Strategy presenta un nuevo marco de gestión de capital, pero sigue sin concretar su hoja de ruta para comprar Bitcoin

La firma de analítica on-chain CryptoQuant considera que el nuevo marco de gestión de capital anunciado por Strategy reduce de forma notable las presiones de liquidez a corto plazo, aunque ve necesario definir un modelo más disciplinado para la compra y venta de Bitcoin. En un informe, el director de investigación de CryptoQuant, Julio Moreno, califica el plan —denominado "Digital Credit Capital Framework"— como un giro relevante. A su juicio, para que el cambio sea completo, Strategy debe despejar dos incógnitas: un modelo sistemático para decidir cuándo comprar Bitcoin y un esquema claro para vender durante fases alcistas. Strategy dio a conocer el 29 de junio su marco de gestión del crédito digital, estructurado en cinco puntos. Entre las medidas, creó una reserva en dólares estadounidenses con uso restringido a pagos de dividendos de acciones preferentes y al servicio de intereses. La compañía fijó como objetivo que esa reserva cubra al menos 12 meses de obligaciones. También elevó al 12% la tasa de dividendo de las acciones preferentes STRC, sujeta a revisión mensual, con la intención de acercar su precio al valor nominal de 100 dólares. El marco permite, además, recomprar hasta 1.000 millones de dólares en acciones preferentes si la dirección considera que la operación aporta valor, con STRC como prioridad dentro del programa. En paralelo, Strategy se reserva la opción de recomprar hasta 1.000 millones de dólares en acciones ordinarias MSTR cuando estime que cotizan por debajo de su valor. El plan incluye igualmente un programa separado de "cashout" en Bitcoin que autoriza ventas de hasta 1.250 millones de dólares en BTC. Los recursos podrán destinarse a reforzar la reserva en dólares, pagar dividendos e intereses y financiar recompras de acciones. La empresa añadió que emitirá acciones con mayor cautela cuando su indicador mNAV —relación entre valor de mercado y valor neto de los activos— se aproxime al nivel 1. El anuncio llegó pocos días después de que CryptoQuant publicara recomendaciones para Strategy. Entre ellas, pedía pausar las compras de Bitcoin hasta fortalecer la caja y la cobertura de dividendos, desarrollar un modelo para calendarizar futuras compras y preparar un plan para vender parte de los activos durante mercados alcistas. Moreno sostiene que Strategy ha seguido en gran medida la primera de esas sugerencias. Entre el 29 de junio y el 5 de julio, la compañía vendió aproximadamente 3.588 Bitcoin y obtuvo cerca de 216 millones de dólares, fondos que se usaron para pagar dividendos de preferentes y reforzar la reserva en dólares. Entre el 6 y el 12 de julio, Strategy captó 466,7 millones de dólares mediante la venta de acciones MSTR. En ese intervalo no realizó nuevas compras ni ventas de Bitcoin. Tras estas operaciones, las reservas en dólares aumentaron de 1.440 millones a 3.000 millones de dólares. El periodo de cobertura de dividendos se amplió de alrededor de 14 meses a 29 meses. Las tenencias de Bitcoin se mantuvieron en 843.775 BTC y la empresa aún no ha ejecutado recompras de acciones preferentes ni ordinarias. Las STRC tocaron a finales de junio un mínimo histórico en torno a 75 dólares. Después del nuevo marco y del incremento del dividendo, el precio repuntó hasta aproximadamente 88 dólares, aunque todavía cotiza por debajo del nominal de 100 dólares. Moreno interpreta que el descuento refleja que el mercado quiere ver una aplicación sostenida de la nueva disciplina financiera. "El descuento persistente indica que el mercado quiere ver la reserva reforzada y la nueva disciplina mantenida antes de revalorizar plenamente el título", afirmó. Para CryptoQuant, siguen abiertas dos cuestiones clave en la estrategia de Bitcoin de Strategy. La primera es cuándo reanudará las compras. Moreno reconoce que detenerlas resolvió el problema de liquidez a corto plazo, pero apunta que el nuevo marco no incorpora una regla basada en modelos que determine cuándo debe retomarse la acumulación. La política de emisión de acciones, activada cuando el mNAV se acerca a 1, define cómo captar capital, pero no cuándo debe invertirse ese capital en Bitcoin. "Sin un modelo claro y centrado en valoración, la compañía se arriesga a repetir su tendencia a comprar Bitcoin en máximos locales cada vez que mejoran las condiciones del mercado", advirtió. El segundo punto es si Strategy venderá Bitcoin en el próximo mercado alcista y bajo qué reglas. Moreno considera que el programa actual de "cashout" tiene un enfoque defensivo: permite usar ventas de BTC para financiar dividendos, intereses y recompras. Aun así, CryptoQuant señala que no establece una estrategia de ventas escalonadas ni de cobertura a medida que el ciclo se aproxima a su techo. Según Moreno, un marco de ventas de este tipo podría ayudar a reducir deuda, crear valor para los accionistas y acumular efectivo para recomprar Bitcoin cuando el precio caiga a niveles más bajos. "El enfoque de venta disciplinada a lo largo del ciclo, que es la otra mitad de la gestión activa del capital, todavía no está definido", concluyó. *Esto no es asesoramiento de inversión. Continúa leyendo: "¿Ha terminado la caída de Strategy? ¿Volverán las compras de Bitcoin?"