La SEC y la CFTC abren una revisión de 60 días sobre derivados cripto y normas de márgenes
La Securities and Exchange Commission (SEC) y la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) han puesto en marcha una revisión conjunta de 60 días sobre las normas de derivados vinculados a criptoactivos y el uso de márgenes de cartera (portfolio margining) en EE. UU. El proceso llega tras la reciente aprobación en el país de futuros perpetuos de criptomonedas vinculados a grandes activos digitales y en un contexto de creciente escrutinio regulatorio y judicial sobre cómo encajar estos contratos en el marco vigente.
Las agencias piden comentarios al mercado sobre el tratamiento de márgenes en posiciones de valores, swaps, futuros y otras exposiciones relacionadas. El periodo de aportaciones se mantendrá abierto durante 60 días desde su publicación en el Federal Register. El objetivo es evaluar si una coordinación más estrecha puede reforzar los controles de riesgo y ofrecer una protección al cliente más clara.
El foco incluye el marginado de cartera, que permite medir el riesgo de forma agregada entre posiciones conectadas en lugar de hacerlo producto por producto. Este enfoque puede reducir el colateral inmovilizado en cuentas separadas cuando las posiciones se compensan entre sí. Los reguladores también quieren detectar si la normativa actual deja vacíos o desajustes entre los mercados de valores y de materias primas.
La iniciativa coincide con el auge de los derivados sobre activos digitales en mercados estadounidenses regulados. Bitcoin, Ether, XRP y otros productos vinculados a criptoactivos se sitúan cada vez más en el centro del debate sobre la arquitectura del mercado.
Presión adicional por los futuros perpetuos
La revisión se produce después de que Kalshi recibiera aprobación de la CFTC para listar futuros perpetuos referenciados a Bitcoin, Ether, XRP y HYPE. Estos instrumentos permiten tomar exposición al precio sin una fecha de vencimiento fija, una característica que ha intensificado el debate, dado que los futuros tradicionales suelen expirar en una fecha determinada.
CME Group ha llevado a los tribunales la aprobación de la CFTC sobre estos futuros perpetuos cripto. CME sostiene que los contratos de Kalshi deberían tratarse como swaps y no como futuros al carecer de vencimiento. La CFTC defiende lo contrario: considera que un contrato no pierde su condición de futuro únicamente por no incluir una fecha de expiración.
La disputa de clasificación es relevante porque futuros y swaps se rigen por marcos distintos, con implicaciones en compensación (clearing), reporting, tratamiento de márgenes, ejecución y el papel de los intermediarios regulados.
Qué aspectos se revisan: márgenes, riesgo y límites regulatorios
SEC y CFTC solicitan aportaciones sobre modelos de cross-margining, uso de colateral, normas de protección al cliente, acuerdos con cámaras de compensación y sistemas operativos. También piden comentarios sobre tratamiento de capital y requisitos de segregación. Un punto central es cómo aplicar las reglas de margen cuando un producto se sitúa cerca de la frontera entre la regulación de valores y la de commodities, cuestión que gana peso con la llegada de valores tokenizados y derivados cripto a mercados regulados.
El presidente de la SEC, Paul Atkins, afirmó que una coordinación más sólida podría reducir solapamientos entre agencias y señaló el cross-margining como vía para liberar liquidez que hoy permanece separada entre cuentas. El presidente de la CFTC, Michael Selig, respaldó la revisión y la enmarcó en la gestión del riesgo, apuntando que una cooperación más estrecha podría liberar capital sin comprometer las protecciones del mercado.
Litigios mantienen el foco en los derivados cripto
El anuncio coincide con disputas legales activas que implican a la CFTC, los derivados cripto y los mercados de predicción. La agencia demandó recientemente a Kentucky después de que el estado intentara aplicar leyes de juego a operadores de mercados de predicción. La CFTC sostiene que la legislación federal le otorga autoridad sobre futuros, opciones y swaps regulados. Kentucky defiende que los contratos de eventos vinculados a deportes deben seguir sujetos a normas estatales de apuestas.
Además, esta semana la SEC y la CFTC solicitaron comentarios públicos en una consulta separada sobre definiciones de derivados. Esa petición abarca swaps, security-based swaps, mixed swaps, event contracts y productos financieros más recientes.
El movimiento subraya la rapidez con la que el diseño de productos ha evolucionado en los mercados de activos digitales y anticipa un proceso formal que puede influir en futuras decisiones de política regulatoria.
