bitcoin. Durante la semana, la empresa no emitió preferentes y se apoyó exclusivamente en su programa "at-the-market" para acciones ordinarias.
El movimiento diluye a los accionistas de MSTR, pero aumenta el colchón de caja disponible para cubrir dividendos e intereses dentro de una estructura de capital cada vez más amplia.
MSTR como red de seguridad de STRC
La operación ilustra cómo Strategy puede recurrir a la emisión de capital ordinario cuando se debilita la demanda de sus preferentes. STRC tiene en circulación unos 10.500 millones de dólares de valor nominal y paga un dividendo anualizado del 11,5%. Habitualmente, Strategy emite nuevas STRC cuando cotizan en 100 dólares o por encima, y utiliza los ingresos para comprar bitcoin u otras necesidades corporativas.
Ese canal se estrechó al caer STRC por debajo de su valor nominal. Emitir a descuento permitiría captar menos efectivo, pero añadiría obligaciones de dividendo calculadas sobre el nominal completo de 100 dólares. En su lugar, Strategy emitió MSTR y dirigió la mayor parte de los fondos a elevar su reserva de liquidez.
Quinn Thompson, director de inversiones de Lekker Capital, señaló que esta decisión es la primera señal reciente de que Strategy entiende las preocupaciones del mercado y está dispuesta a abordarlas. Thompson había defendido que la compañía debía usar la emisión de acciones ordinarias para acumular caja y fortalecer el balance, en vez de dedicar todo el nuevo capital a bitcoin. En sus palabras: "Es exactamente lo que venimos defendiendo: usar la emisión de MSTR para levantar caja y reforzar el balance". Añadió que esto debería sostener a las preferentes y a otras reclamaciones situadas por encima de las acciones ordinarias en la estructura de capital, además de reducir el riesgo de que la empresa acabe teniendo que vender bitcoin para atender sus compromisos.
Thompson advirtió de que aún queda trabajo por hacer y que nuevas emisiones de ordinarias podrían seguir presionando a MSTR. De hecho, la última documentación refleja que el recuento de acciones diluidas subió a aproximadamente 388,6 millones desde 386,1 millones una semana antes. El "BTC Yield" acumulado del año —métrica interna que mide los cambios en las tenencias de bitcoin en relación con las acciones diluidas— bajó al 11,8% desde el 13% de cuatro semanas atrás. El descenso refleja el coste de emitir acciones ordinarias, con la mayor parte de los ingresos dirigida a caja y no a más bitcoin.
STRC rebota, pero sigue bajo presión
Tras el anuncio del refuerzo de reservas, STRC recuperó inicialmente niveles por encima de 91 dólares, pero el lunes cerró en 88,64. MSTR avanzó al inicio de la sesión, aunque terminó girándose a la baja y cerró con una caída del 2,7% hasta 109,52. El comportamiento sugiere que el aumento de caja alivió algunas preocupaciones inmediatas, pero no devolvió a STRC al rango en el que Strategy podría reanudar con comodidad la emisión de ese instrumento.
Bitwise Europe atribuyó parte del desplome a liquidaciones forzosas de inversores apalancados, más que a un deterioro repentino de la capacidad de Strategy para cumplir sus obligaciones. Aun así, la caída puso de manifiesto la sensibilidad percibida de las preferentes a la evolución del precio de bitcoin, a la liquidez del mercado y a los tipos de interés.
STRC no tiene vencimiento y los inversores no tienen garantía de que vuelva a 100 dólares. Los defensores del valor sostienen que el descuento puede atraer compradores: el dividendo anual de 11,50 dólares implica una rentabilidad efectiva mayor cuando el título cotiza por debajo de su nominal. Samson Mow, consejero delegado de la firma bitcoiner JAN3, describió este rasgo como un "mecanismo de autorreparación": Strategy evita emitir nuevas preferentes por debajo de 100, mientras que el mayor rendimiento y la potencial ganancia de capital si el precio se recupera crean un incentivo de compra.
A un precio de 90 dólares, el dividendo anual de 11,50 dólares supone una rentabilidad efectiva aproximada del 12,8%. Si el título volviera a 100, el inversor además obtendría una ganancia de capital del 11,1%. El cálculo asume que el dividendo no cambia y que la recuperación se produce en un año. Strategy no está obligada a recomprar las acciones a su valor nominal.
El consejero delegado de Strategy, Phong Le, comunicó que compró 1 millón de dólares en STRC durante la caída y que planea mantener la posición hasta que alcance 100 dólares, y posiblemente más tiempo.
Impacto potencial sobre el mercado de bitcoin
El estado de STRC trasciende a los tenedores de preferentes porque este instrumento ha financiado una parte relevante de las compras de bitcoin de la empresa en 2026. Strategy ha adquirido cerca de 174.300 bitcoin este año, según estimaciones de Bitwise. André Dragosch, responsable de análisis de Bitwise Europe, calcula que aproximadamente 96.000 bitcoin, el 55% del total, se financiaron mediante emisiones de STRC. La mayor parte del resto se cubrió con ventas de acciones ordinarias.
Estas compras han convertido a Strategy en una de las mayores fuentes de demanda institucional de bitcoin en un contexto en el que los productos cotizados (ETP) globales registran salidas netas. Dragosch indicó que las adquisiciones de Strategy han compensado buena parte de la demanda institucional negativa procedente de productos de inversión en bitcoin este año.
Un descenso prolongado de STRC podría traducirse en compras más pequeñas hasta que las preferentes se recuperen, Strategy eleve el dividendo o las rentabilidades de los bonos soberanos caigan lo suficiente como para hacer más competitivo el instrumento. La última operación refleja esa limitación: Strategy siguió comprando bitcoin, pero solo destinó alrededor del 10% del capital captado durante la semana a la criptomoneda. La compra de 520 unidades también fue notablemente menor que los 1.587 bitcoin adquiridos una semana antes.
La compañía mantiene una capacidad relevante para seguir captando fondos. Su documentación muestra cerca de 25.400 millones de dólares disponibles en sus programas de emisión de MSTR y 17.500 millones en el programa de STRC. Esa capacidad de STRC, no obstante, difícilmente se utilizará de forma agresiva mientras las acciones permanezcan por debajo de 100 dólares. En ese escenario, MSTR queda como la fuente de capital más inmediata, siempre que las acciones ordinarias sigan cotizando con una prima suficiente frente al valor de los activos de Strategy.
