La CFTC plantea un marco para el apalancamiento minorista en el trading de criptoactivos

La Commodity Futures Trading Commission (CFTC) abrió el 5 de octubre un proceso de elaboración normativa para dos nuevos conjuntos de reglas: Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) y Regulation Crypto Asset Markets (CAM). La propuesta busca establecer un marco federal para las plataformas que ofrezcan a clientes minoristas operaciones con criptoactivos con margen, apalancadas o financiadas. El plan daría a los exchanges de cripto en EE. UU. una vía federal para habilitar apalancamiento minorista mientras el Congreso sigue sin avanzar en la legislación de estructura de mercado. La CFTC lanzó un aviso previo de propuesta regulatoria y pidió comentarios públicos antes de redactar normas detalladas. La adhesión sería voluntaria para los exchanges de spot tradicionales, y el organismo admite que no puede obligar al mercado cripto en general a operar en plataformas reguladas por la CFTC sin una acción del Congreso. Según la agencia, el registro federal permitiría ofrecer productos apalancados que las licencias estatales de transmisor de dinero no cubren. La CFTC sostiene que ya cuenta con base legal en la Commodity Exchange Act, en particular la Sección 2(c)(2)(D), que contempla determinadas transacciones minoristas de commodities con apalancamiento. El marco contempla tres vías regulatorias, en función de los productos que una plataforma quiera ofrecer a clientes estadounidenses. Los exchanges de spot podrían seguir principalmente bajo licencias estatales, complementadas por las facultades actuales de la CFTC contra el fraude y la manipulación. Las plataformas que ofrezcan operaciones minoristas apalancadas o financiadas podrían registrarse a nivel federal bajo CAM. Los mercados que ofrezcan futuros, contratos perpetuos y otros derivados seguirían dentro del régimen vigente de designated contract market. Los designated contract markets ya registrados podrían listar CTX con reglas adaptadas. A la vez, plataformas cripto podrían entrar en supervisión federal sin convertirse en bolsas de derivados convencionales. Hyperliquid Policy Center señaló que este diseño podría crear una progresión regulatoria más clara: desde el spot con licencias estatales, al apalancamiento bajo supervisión federal, y a la regulación de derivados ya existente. El trading apalancado y los perpetuos han ayudado a atraer operadores activos a plataformas offshore y a generar volúmenes elevados. En EE. UU., los exchanges han ofrecido menos productos por restricciones regulatorias. Un registro federal podría reducir esa brecha, aunque la supervisión de la CFTC podría exigir cambios en plataformas que combinan funciones de mercado, intermediación y custodia. Larry Florio, subdirector de asesoría jurídica en Ethena Labs, desarrollador de un "dólar sintético", sostuvo que el apalancamiento minorista podría bastar para que los exchanges se sumen voluntariamente a un marco federal único. El incremento potencial de volumen e ingresos asociado al apalancamiento podría determinar si las grandes plataformas consideran asumibles las nuevas exigencias. El presidente de la CFTC, Michael Selig, enmarcó la iniciativa en las lecciones de la quiebra de FTX, con énfasis en salvaguardas preventivas más que en actuar tras pérdidas de clientes. El 5 de octubre, Selig afirmó que la protección frente al fraude debe convivir con una innovación cripto responsable. Los operadores registrados bajo CAM estarían sujetos a requisitos propios de los designated contract markets, incluidos estándares de integridad financiera, vigilancia, gestión de conflictos de interés y salvaguardas operativas. La CFTC también evalúa exigencias específicas para criptoactivos. Las plataformas podrían tener que analizar concentración de tokens, métodos de distribución, calendarios de consolidación de derechos (vesting), periodos de bloqueo (lockups), emisiones programáticas y recompras al valorar la vulnerabilidad de un activo a la manipulación. Las plataformas que custodien activos de clientes en cuentas ómnibus podrían enfrentarse a requisitos de prueba de reservas (proof of reserves), que Selig vinculó directamente a los riesgos expuestos por FTX. En el esquema CTX, los registered futures commission merchants (FCMs) intermediarían las operaciones de clientes, lo que sometería las cuentas y los bienes de los clientes a requisitos de capital, divulgación y segregación. La participación de los FCMs incorporaría la actividad de cara al cliente al marco aplicable de la Bank Secrecy Act, con obligaciones de prevención de blanqueo de capitales, identificación del cliente y reporte de actividad sospechosa. Estas disposiciones elevarían los costes de participación más allá de las tasas de registro y del refuerzo de equipos de cumplimiento. Para los exchanges, el acceso al apalancamiento podría implicar ceder parte de la flexibilidad para combinar trading, intermediación y custodia, un factor clave para decidir si las grandes plataformas estadounidenses se suman. La propuesta CTX también busca aclarar la excepción de entrega real (actual delivery) de la Commodity Exchange Act para ciertas transacciones minoristas apalancadas de commodities. En general, transferir los activos a una cartera externa no custodiada del cliente en un plazo de 28 días cumpliría la exención de los requisitos de negociación en mercado. Por separado, Selig indicó que la CFTC estudia cómo tratar a desarrolladores que publiquen software sin tomar órdenes de clientes, controlar la ejecución ni custodiar activos. A su juicio, publicar código por sí solo no debería exigir registro como introducing broker. La agencia consulta con desarrolladores sobre el grado de control en entornos onchain y sobre cuándo la actividad de software empieza a parecerse a una intermediación financiera regulada. Las reglas detalladas abordarían apalancamiento, elegibilidad de activos, custodia, reservas y requisitos de intermediación. Entre los elementos aún por definir destacan los límites de apalancamiento, los estándares de capital y hasta qué punto la intermediación mediante FCMs podría reconfigurar los modelos de negocio de los exchanges. La CFTC también advierte que las normas del regulador son menos estables que una ley, y una futura comisión podría modificarlas. Si las plataformas más relevantes aceptan una supervisión sustancialmente más estricta a cambio de apalancamiento minorista regulado a nivel federal, el marco podría atraer actividad actualmente offshore hacia mercados estadounidenses regulados sin esperar al Congreso.