美國證監會批出臨時豁免：代幣化美股可有限度上鏈交易

【重點】美國證券交易委員會（SEC）於9月17日通過一套臨時框架，允許代幣化美國股票在鏈上作有限度交易。獲批的「代幣化證券交易場地」（Tokenized Securities Venues）需遵守成交量、參與門檻及披露要求等多項限制；框架在刊憲後五年屆滿。 SEC是次以有條件方式，向相關場地提供《證券交易法》（Exchange Act）中「交易所」定義的臨時豁免，為代幣化證券建立受監管的試行通道，毋須即時改寫整體市場規則，同時讓監管機構可先取得真實交易數據，為日後規則制定作準備。 根據命令，代幣化證券交易場地可在「許可制」（permissioned）模式下，透過自動化做市商（AMM）及流動性池促成買賣，並可就參與者設定准入標準。SEC同時對可交易標的及交易量設上限。每個場地須核實代幣化股份與國家市場體系（National Market System, NMS）同等股份享有相同權利，包括與底層證券相關的經濟權益及公司管治權利。 SEC主席Paul Atkins表示，該框架可在委員會考慮進一步監管行動期間，先容許有限交易。對於第三方在未獲發行人授權下進行代幣化，SEC亦加入發行人保障：場地在上架由無關第三方鑄造的代幣前，必須通知相關底層股票發行人，並給予其提出反對的機會，令上市公司在股份被第三方代幣化時具更直接的角色。 技術層面方面，場地所使用的智能合約須保持可審計及公開；同時要求部署於公開、無許可（permissionless）的分布式帳本之上。 【沿用既有豁免權】Atkins指出，SEC是依據《證券交易法》第36(a)(1)條行使豁免權，該條文容許在符合公眾利益及投資者保障的前提下，作出有條件或無條件豁免。命令設有兩類臨時紓緩安排：其一針對在法律上本可落入「交易所」定義的交易場地；其二針對在獲批AMM池內以自營資本提供流動性的部分流動性提供者，這些機構可就法定「交易商」（dealer）定義取得有條件豁免。 SEC強調並未暫停聯邦層面的反欺詐及反操縱規定。Atkins表示，所有在豁免下進行的證券相關活動，相關條文仍然適用。 委員Mark Uyeda則指，交易透明度是核心條件。場地必須定期公布以美元計價的成交數據，包括價格、數量、時間、資金池地址、日終資金池規模及每日成交量等，便利監察及為後續政策評估提供基礎。 【交易與披露限制】命令亦要求鏈上代幣化證券交易須與傳統市場停牌機制掛鈎：一旦底層股票的主要上市交易所停牌，代幣化證券交易場地亦必須同步停止交易。場地需披露其營運、交易活動及關聯機構活動資料，並須符合簿冊及紀錄保存、科技保護措施，以及就停牌安排作出協調等要求。 該框架延續Atkins今年較早前提出的政策方向。他於2月18日表示，監管機構正研究透過AMM形式推行有限度的代幣化證券交易，並其後形容該構思為在更長遠規則完成前的過渡安排。SEC官員亦在2026年透過加密貨幣工作小組（Crypto Task Force）收集業界意見，市場取態分歧：證券業及金融市場協會（Securities Industry and Financial Markets Association）的提交文件警告，過於寬鬆的豁免或導致市場碎片化及監管套利；亦有意見支持在明確上限與披露要求下作有限豁免。最終命令採納了對准入、交易量、發行人權益、數據申報及技術安排的多重約束。 【下一階段監管】SEC表示，豁免將於命令刊登後五年到期，並就潛在修改及後續監管步驟徵求公眾意見。Uyeda呼籲提交者提供數據、案例研究、事故分析及來自真實或測試環境的營運證據，相關材料或影響日後規管代幣化證券及鏈上市場基建的規則。 整體而言，該框架屬受控的市場測試，而非對所有代幣化股票的一般性豁免。其條件把代幣化股份與既有發行人權利、主市場停牌安排及聯邦證券法保障綁定，讓監管機構可累積新的營運證據。下一個正式里程碑為命令在《聯邦公報》（Federal Register）刊登，市場參與者其後可跟進諮詢程序及SEC就擬設「代幣化證券交易場地」發出的任何指引。 本文僅供資訊參考，不構成任何金融、投資或法律意見。監管豁免及證券規則仍受SEC條件、修訂及日後立規影響。原文最初刊載於The Market Periodical。