La SEC plantea un régimen escalonado para emisiones cripto con umbrales de 5 y 75 millones de dólares

La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha puesto sobre la mesa una propuesta para crear "Regulation Crypto Assets" (Reg Crypto), un marco específico para emisiones de criptoactivos que permitiría captar capital mediante exenciones escalonadas según el tamaño de la oferta, mientras la "Clarity Act" sigue bloqueada en el Congreso. Reg Crypto se concibe como un régimen autónomo de exención por debajo del registro completo exigido por la Securities Act de 1933. La SEC abandona el enfoque de "todo o nada" y vincula las obligaciones de divulgación y reporte al volumen de la colocación. El planteamiento se apoya en la guía conjunta publicada en marzo de 2026 por la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas (CFTC), según la cual la mayoría de los activos digitales no serían valores. Con Paul Atkins al frente, la comisión está integrada actualmente solo por republicanos. Dos umbrales, dos exenciones El núcleo del borrador son dos exenciones. La primera, orientada a startups, cubre ofertas de hasta 5 millones de dólares. Durante cuatro años, libera al emisor de los requisitos de registro de la Securities Act de 1933, con el objetivo de que proyectos jóvenes puedan financiarse sin el engranaje completo del folleto. La segunda exención se dirige a emisores de mayor tamaño y permite captar hasta 75 millones de dólares por cada periodo de doce meses. Superado ese límite, seguiría aplicando la vía habitual de registro. Ambas exenciones incluyen condiciones. En los dos tramos, los emisores deben facilitar información a los inversores. Además, el tramo de 75 millones exige reportes continuos. La SEC intenta así equilibrar la simplificación de la captación de capital con la protección del inversor, en una lógica habitual del derecho de valores. En el mercado, se había comparado con antelación la estructura de umbrales con Reg CF y Reg A, dos regímenes diseñados para emisiones relativamente pequeñas de valores tradicionales. De aprobarse, cambiaría el punto de partida para proyectos cripto en EE. UU., que hasta ahora debían optar por el registro completo o por exenciones pensadas para valores clásicos. Reg Crypto, en cambio, se diseña expresamente para esta clase de activos. El efecto real dependerá del nivel de exigencia con el que la SEC defina las condiciones. Un "safe harbor" condicional que reabre el debate sobre si un token puede dejar de ser valor Más allá de los umbrales, el borrador incorpora un "safe harbor" (puerto seguro) condicional que permitiría que un activo digital deje de considerarse un valor. El cambio quedaría sujeto al cumplimiento de condiciones específicas y al fin de los esfuerzos de gestión; no se produciría de forma automática. La calificación como valor determina en EE. UU. qué obligaciones de registro y reporte recaen sobre un emisor. La SEC retoma así una disputa histórica del sector: si un token queda sometido de manera permanente a la normativa de valores o si puede "salir" de ella a medida que aumenta la descentralización. La dimensión federal también es clave. En EE. UU., las leyes estatales de valores conviven con la normativa federal. El texto impediría que los estados impongan sus propios requisitos de registro a las ofertas acogidas a las nuevas exenciones federales, evitando a los emisores tener que cumplir reglamentos estatales en paralelo. Reg Crypto se diferencia además de otra exención separada, la "Innovation Exemption", enfocada a activos tokenizados. La comisionada Hester Peirce encuadró la propuesta como un avance gradual: "This proposal is a step on a long road toward a clear, sensible and enforceable regulatory framework for crypto." Atkins refuerza la línea marcada en marzo junto a la CFTC La iniciativa no llega aislada. En marzo de 2026, SEC y CFTC indicaron conjuntamente que la mayoría de los activos digitales no son valores. Dado que ambos organismos comparten supervisión sobre los mercados de valores y derivados, esa guía sirve de base doctrinal del nuevo planteamiento: si el conjunto de la clase de activos queda mayoritariamente fuera de la definición de valor, se necesita un régimen específico para los casos que sí entren en ella. La propuesta busca cubrir ese vacío sobre cómo captar capital cuando todavía aplica el perímetro de valores. La composición del organismo también es atípica: junto al presidente Paul Atkins, se sienta la comisionada Hester Peirce, sin presencia demócrata por el momento. Bajo Atkins, el enfoque se percibe más favorable a la innovación que durante la etapa de Gary Gensler, asociada a una regulación principalmente vía acciones de enforcement. Atkins sostiene que actualizar el marco normativo para la era moderna y anclar la innovación en los mercados de criptoactivos forman parte de la estrategia central de la SEC. El calendario de presentación fue irregular. La SEC había convocado una reunión para el 14 de agosto con el fin de desvelar la norma, pero la canceló a última hora alegando un problema imprevisto de agenda. Cuatro días después, presentó la propuesta. Congreso atascado: la "Clarity Act" se retrasa a septiembre El avance regulatorio llega en un momento de parálisis legislativa. La "Clarity Act", concebida como una ley federal integral para activos digitales, sigue estancada en el Congreso. Entre los frentes de disputa figuran el pulso entre la industria cripto y el lobby bancario por el rendimiento de los saldos en stablecoins, en particular si los proveedores pueden pagar intereses a los usuarios. También están sobre la mesa preguntas por posibles conflictos de interés vinculados al presidente Donald Trump. El proceso se frenó incluso antes del receso de agosto del Senado. La cámara ha programado una votación procedimental para mediados de septiembre, con un calendario ajustado a medida que la atención política se desplaza hacia las elecciones de noviembre. Ese mismo día llegó otra señal desde la Casa Blanca: en un panel de la conferencia SALT, el asesor cripto Patrick Witt insinuó más iniciativas regulatorias por parte de la SEC y la CFTC si el Congreso no aprueba a tiempo la Clarity Act. Por ahora, la vía regulatoria avanza más rápido, aunque no sustituye una ley federal y podría reabrirse en el futuro si cambia la mayoría en la comisión. La propuesta abrirá un periodo de comentarios públicos de 60 días a partir de su publicación en el Federal Register. Durante esa ventana, participantes del mercado podrán presentar observaciones y sugerir cambios. La SEC decidirá después la versión final.