Las tecnológicas de EE. UU. sufren su peor semana desde la pandemia; Morgan Stanley avisa de que el rally de la IA se topa con un «muro»

Las tecnológicas estadounidenses han sufrido su peor venta masiva desde el estallido de la pandemia de COVID-19. El índice Nasdaq 100 se hundió un 6,4% en una sola sesión y el índice Philadelphia Semiconductor cayó un 12,2%. Morgan Stanley sostiene que la operativa impulsada por la inteligencia artificial (IA) atraviesa un «momento de muro» de maratón: las preocupaciones regulatorias sobre los centros de datos se intensificaron tras las elecciones de medio mandato y el apalancamiento neto de los hedge funds cayó a mínimos históricos. Pese a unos beneficios empresariales sólidos, el mercado se niega a rebotar. Aunque se espera un repunte, la ausencia de estímulos monetarios sugiere que cualquier movimiento de corto plazo podría limitarse al cierre de posiciones cortas. Fuente: The Wall Street Journal. La sacudida de esta semana tiene una lectura más profunda: la lógica que ha sostenido el rally de la IA afronta un escrutinio sistémico. Morgan Stanley considera que no se trata de una simple rotación de estilo, sino de un «muro» en la milla 20 de un maratón, cuando el tramo más duro aparece justo cuando la meta parece al alcance. El jueves, el Nasdaq 100 se desplomó un 6,4% en una jornada, su peor sesión desde marzo de 2020. El Philadelphia Semiconductor se hundió un 12,2%, la segunda mayor caída diaria de su historia. El factor de impulso de tecnología, medios y telecomunicaciones (TMT) de Morgan Stanley en EE. UU. acumula un descenso del 70% desde su máximo de junio, la mayor caída anual registrada. El apalancamiento neto de los hedge funds se redujo bruscamente hasta el 42% en una semana, lo que lo sitúa en el percentil 8 desde 2010 y en el percentil 0 del último año. Los resultados electorales de medio mandato actuaron como catalizador inmediato. Las victorias demócratas en comicios estatales despertaron el temor a una regulación más estricta del desarrollo de centros de datos. Gina Hinojosa, próxima gobernadora de Texas, pidió públicamente detener la expansión de estas instalaciones; Georgia, Ohio y Míchigan pronto siguieron el mismo camino, lo que enfrió las expectativas de inversión en infraestructura de IA. A ello se suma que los recortes de tipos que se esperaban de la Reserva Federal como apoyo no parecen probables esta vez: los sólidos datos macroeconómicos dejan poco margen para una relajación monetaria. ¿Qué es el «muro» del maratón? Antes de interpretar la caída conviene entender una metáfora habitual en los mercados anglosajones: la milla 20. Un maratón mide 26,2 millas (42,2 kilómetros). Hacia la milla 20, el corredor suele sentirse bien y mantiene un ritmo estable; las seis millas siguientes son la verdadera prueba. Aparecen la depleción de glucógeno, las molestias musculares y la fatiga mental, y muchos corredores sufren la temida «pájara»: se frenan en seco o abandonan. En la cultura del atletismo se habla del «Demonio de la milla 20», la metáfora de toparse con el propio límite justo cuando el éxito parece cerca. La analogía encaja con la IA: tras más de dos años de impulso, el mercado creía que la narrativa estaba muy avanzada y que la victoria estaba a la vuelta de la esquina. El desplome de la última semana sugiere que la prueba real podría no haber hecho más que empezar. El jueves concentró el daño. El Nasdaq 100 cayó un 6,4%, su peor comportamiento desde marzo de 2020 y la 31.ª mayor caída diaria de sus 40 años de historia. El índice de volatilidad del Nasdaq alcanzó su nivel más alto desde el shock arancelario. El Philadelphia Semiconductor se hundió un 12,2%, la segunda mayor caída diaria de su historia después de marzo de 2020. El desplome llevó su PER a dos años a un dígito por primera vez en cinco años: las acciones de chips, consideradas antaño los «picos y palas» del boom de la IA, pasaron de valorarse con «expectativas perfectas» a hacerlo con múltiplos de acerera. Según Bloomberg, los mercados de opciones de Cboe registraron el jueves el mayor volumen diario de opciones de venta (put) de su historia; el movimiento del mercado equivalió a un evento de 4,9 desviaciones estándar, con una probabilidad teórica de ocurrir una vez cada 8.000 años. En el conjunto de la semana, el S&P 500 cerró con una caída del 2,7% y el Nasdaq 100 perdió un 4,9%. El par de impulso TMT de Morgan Stanley cae un 70% desde su máximo de junio, la mayor caída anual registrada; el índice global de demanda de riesgo de Morgan Stanley bajó a 3,4 desviaciones estándar, su nivel más bajo en más de un año. Las elecciones de medio mandato desencadenaron la crisis de la narrativa de infraestructura de IA. Según trabajos de Morgan Stanley y Goldman Sachs, las victorias demócratas en comicios estatales podrían llevar a algunos estados a aplicar moratorias y congelar cerca del 45% de la capacidad prevista de centros de datos en EE. UU. Gina Hinojosa dijo el jueves que Texas debería «detener toda actividad relacionada con centros de datos» hasta que se implanten nuevas protecciones. Georgia, Ohio y Míchigan también han señalado su intención de seguir esa línea. El analista de Morgan Stanley Stephen Byrd señaló que la cola de interconexión de ERCOT, el operador de la red de Texas, alcanza unos 474 GW, más de cinco veces la demanda eléctrica máxima de Texas, y advirtió de que la capacidad estadounidense de centros de datos podría ser insuficiente antes de 2028. Byrd cree que, en este contexto, las compañías con suministro eléctrico asegurado —como Williams, Equinix, Digital Realty y Bloom Energy— tendrán ventaja relativa, mientras que Cipher Mining, Galaxy Digital y Solaris, muy dependientes de la expansión en Texas, afrontan mayor incertidumbre. Los hedge funds se retiraron. Según los datos de prime brokerage de Morgan Stanley, optaron por reducir más exposición durante el rebote del miércoles en lugar de reconstruir posiciones. El desplome del jueves supuso la quinta mayor caída diaria del apalancamiento neto long/short estadounidense desde 2010. En la semana, el apalancamiento neto de los hedge funds cayó 8 puntos porcentuales, hasta el 42%, en el percentil 8 desde 2010 y el percentil 0 del último año; el apalancamiento total bajó 4 puntos, hasta el 202%, mínimo de 12 meses, con un desapalancamiento acumulado desde junio equivalente a cerca del 10,7% de los activos globales bajo gestión. La exposición a la IA como porcentaje de la exposición neta de los fondos estadounidenses bajó del 47% de máximo de junio a alrededor del 32%, y los hedge funds han pasado recientemente a infraponderar la IA por primera vez desde 2023. Este recorte ha contenido en parte las pérdidas: la estrategia long/short estadounidense cae un 0,7% en lo que va de año, mejor que el descenso del 3,0% del S&P 500. Para cerca del 40% de los fondos long/short estadounidenses que están planos o en negativo en el año, ese consuelo es menor: los hedge funds centrados en tecnología borraron en una sola jornada, el jueves, todas sus ganancias de 2026. Los beneficios no se han hundido. El crecimiento de los beneficios del S&P 500 en el tercer trimestre, sobre resultados ya publicados, es del 31,4%, y el 84% de las empresas presentó cifras por encima de lo esperado. La sorpresa positiva fue de solo el 2,7%, por debajo de la media reciente, y la amplitud de las revisiones de beneficios bajó desde un máximo de +26% hasta +10%. Los casos concretos ilustran la lógica: Palantir logró su decimotercer trimestre consecutivo de aceleración del crecimiento de ingresos, con un avance interanual del 96%, y el mercado respondió con indiferencia; Shopify se desplomó pese a un crecimiento del 30% del volumen bruto de mercancías (GMV) a tipos de cambio constantes. Savone explica que «las sorpresas de flujo de caja libre mueven ahora más los precios que las sorpresas de beneficio por acción» y que la atención del mercado se ha desplazado hacia «el gasto en IA en 2028». También aparecen focos de preocupación en el crédito. La analista de Morgan Stanley Joyce Jiang encontró que el 16% de los préstamos apalancados del sector software está en categorías de alto riesgo por disrupción de la IA, con casi tres cuartas partes calificadas como B o CCC. Aun así, la reacción del mercado muestra una divergencia clara: la renta variable entra en pánico y el crédito apenas se mueve. Los argumentos alcistas siguen presentes, pero el rebote podría ser solo un squeeze de cortos. Mike Wilson, estratega jefe de renta variable estadounidense de Morgan Stanley, cree que la corrección actual, iniciada en junio, ha entrado en su «fase final». El S&P 500 equiponderado supera en casi 6 puntos porcentuales al índice ponderado por capitalización desde septiembre, y los indicadores de sentimiento «se acercan gradualmente a niveles de capitulación». Wilson mantiene su objetivo de 8.000 puntos para el S&P 500 a fin de año, pero aún no tiene prisa por aumentar exposición; planea añadir posiciones solo después de nuevas ventas de capitulación o si el índice rebota hasta la zona de 7.100–7.300. Los datos históricos no carecen de mérito: en las cuatro ocasiones de los últimos 15 años en que el Nasdaq 100 cayó más de un 6% en una sesión, ganó más del 25% en los tres meses siguientes y más del 40% en seis meses. Savone señala de inmediato los límites de la analogía: tres de las cuatro ocasiones se produjeron en marzo de 2020, cuando la Reserva Federal recortó los tipos a cero y lanzó una expansión cuantitativa ilimitada; la otra ocurrió el 4 de abril de 2025, cinco días antes de que Trump anunciara una pausa en los aranceles. En todos los casos, la «caballería» de las políticas ya estaba en camino. Ahora, los datos de empleo no agrícola acaban de superar ampliamente lo esperado, la inflación de la eurozona sigue en el 4% y los economistas de Morgan Stanley prevén que la Reserva Federal suba tipos en diciembre. «Las posiciones están más limpias y los indicadores de sentimiento muestran miedo, una combinación que a menudo marca suelos», escribió Savone. Pero, al acercarnos al siguiente gran hito —los próximos datos de IPC—, este rebote podría ser solo un squeeze de cortos. Con la metáfora del maratón, la operativa de IA acaba de llegar a la milla 20, el punto en el que muchos corredores chocan con el muro. Advertencia de riesgo y exención de responsabilidad El mercado conlleva riesgos; invierta con cautela. Este artículo no constituye asesoramiento de inversión personalizado y no ha tenido en cuenta los objetivos de inversión, la situación financiera o las necesidades específicas de cada usuario. Los usuarios deben evaluar si las opiniones, puntos de vista o conclusiones aquí presentados se ajustan a sus circunstancias particulares. Las decisiones de inversión basadas en este contenido son responsabilidad exclusiva del usuario.