Informe de JPMorgan: se reactiva el ciclo global de subidas de tipos y la bolsa sigue apoyándose en los beneficios

Autor: Rita La posibilidad de que se reanude un ciclo global de endurecimiento monetario vuelve a inquietar a los mercados. Para J.P. Morgan, el principal ancla de la renta variable siguen siendo los beneficios empresariales. En su informe "Global Market Strategy" del 18 de septiembre de 2026, la entidad señala que los bancos centrales de economías desarrolladas se mueven hacia un endurecimiento sincronizado. El Banco de Japón ha vuelto a ajustar al alza su política y se suma al Banco Central Europeo, el Banco de la Reserva de Australia, el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda y el Norges Bank en la subida de tipos. Para más adelante este año se espera que actúen el Riksbank y el Banco de Inglaterra. El Banco de Canadá sería el único banco central de un mercado desarrollado que, por ahora, se mantiene sin cambios. Según el analista de JPMorgan Fabio Bassi, el presidente de la Fed, Warsh, reiteró en rueda de prensa el compromiso con la estabilidad de precios sin ofrecer orientación adicional. La mediana del "dot plot" apunta a una subida más este año y tipos estables en 2027; aun así, 8 de los 18 responsables prevén otra subida el próximo año. El escenario central contempla recortes de 25 puntos básicos en 2028 y 2029. La estimación del tipo neutral se ha elevado al 3,25%. JPMorgan espera una subida de 25 puntos básicos en diciembre y, si se mantiene un escenario de crecimiento resistente e inflación persistente, ve riesgo de una tercera subida a comienzos de 2027. JPMorgan considera que el mercado de futuros OIS está razonablemente valorado y eleva sus objetivos de rentabilidad para los Treasuries a 2 y 10 años al 4,70% y 5,05%, respectivamente. Esta semana, el Banco de Inglaterra mantuvo tipos, aunque advirtió de un posible endurecimiento si persiste el conflicto en Oriente Próximo. La casa prevé que el BoE suba 25 puntos básicos en noviembre y de nuevo en febrero del próximo año. El Banco de Japón elevó tipos 25 puntos básicos con dos votos en contra; JPMorgan anticipa otra subida de 25 puntos básicos en diciembre. En el caso del BCE, JPMorgan proyecta una subida en diciembre y otra en marzo de 2027. El mercado, por su parte, descuenta alrededor de 70 puntos básicos de endurecimiento en ese mismo periodo. Beneficios como soporte de la renta variable La tesis central de JPMorgan es que, mientras el ciclo de subidas sea poco profundo, las bolsas estarán guiadas por los beneficios y el impacto de los tipos será limitado. El escenario base asume que los activos de riesgo pueden absorber la modesta reversión de los recortes "de seguro" del año pasado. El riesgo aparece si la curva empieza a descontar un ciclo de subidas más amplio y si las rentabilidades a largo plazo repuntan con fuerza. A partir de patrones históricos de largo plazo, la entidad observa una relación en "U" invertida entre el rendimiento del Treasury a 10 años y el PER del S&P 500, con un punto de inflexión que depende del trasfondo de crecimiento de beneficios. El consenso de crecimiento del BPA a futuro se mantiene por encima del 20% y el S&P 500 cotiza aproximadamente a 18 veces el BPA estimado para 2027. Si esas previsiones se cumplen, la historia sugiere que el PER puede seguir sostenido y que la renta variable podría soportar un 10 años acercándose al 6%. J.P. Morgan añade que el efecto fundamental directo de unos tipos más altos suele ser gradual, dado que la deuda corporativa es mayoritariamente a tipo fijo y de vencimiento largo. Parte del viento en contra se ha compensado con una mejora de la rentabilidad en valores financieros y con mayores retornos sobre grandes saldos de caja. En cambio, cobran relevancia canales secundarios: si unas condiciones financieras más estrictas enfrían marginalmente el ciclo de capex en IA y si el alza de tipos amplía diferencias de gasto entre niveles de renta. En este contexto, el foco debe ponerse en la calidad del balance y la resiliencia de márgenes, más que en asumir un choque homogéneo de tipos. Sectores: las grandes tecnológicas resisten mejor JPMorgan analizó la beta de los sectores del S&P 500 frente al SOFR a 1 año. En el último mes, Servicios de Comunicación registró una beta de +6% con un R² del 56%; Tecnología de la Información, una beta de +3% con un R² del 14%; y Energía, una beta de +7% con un R² del 52%. Estos tres sectores batieron al índice en un entorno de subida de tipos. Salud presentó una beta del 8%, aunque superó al mercado por su carácter defensivo. Industriales mostró una beta del 13% con un R² del 75% y el sector Inmobiliario, una beta del 9% con un R² del 80%, situándose como los grandes rezagados más sensibles a los tipos. Las small caps tuvieron una beta del 8% con un R² del 81% y quedaron por detrás del índice de grandes compañías en 3,4%. Las large caps mostraron una beta cercana a cero, lo que refleja una sensibilidad relativamente baja a los movimientos de tipos. JPMorgan reafirma su visión constructiva sobre grandes compañías, tecnología y servicios de comunicación. Petróleo: difícil sostenerse por encima de 100 dólares Las tensiones en Oriente Próximo han impulsado el Brent hasta 100–110 dólares por barril, por encima del rango de 75–100 dólares observado desde finales de mayo. J.P. Morgan cree que incluso bajo un escenario de conflicto "permanente" en la región, es poco probable que el Brent se mantenga de forma sostenible por encima de 100 dólares. Los shocks de oferta se han compensado en gran medida con excedentes previos a la guerra, oferta adicional e inventarios; el principal mecanismo de equilibrio sería la destrucción de demanda provocada por el encarecimiento de los productos refinados. El equipo de estrategia de materias primas de J.P. Morgan ya no maneja un escenario base claro para el final del conflicto vinculado a Irán. Señala que se ha superado el umbral de dolor económico en EE. UU., aunque la vía de salida sigue sin definirse. La entidad estima que el Brent está aproximadamente 90 dólares por encima de su valor razonable, lo que sugiere que la prima de riesgo es coherente con el temor a pérdidas adicionales de suministro. Cumbre China–EE. UU.: alto valor simbólico J.P. Morgan indica que se espera que el presidente de China visite Washington del 23 al 25 de septiembre para la segunda cumbre del año con el presidente Trump. La relación ha pasado de las disputas arancelarias a fricciones más amplias en comercio y tecnología, ampliación de sanciones, desacoplamiento de cadenas de suministro y tensiones en seguridad energética. La visita tendría un elevado peso simbólico y un umbral limitado de resultados sustantivos. El escenario base de J.P. Morgan contempla un compromiso estratégico dentro de un marco de desacoplamiento gestionado, no un "gran acuerdo" integral. Los inversores temen que la cumbre derive en vinculaciones transaccionales, como una desescalada comercial condicionada por la situación en Oriente Próximo y/o cooperación en seguridad marítima a cambio de un alivio más acotado de política comercial. Si se materializara, podría aliviar temporalmente las presiones cíclicas globales al reducir primas de riesgo geopolítico y mejorar la confianza. Posicionamiento: sobreponderación en bolsa y emergentes J.P. Morgan mantiene una visión positiva sobre la renta variable global y espera que grandes compañías, crecimiento de alta calidad y tecnología lideren las subidas en un entorno de alzas de tipos de la Fed. Un número limitado de incrementos y un ciclo macro resistente podrían sostener un avance más amplio. En renta fija, la entidad ve las rentabilidades del tramo corto en EE. UU. y Alemania relativamente baratas frente a las referencias de los bancos centrales, aunque reconoce que el mercado sigue descontando más subidas. En divisas, el reajuste de expectativas sobre la Fed y los comentarios hawkish de Warsh han fortalecido al dólar; J.P. Morgan aprecia margen adicional de apreciación frente a otras divisas de mercados desarrollados. En emergentes, la casa está sobreponderada en divisas emergentes y neutral en tipos. En crédito, considera que es la clase de activo más resistente a las subidas de la Fed y prefiere grado de inversión frente a high yield en crédito europeo. El ciclo global de endurecimiento se ha reabierto, pero J.P. Morgan cree que será poco profundo. La cuestión para el mercado es si, ante datos de inflación persistentemente por encima de lo previsto y una Fed forzada a pasar a un endurecimiento más agresivo, el soporte de los beneficios empresariales podrá seguir sosteniendo a la bolsa. Aviso legal Este artículo es una recopilación e interpretación elaborada por Chaoxiang Research a partir de un informe de una firma de análisis de terceros (J.P. Morgan, 18 de septiembre de 2026), junto con información de mercado de acceso público. Las calificaciones, precios objetivo, previsiones de beneficios y demás juicios citados reflejan las opiniones de los analistas de la firma y representan únicamente la posición de su institución; no reflejan la visión de Chaoxiang Research ni constituyen asesoramiento de inversión. Los mercados conllevan riesgos; tome decisiones de forma independiente. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender valores.