Strategy mantiene 840.447 BTC valorados en 66.000 millones de dólares y afronta tensiones de caja

Strategy, la empresa antes conocida como MicroStrategy, acumula 840.447 BTC valorados en torno a 66.000 millones de dólares. Con ello, se sitúa como el mayor tenedor corporativo de bitcoin del mundo y concentra cerca del 4% del límite máximo de oferta. Un análisis de Regime Intelligence publicado el 19 de agosto detalla la estructura financiera detrás de esa posición. Strategy soporta aproximadamente 22.000 millones de dólares en reclamaciones sénior sobre ese bloque de BTC: 15.500 millones en acciones preferentes perpetuas y 6.700 millones en bonos convertibles. En conjunto, estos instrumentos implican obligaciones de caja anualizadas cercanas a 1.760 millones de dólares, principalmente por dividendos de las preferentes. El problema es que el negocio original de la compañía —software de analítica empresarial— aporta muy poco frente a esos compromisos. En el primer semestre de 2026, el flujo de caja operativo fue de unos 9,85 millones de dólares, equivalente a cerca de tres días de obligaciones anuales. Desde su primera compra de bitcoin en agosto de 2020, la firma habría captado entre 40.000 y 50.000 millones de dólares mediante emisiones de capital y de preferentes. Las preferentes, comercializadas con marcas como STRC y presentadas como "crédito digital", se plantean como un producto híbrido: rasgos de renta fija tradicional con exposición indirecta a bitcoin. Entre el 17 y el 23 de agosto, Strategy vendió aproximadamente 2.000 millones de dólares en acciones MSTR a través de programas "at-the-market". Además, ha puesto en marcha un BTC Monetization Program de alcance limitado, con ventas en lotes pequeños de bitcoin, con una media de entre 1.638 y 2.225 BTC por operación. Riesgo poco descontado El riesgo menos evidente es el acceso a los mercados de capitales. El modelo depende de que los inversores sigan comprando sus acciones, sus preferentes y sus convertibles. Si esa financiación se interrumpe, aunque sea de forma temporal, la compañía apenas dispone de generación interna de caja. Un flujo operativo semestral de 9,85 millones frente a 1.760 millones anuales no es un colchón: es prácticamente irrelevante. Los bajistas ya lo están señalando. James Chanos, entre otros, ha apuntado vulnerabilidades estructurales en la estructura de capital de Strategy. El argumento no se centra necesariamente en una caída de bitcoin, sino en la fragilidad que introduce la necesidad de acceso continuo a mercado, un factor que no siempre queda reflejado en un balance estándar. Implicaciones para bitcoin La posición de Strategy es lo bastante grande como para tener implicaciones sistémicas en el mercado de bitcoin. Que una única tesorería corporativa concentre el 4% de la oferta máxima implica que cualquier venta forzada tendría efectos en toda la cotización. Incluso las ventas por lotes de unos pocos miles de monedas dentro del BTC Monetization Program conviene seguirlas por su valor de señal. Si la empresa afrontara un trimestre sin capacidad para emitir nuevo capital o preferentes, un desmonte forzado de una fracción de sus 840.447 BTC sería relevante. Como referencia, esa cartera tiene un coste de adquisición de aproximadamente 63.400 millones de dólares, con un precio medio de 75.385 dólares por bitcoin.