Los bonos soberanos globales a largo plazo atraen a los inversores con la subida de las rentabilidades

La deuda pública a largo plazo castigó a sus tenedores durante buena parte de este año. Ahora, con rentabilidades suficientemente altas, los inversores empiezan a volver. Tras una venta masiva sostenida este año, los bonos soberanos globales de largo plazo vuelven a atraer a los inversores institucionales. Con las rentabilidades en máximos de varias décadas, más gestoras de activos empiezan a creer que la rentabilidad potencial de los bonos a largo plazo basta para compensar parte de los riesgos de tipos y fiscales. La rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a diez años se acercó al 5,4% este mes, su nivel más alto desde 2002, mientras que la del bono japonés a diez años alcanzó el 3,14%, su máximo en unos 30 años. Las rentabilidades más altas están atrayendo de vuelta a inversores que habían reducido sus posiciones en deuda a largo plazo. El rebote del mercado ya es visible. Según datos de Bloomberg, la rentabilidad del índice de deuda pública global con vencimientos superiores a diez años llegó al 2,2% en octubre, muy por encima de los bonos de uno a tres años, prácticamente planos. Es el primer mes desde febrero en que la deuda a largo plazo supera a la corta. La valoración de los bonos a largo plazo ha ganado atractivo y las compras institucionales han vuelto. J.P. Morgan Asset Management, Aegon Asset Management, Ninety One y Allianz Global Investors han vuelto a centrarse en deuda pública a largo plazo. Bob Michele, responsable global de Renta Fija de J.P. Morgan Asset Management, señala que los bonos a largo plazo se habían abaratado demasiado y que sus rentabilidades se desviaban de forma significativa de los niveles justos. Ha aumentado recientemente sus posiciones en deuda pública a largo plazo de Estados Unidos, Australia y Japón. La subida de las rentabilidades eleva la rentabilidad potencial de mantener bonos en el futuro, y la volatilidad reciente de las tecnológicas ha empujado parte del capital hacia la deuda pública. A medida que los inversores reevalúan el retorno de las enormes inversiones de capital de las empresas de inteligencia artificial, las acciones con valoraciones altas quedan bajo mayor escrutinio. Los flujos de fondos muestran entradas en el iShares U.S. Treasury ETF por segundo mes consecutivo, mientras que el iShares Core S&P 500 ETF ha pasado de entradas netas a salidas netas. La demanda de refugio seguro impulsó además el reciente repunte de los precios de los bonos. El viernes, con presión vendedora sobre las tecnológicas estadounidenses, las rentabilidades del Tesoro cayeron al menos 4 puntos básicos en toda la curva, y las de Australia y Nueva Zelanda a diez años bajaron más de 5 puntos básicos cada una. La rentabilidad del Tesoro estadounidense a diez años cayó alrededor de 37 puntos básicos en octubre, el mayor descenso mensual desde diciembre de 2023. Los bonos japoneses y británicos a largo plazo han rebotado y las condiciones de oferta y demanda muestran mejora. La vuelta de la demanda de compra de bonos a largo plazo no se limita a Estados Unidos. Los bonos del Estado japonés habían estado presionados por las expectativas de expansión fiscal, de subidas de tipos del Banco de Japón y por la insuficiente demanda de compradores tradicionales. Tras alcanzar rentabilidades en máximos históricos, los inversores institucionales extranjeros han vuelto a aumentar sus asignaciones. Prudential Group, Allianz Global Investors y BNP Paribas Asset Management han reforzado recientemente su atención o sus posiciones en bonos japoneses de medio y largo plazo. La rentabilidad del bono japonés a 30 años ha caído casi 40 puntos básicos desde el máximo de 4,25% de este mes. Según la Japan Securities Dealers Association, las aseguradoras de vida japonesas han sido compradoras netas de bonos gubernamentales de plazo ultralargo durante cuatro meses consecutivos, y los inversores extranjeros también han sido compradores netos durante tres meses consecutivos. Los gilts británicos a largo plazo también se han beneficiado de los ajustes de oferta. La Oficina de Gestión de Deuda del Reino Unido dijo el miércoles que la proporción de gilts emitidos con vencimiento superior a 15 años en este ejercicio fiscal caerá por debajo del 7%, el nivel más bajo desde el ejercicio 1990-91. Esta decisión mantiene la tendencia del Gobierno británico a reducir la emisión de deuda a largo plazo y alto coste. Tras el anuncio, las rentabilidades de los bonos británicos a 20 y 30 años cayeron hasta mínimos de alrededor de un mes. En los últimos meses, Royal London Asset Management ha pasado a sobreponderar los gilts británicos a 30 años. Craig Inches, responsable de Tipos y Liquidez de la firma, considera que, con las rentabilidades al alza, ha llegado el momento de prolongar la duración de las carteras de bonos. La inflación y las presiones fiscales siguen sin resolverse y la sostenibilidad del rebote está en debate. Aunque los precios de la deuda a largo plazo han rebotado, los riesgos de fondo que provocaron la venta masiva no han desaparecido. El encarecimiento de la energía, el endurecimiento monetario de los principales bancos centrales y el deterioro de las finanzas públicas aún pueden exigir a los inversores una mayor prima de riesgo por mantener bonos a largo plazo. La Reserva Federal mantuvo los tipos esta semana, pero elevó su evaluación del crecimiento económico de Estados Unidos. El presidente Powell no se comprometió con una trayectoria concreta para los tipos, lo que deja divididos a los inversores sobre si la Fed necesita aplicar un endurecimiento más agresivo. En Europa, la inestabilidad política y fiscal de Francia sigue afectando al mercado de deuda pública. Después de que el Banco Central Europeo mantuviera los tipos este jueves, cambiaron las expectativas de los inversores sobre una posible intervención del BCE para frenar las ventas de bonos franceses, y los precios de algunos bonos europeos a largo plazo volvieron a caer. La política fiscal estadounidense sigue siendo un foco clave. A medida que las rentabilidades de la deuda estadounidense a largo plazo han bajado desde máximos, la presión de financiación del Tesoro se ha aliviado. Aunque el mercado especuló con que el Tesoro podría reducir la emisión de bonos a 20 y 30 años, varios bancos esperan que, incluso si hay ajustes, no se apliquen hasta 2027. Las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre aumentaron la incertidumbre política. Un Congreso dividido podría limitar una mayor expansión fiscal; si el Partido Republicano mantiene inesperadamente el control de ambas cámaras, el mercado podría reevaluar los riesgos futuros de gasto e inflación. Hilary Winn, directora de Inversiones de AJ Bell, considera que el comportamiento actual de los bonos a largo plazo debe verse más como un respiro temporal que como un cambio de tendencia. La firma sigue prefiriendo bonos de mayor calidad crediticia y vencimientos más cortos. Oliver Faizallah, responsable de Investigación de Renta Fija de Raymond James Wealth Management, también señala que la desaceleración económica y las compras de refugio seguro pueden seguir conteniendo las rentabilidades, pero una relajación fiscal o una escalada del conflicto que reavive la inflación podría desencadenar otra venta masiva de bonos del Tesoro a largo plazo.