La Fed plantea reglas para stablecoins que activarían una liquidación forzosa en menos de 48 horas

La Reserva Federal (Fed) presentó un paquete de normas para los emisores de "payment stablecoins" bajo su supervisión que, si las reservas caen por debajo de los tokens en circulación, podría desencadenar una dinámica de liquidación y reembolsos en una ventana inferior a 48 horas. Según la propuesta, cuando se produzca el desajuste, el emisor dispondrá de 24 horas para notificarlo a la Fed y remitir un plan para restablecer el respaldo total. Si no se corrige el déficit o la Fed ordena ejecutar el plan, el emisor deberá iniciar la liquidación de reservas y el reembolso de tokens a más tardar a las 5 p.m. del siguiente día hábil. El organismo señala que, en muchos casos, el margen efectivo es inferior a 48 horas. El documento, de 392 páginas, permitiría seguir acuñando (minting) tokens durante esa "ventana de rescate". La Fed argumenta que un corte abrupto de la emisión sería visible "on-chain" y podría acelerar una corrida. Una vez iniciada la liquidación, el reloj del incumplimiento empezaría a contar: se detendría el minting y se prohibirían las comisiones de reembolso desde ese momento. En una norma separada, la Fed exigiría además que los emisores atiendan las solicitudes ordinarias de reembolso en un máximo de dos días hábiles. El borrador establece que los activos de reserva deberán igualar o superar en todo momento los tokens en circulación. Los emisores tendrán que registrar el valor razonable de las reservas al menos una vez al día a las 5 p.m., en el huso horario del Banco de la Reserva Federal que los supervise. La Fed advierte que quienes operen cerca del umbral podrían necesitar recalcular varias veces al día. Para ilustrar el mecanismo, la Fed plantea una stablecoin de 100 millones de dólares respaldada por 95 millones en reservas. Si los reembolsos se repartieran de forma uniforme, cada tenedor recuperaría inicialmente 0,95 dólares por token. Tras 35 millones en reembolsos al valor par (1:1), quedarían 60 millones en activos frente a 65 millones en tokens, lo que situaría el respaldo en torno a 0,92 dólares por token. Con 50 millones reembolsados, el respaldo bajaría a 0,90 dólares por token; con 80 millones, a 0,75 dólares. La propuesta utilizaría la liquidación forzosa para empujar a los tenedores hacia una pérdida prorrata similar. En ese contexto, la Fed defiende permitir la emisión durante la ventana de rescate: en su ejemplo, 20 millones en nueva emisión junto con 35 millones en reembolsos elevarían la cobertura a aproximadamente 0,94. Cerrar el hueco requeriría capital nuevo, la recuperación de un activo deteriorado o un aumento del valor de las reservas. El documento consulta si la emisión debería limitarse o prohibirse cuando se incumpla el umbral 1:1. La propuesta contrasta con la del Office of the Comptroller of the Currency (OCC), presentada en marzo. Bajo el enfoque del OCC, un emisor por debajo del mínimo de reservas tendría que detener de inmediato la emisión neta de nuevos tokens, con una excepción estrecha para mover tokens existentes entre libros. La liquidación obligatoria arrancaría solo si el déficit se prolonga 15 días hábiles consecutivos, plazo que el OCC podría ampliar. Las reglas de la Fed se aplicarían a los emisores bajo su supervisión. El OCC y los reguladores estatales vigilarían a otros emisores en el marco de la GENIUS Act. La discusión regulatoria se apoya en análisis recientes de la propia Fed. Un estudio de diciembre de 2025 examinó el colapso de Silicon Valley Bank en marzo de 2023. Circle comunicó entonces que 3.300 millones de dólares de las reservas de USDC quedaron atrapados en el banco, alrededor del 8% de las reservas de ese momento. USDC llegó a cotizar hasta 0,86 dólares en mercados secundarios. El volumen negociado en esos mercados rozó los 2.000 millones de dólares en una hora el 11 de marzo. Los investigadores concluyeron que cerrar la ventana de reembolsos de un emisor puede trasladar la corrida a los exchanges en lugar de detenerla. La Fed sostiene que los reembolsos visibles pueden inducir más reembolsos. La negociación en el mercado secundario puede absorber ventas que, de otro modo, llegarían al emisor a través de reembolsos al valor par y ventas forzadas de reservas. CoinGecko estima que el 97,7% de los pares denominados en stablecoins en los 12 mayores exchanges centralizados utilizan USDT o USDC, y que la mayor parte del volumen spot en esas plataformas se cruza contra stablecoins. El mercado total de stablecoins se situaba cerca de 307.300 millones de dólares a 25 de septiembre. USDT representaba unos 183.700 millones y USDC, 76.400 millones. En una situación de tensión, los tenedores podrían refugiarse en Bitcoin, lo que podría elevar el precio de Bitcoin expresado en esa stablecoin por encima de su precio en dólares. También podrían pasar a efectivo o a otra stablecoin, adelgazando libros de órdenes y ampliando diferenciales. La Fed apunta que las brechas de precio de Bitcoin entre pares de stablecoins podrían mostrar hacia dónde se desplaza una corrida, y que la profundidad del libro y las tasas de financiación aportarían señales adicionales. La GENIUS Act orienta las reservas hacia Treasuries con vencimiento dentro de 93 días y acuerdos de repo que cumplan requisitos. La Fed reconoce que una posición grande en Treasuries podría ser difícil de liquidar por completo sin mover precios. Un modelo del FMI de enero describe el desajuste temporal entre tenedores que pueden reembolsar 24/7 y los mercados de bonos y repos, que cierran por la noche y los fines de semana. Una ola grande de reembolsos podría agotar colchones de caja y forzar ventas de bonos cuando esos mercados reabran. Circle informó que, a 21 de septiembre, USDC tenía 74.600 millones de dólares en circulación frente a 74.800 millones en reservas. En los 30 días anteriores, la firma emitió 40.200 millones y reembolsó 39.000 millones, con un flujo bruto de 79.200 millones. La circulación neta aumentó en 1.200 millones. Bajo el esquema propuesto, si el emisor cierra el déficit en las primeras 24 horas, podría reanudar la emisión y los reembolsos normales. La Fed advierte que un incumplimiento detectado tarde un viernes podría dejar las tenencias en Treasuries a la espera de la apertura del mercado el lunes, mientras los tokens siguen negociándose durante el fin de semana. El periodo de comentarios permanecerá abierto durante 60 días tras la publicación de la propuesta en el Federal Register.