Japón y la Fed, bajo el foco: ¿pueden caer los mercados esta semana?

Los mercados globales afrontan una semana cargada de riesgo, marcada por dos citas clave: la subida de tipos en Japón y la reunión de la Reserva Federal. Hace apenas tres meses, en Wall Street se discutía el calendario de recortes. Con Waugh recién nombrado, el mercado le concedía margen: la inflación cedía, la presión en el empleo se moderaba y los recortes parecían cuestión de tiempo. El giro ha sido brusco. El IPC de mayo subió un 4,2% interanual y un 0,5% mensual. La energía avanzó un 3,9% mensual, mientras la inflación subyacente se mantuvo cerca del 2,9% interanual. El mercado laboral tampoco da señales claras de enfriamiento: las nóminas no agrícolas sumaron 172.000 empleos en mayo y la tasa de paro se mantuvo en el 4,3%. Con la inflación repuntando, el empleo resistiendo y la inversión vinculada a la IA sosteniendo la actividad, el argumento para recortar tipos se debilita y, poco a poco, vuelve a ganar terreno el de endurecer. En Japón, el Banco de Japón celebra su reunión el 15 y 16 de junio. El mercado da por hecho una subida de 25 puntos básicos: el contrato "Bank of Japan Decision in June" de Polymarket asigna un 98,3% de probabilidad a un alza de 25 pb, un 1,45% a que no haya cambios y un 0,55% a un movimiento superior a 50 pb. La memoria de episodios anteriores sigue pesando: las subidas de tipos japonesas han coincidido con fuertes turbulencias en los mercados. La pregunta es inevitable: con Japón subiendo el martes y el FOMC el jueves, ¿pueden corregir los activos de riesgo? ### Reserva Federal: los recortes se alejan, el sesgo se endurece La ventana de recortes parece casi cerrada. En Polymarket, la probabilidad de "no recorte en 2026" ronda el 70,35%; la de "recorte antes de julio", el 2,35%; y la de "recorte antes de diciembre", cerca del 23%. Siete de cada diez participantes apuestan por cero recortes este año. En cuanto al rango de tipos a final de año, el mercado reparte probabilidades en torno a estos techos: 3,75% (37%), 4,00% (32,5%), 4,25% (11,25%) y 4,50% o más (3,35%). En conjunto, los escenarios por encima del 4,00% suman aproximadamente un 47%. La lectura dominante es que Wash no estrenará su etapa con una subida inmediata en esta reunión. El riesgo de alzas se concentra más allá del tercer trimestre. Polymarket refleja ese consenso: el indicador "Fed rate hike in 2026?" marca una probabilidad de alrededor del 34,5% de alguna subida durante 2026. En "Fed rate hike by...?", las probabilidades son del 0,65% antes de junio, 6,15% antes de julio, 24,5% antes de septiembre y 32% antes de octubre. Para la reunión de julio, el bloque "Fed Decision in July" asigna un 3,15% a una subida de 25 pb, un 0,3% a una subida superior a 50 pb y un 93,5% a mantener. En CME FedWatch, la probabilidad de no cambios este mes es del 98,5%; Polymarket la eleva al 99,55%. Que la Fed "aguante" no significa que deje de endurecer. Si Wash reconoce en la rueda de prensa que el riesgo inflacionista vuelve a imponerse al crecimiento, si el diagrama de puntos desplaza el punto medio de 2026 desde el sesgo a recortar hacia mantener o incluso hacia niveles más altos, y si el comunicado elimina un lenguaje de tono dovish, el mercado podría hacer el resto: reprecificar al alza la curva y endurecer las condiciones financieras por sí mismo. El primer termómetro suele ser el tramo corto de los Treasury. Los rendimientos a 2 años y 1 año se mueven casi en línea con la senda esperada de la Fed: cuando el mercado pasa de "recortes más adelante" a "posibles subidas más adelante", los tipos cortos suben. El dólar también tiende a fortalecerse, y un dólar más fuerte ya supone un endurecimiento global. En bolsa estadounidense, los más sensibles son los valores de crecimiento con múltiplos exigentes y los activos de IA de "larga duración": con tipos más altos, los flujos futuros valen menos al descontarlos, la financiación se encarece y cae la disposición a pagar primas por narrativas aún no materializadas. Los small caps, microcaps y tecnológicas sin beneficios suelen ser los más vulnerables, por su dependencia de capital barato. Si se produjera un evento de cola y la Fed subiera tipos cuando el mercado descuenta casi con certeza que no lo hará, el impacto sería violento: salto de los tipos cortos, apreciación brusca del dólar y reducción forzada de posiciones apalancadas. No es el escenario central, pero su propia improbabilidad implica que, si ocurre, la capacidad de reacción sería mínima. También pesa el componente de comunicación. Periodistas veteranos como Timiraos señalan que ajustes simbólicos (puntos, redacción del comunicado, tiempos de la rueda de prensa) pueden aplicarse rápido, mientras que una transformación real del marco de comunicación requiere meses de coordinación interna. Esta reunión podría ser el primer paso. ### Banco de Japón: subida casi descontada, el mensaje manda El Banco de Japón se enfrenta a un contexto claro: el conflicto en Oriente Medio ha encarecido el crudo y, para un importador neto de energía como Japón, un yen débil amplifica el coste. Suben salarios, se encarecen los servicios y empiezan a moverse las expectativas de inflación. Mantener tipos muy bajos alimentaría dudas sobre el compromiso del banco central con el control de precios. Una subida de 25 pb llevaría el tipo oficial del 0,75% al 1%, el nivel más alto desde 1995. El movimiento en sí parece poco discutido; la gran preocupación es otra: durante años, grandes volúmenes de capital global han financiado estrategias con yen barato, convirtiéndolo a dólares u otras divisas para comprar Treasuries, acciones y crédito, con parte del flujo entrando indirectamente en activos de riesgo de alta volatilidad. Este entramado descansa en un supuesto: tipos japoneses suficientemente bajos, financiación en yen barata y normalización lenta. Si el mercado interpreta que la normalización será continua, el carry trade se vuelve frágil: podrían saltar cierres de cortos en yen y una contracción del apalancamiento global. El miedo no es nuevo. En agosto de 2000, el Banco de Japón subió del 0% al 0,25% en pleno pico de la burbuja tecnológica estadounidense; en los tres meses siguientes, el Nasdaq cayó un 35%. Japón volvió a recortar hasta cero en 2001. En 2006-2007, el banco elevó tipos al 0,5% en dos pasos (julio de 2006 y febrero de 2007), en paralelo a la gestación de la crisis subprime; en 2008 quebró Lehman Brothers y el banco japonés regresó otra vez a tipos cero. El episodio más reciente fue el 31 de julio de 2024: el tipo pasó del 0% al 0,25% y el mercado reaccionó de forma extrema. El 5 de agosto, el Nikkei 225 se desplomó un 12,4% en un solo día, su mayor caída diaria desde el Black Monday de 1987. El KOSPI surcoreano activó un cortacircuitos; el Nasdaq y el S&P 500 bajaron un 3,4% y un 3%. El VIX superó 65. El mecanismo fue directo: la subida impulsó una fuerte apreciación del yen, forzando el desmantelamiento de carry trades financiados en yen. Se vendieron acciones para repagar deuda denominada en yen, activando ventas en cascada. Para cubrir margin calls, también se liquidaron activos considerados refugio, como el oro y BTC. En un shock de liquidez, las correlaciones entre activos se acercaron a 1. Aun así, no todas las subidas provocan un crash. Los desplomes suelen llegar cuando coinciden otras fragilidades: burbujas externas (2000, 2007) o una sorpresa de política con posiciones demasiado cargadas (agosto de 2024). En movimientos posteriores, el mercado llegó mejor preparado. En esta ocasión, con un 98,3% de probabilidad ya incorporada, el margen de sorpresa es mínimo y la experiencia de diciembre de 2024 y enero de 2025 sugiere que el alza podría digerirse sin sobresaltos. Esta vez aparecen dos variables adicionales. La primera es operativa: el gobernador Ueda Kazuo ha sido hospitalizado por un quiste hepático infeccioso y se espera que se pierda la reunión y la rueda de prensa. Según información pública, el vicegobernador Ikemiya Ryosuke presidirá de forma interina y el vicegobernador Uchida Shinichi conducirá la comparecencia posterior. Es improbable que cambie el rumbo, pero el mercado conoce menos el estilo comunicativo de Uchida; matices como "las decisiones futuras dependerán de los datos" o "aún hay margen para normalizar" pueden parecer similares, pero para los traders no lo son. La segunda variable es el calendario: la reunión de la Fed cae prácticamente a continuación, con un solo día entre ambas decisiones. Si Japón sube y el mercado lo absorbe, pero al día siguiente Powell endurece el tono, el efecto puede sumarse. Si el mercado ya está tenso tras Japón y Powell añade presión, el sentimiento a corto plazo puede sobrerreaccionar. Dos bancos centrales en días consecutivos elevan de por sí la volatilidad. ### Qué puede pasar por activos **Bonos del Tesoro de EE. UU.** Probablemente serán los primeros en moverse. El tramo corto (1 y 2 años) es el más sensible a la trayectoria de la Fed. Si el tono es hawkish y los puntos suben, los rendimientos cortos repuntarán. El largo plazo es menos lineal: el 10 años podría no acompañar si crece el miedo a que los tipos altos dañen la economía, lo que implicaría más aplanamiento o incluso mayor inversión de la curva. En Japón, si Uchida sugiere más subidas, también subirían las tires de los JGB. Cualquier deshace marginal de los 1,13 billones de dólares en Treasuries en manos japonesas podría influir en la oferta y la demanda del mercado estadounidense. **Dólar y divisas.** Un sesgo más duro de la Fed apoyaría al DXY. La subida del Banco de Japón, en teoría, respalda al yen y presiona al dólar, pero el resultado depende del mensaje: si el BoJ sube y acto seguido suena dovish, el yen podría debilitarse, reforzando el dólar. Con ambas reuniones en la misma semana, el cruce USD/JPY será especialmente sensible y la volatilidad en FX podría aumentar. Divisas asiáticas y emergentes quedarían bajo presión: un dólar fuerte drena liquidez offshore. **Renta variable de EE. UU.** Se espera divergencia. Más vulnerables: crecimiento con valoraciones altas, activos de IA de larga duración, small y microcaps, tecnológicas sin beneficios. El Russell 2000 y compañías dependientes de financiación barata suelen ser las primeras en sufrir. La banca tiene un impacto mixto: el margen de interés a corto plazo puede mejorar, pero una curva invertida y mayor riesgo de crédito no ayudan. Defensivos suelen aguantar mejor, pero activos "tipo bono" como utilities y REITs también padecen por valoración cuando suben tipos. El S&P 500 cerró el viernes pasado cerca de 7.382 y el Nikkei 225 en 66.078. Si ambos bancos centrales adoptan un tono más hawkish, las bolsas de EE. UU. y Japón podrían quedar bajo presión, en especial los índices con fuerte peso tecnológico. **Bolsa japonesa.** El alza de tipos tiende a perjudicar a exportadoras por el efecto divisa: un yen más fuerte reduce beneficios en el exterior. Si el ritmo y la magnitud se mantienen dentro de lo esperado, el impacto puede ser moderado, como en diciembre de 2024 y enero de 2025. El riesgo principal es la comunicación: si Uchida abre la puerta a más normalización, el Nikkei podría caer primero y reevaluar después. **Oro.** Tira en dos direcciones. Tipos reales al alza y dólar fuerte suelen pesar, pero si las subidas responden a shocks energéticos, riesgo geopolítico e inflación desbocada, la demanda refugio puede sostener el precio. Lo más probable es un rango lateral en niveles altos, según qué tema domine: el miedo a los tipos o el miedo a la inflación. **Petróleo.** Depende más de oferta, demanda y geopolítica. El conflicto con implicación de Irán sigue evolucionando; si las subidas de tipos responden a inflación impulsada por el crudo, el petróleo podría no caer de inmediato. Si el mercado empieza a descontar menor demanda, metales industriales y crudo pueden recibir presión bajista. **Crédito e inmobiliario.** Variables lentas, pero con dirección clara: ampliación de diferenciales en high yield, mayor coste de financiación y presión sobre inmobiliario comercial, REITs y activos sensibles a tipos. Emergentes con alta proporción de deuda en dólares sufrirán más por salida de capitales. **Criptoactivos.** El contexto macro también pesa. BTC ronda los 65.000 dólares, frente a los 72.000 de principios de junio; tras el dato de IPC cayó hacia 61.500 antes de rebotar ligeramente. El nivel sigue siendo frágil: el 5 de junio, cuando BTC perforó 62.000, se liquidaron más de 1,5 mil millones de dólares en posiciones largas on-chain y los ETF spot de bitcoin registraron una salida neta de 2,7 mil millones de dólares en una sola semana. Aunque el precio ha recuperado parte del terreno, la estructura de posicionamiento sigue siendo delicada. BTC se comporta a veces como un macroactivo: no necesariamente se desploma con tipos al alza, pero le cuesta destacar por sí solo. ETH, SOL, altcoins, memecoins y small caps son aún más vulnerables por su dependencia de liquidez y apetito por riesgo. Cuando el mercado revalora el atractivo de caja, letras a corto plazo y fondos monetarios, los activos de beta alta suelen ser los primeros en venderse. Las funding rates en derivados han bajado y el apetito de riesgo on-chain se ha enfriado, algo que ya se vio a inicios de junio. 律动 BlockBeats