La valoración de Strategy cae por debajo del valor de sus bitcoin
El múltiplo de Strategy (MSTR) sobre valor liquidativo (mNAV) ya ha bajado oficialmente de 1, un nivel poco habitual para la compañía dirigida por Michael Saylor. Durante años, el mercado valoró a la firma muy por encima del valor de sus tenencias de bitcoin, lo que le dio un amplio margen para captar capital cuando lo necesitara, margen que Saylor y su equipo aprovecharon.
Con la acción en torno a 82 dólares —cerca de un 85% por debajo del máximo histórico de noviembre de 2024— el valor empresarial se ha reducido hasta aproximadamente 50,4 млрд $. Al mismo tiempo, las reservas de bitcoin de la compañía se estiman en unos 51,1 млрд $ con un precio de 60.000 dólares por BTC. En la práctica, el mercado está valorando toda la empresa por debajo del valor del bitcoin que posee.
A estos niveles, una ampliación de capital mediante emisión de nuevas acciones sería dilutiva, ya que equivaldría a vender participaciones a un precio inferior al valor de los activos subyacentes. El mNAV se calcula dividiendo el valor empresarial entre las reservas de bitcoin. El valor empresarial, a su vez, se compone de la capitalización bursátil de las acciones ordinarias en circulación, más la deuda total, más el importe total de las acciones preferentes perpetuas "USD Reserve".
Esto no implica que Strategy no pueda emitir nuevas acciones. Aun así, hacerlo con la valoración actual probablemente reavivaría las críticas: las últimas compras de bitcoin de la compañía han resultado dilutivas para los accionistas ordinarios, lo que ha generado rechazo en la comunidad.
La inquietud de fondo es que Strategy empiece a cotizar cada vez más como un fondo cerrado, y no como una empresa operativa. Vehículos similares, como Grayscale Bitcoin Trust (en los años previos a su conversión en ETF), han llegado a negociarse históricamente con fuertes primas frente a sus bitcoin en periodos de alta demanda, para pasar después a descuentos persistentes cuando el ánimo inversor se deteriora. Los fondos cerrados suelen tener dificultades para eliminar esos descuentos por la falta de un mecanismo de reembolso eficaz que permita el arbitraje entre el precio de la acción y el valor de los activos.
A diferencia de un trust cerrado tradicional, Strategy dispone de varias palancas: emitir deuda o acciones cuando resulte acrecitivo, amortizar o refinanciar valores, generar caja operativa desde su negocio de software y gestionar activamente su estructura de capital.
