Strive 望成全球第二大企業比特幣持有人　「認股權證飛輪」鎖死 27 美元關口

Strive（Nasdaq：ASST）股價於 9 月 3 日盤中見 26.84 美元，距離 27 美元僅差 0.6%。市場目光集中在一批行使價約 27 美元、將於 10 月中到期的認股權證：一旦 ASST 升破並企穩 27 美元，權證持有人行使的誘因大增，公司有機會一次過把約 7 億美元現金帶入資產負債表。行政總裁 Matt Cole 另稱，該筆現金背後還可撬動額外約 7 億美元的數碼信貸融資額度，等同單一價位關口後面「鎖住」約 14 億美元潛在買幣火力。 從披露資料看，Strive 已在 8 月 24 日至 28 日期間再增持 1,800 枚 BTC，平均買入價約 79,431 美元，令總持倉升至 23,156 枚 BTC。按 Bitcoin Treasuries 排名，Strive 目前全球排第 5，排在 Strategy（843,775 枚 BTC）、Twenty One Capital（43,514 枚 BTC）、Metaplanet（約 43,000 枚 BTC）及 MARA Holdings（約 36,300 枚 BTC）之後。Cole 於 9 月 3 日在 One Share podcast 表示，Strive 有望於 2026 年底前成為全球第二大企業比特幣持有人。 更值得拆解的是，Strive 的資本結構令這個目標在數學上變得可計算。公司運作邏輯並非以股價反映經營表現，而是把股價視為融資槓桿，透過「自我強化」循環推動買幣：ASST 逼近 27 美元 → 權證被行使 → 公司收現 → 現金買 BTC → 持倉與排名上升 → 市場按 BTC 儲備與融資能力重新估值 → 股價再上 → 更多權證被行使。 Cole 在節目中把局面形容為「沽空者對權證持有人」，立場相當明確：他希望權證被行使，而不是到期作廢。現時 ASST 沽空比例約佔流通股 30%，未來約 6 週這場角力或會急速升溫。 這套機制亦與 Strategy（前稱 MicroStrategy）的路徑形成對比。Strategy 主要依靠可換股債與 ATM 配股；可換股債牽涉到期日、換股價與利息成本，若比特幣急跌，臨近到期時可能面臨償還壓力。Strategy 以 843,775 枚 BTC 的規模形成緩衝，但其融資結構仍內含「到期風險」。 Strive 則走另一條路：其資本結構基本只剩兩種證券——普通股 ASST 及永久優先股 SATA，沒有可換股債、沒有優先債務，也沒有到期日。SATA 以每股 100 美元面值在 Nasdaq 交易，提供年化 13% 股息收益率，並自 2026 年 6 月 16 日起在每個交易日每日派息，成為美國首個提供每日現金股息的上市證券。當 SATA 市價高於面值，公司便透過 ATM 計劃增發，所得資金直接用作購買比特幣。SATA 投資者換取每日派息的 13% 年化現金回報，Strive 則獲得沒有到期日的永久資金。Cole 曾在 CalPERS 管理 700 億美元固定收益組合長達 15 年，其經驗被直接「寫進」這套設計。 關鍵分別在於風險傳導。Strategy 的可換股債持有人到期可要求償還本金，當比特幣下跌時，流動性壓力會集中落在公司身上；Strive 的永久優先股沒有到期日，也沒有強制贖回條款，極端情況下董事會仍可調整股息率。壓力由「某一日必須還款」轉為「每日支付較小利息」。 若要由第 5 追上第 2，目前 Strive 的 23,156 枚 BTC 距離第二位 Twenty One Capital 的 43,514 枚，仍差 20,358 枚。按約 80,000 美元的現價估算，填補差距需約 16 億美元。以權證行使潛在 7 億美元現金加上約 7 億美元數碼信貸，合共約 14 億美元的潛在買力，在數學上已相當接近。以 2026 年餘下約 17 週計，平均每週需增持約 1,200 枚 BTC；而 Strive 在 8 月全月買入 3,156 枚，折算約每週 790 枚。Cole 並未給出完整路線圖，只展示可用的資本工具；這亦反映 BTC Treasury 公司之間的競逐，市場更看重「武器庫」規模，而不僅是當下持倉。 不過，飛輪亦有明顯弱點：若 ASST 未能在 10 月中前企穩 27 美元上方，約 7 億美元權證可能到期作廢。權證不被行使，現金不會流入；沒有現金，下一輪大規模買幣就難以出現；缺乏買幣動作，排名敘事便失去支撐，股價亦可能失去故事驅動。飛輪一旦反轉，速度同樣會很快。Cole 在節目中以 "electric finish" 形容若權證成功被行使的結局；以交易員角度理解，這更像在向市場展示一條認購期權的收益曲線：27 美元以下，公司能生存但難以躍升；27 美元以上，一切加速。 目前 ASST 約 30% 流通股被借出作沽空，屬公開市場相當極端水平。淡方邏輯不難理解：Strive 缺乏實質營運業務，持有 23,156 枚 BTC 對應市值約 18.5 億美元，估值大部分等同比特幣本身；股票溢價取決於市場是否相信它能持續融資。一旦比特幣急跌或權證到期未被行使，信心或會迅速蒸發。 多方邏輯同樣清晰：若 ASST 在 6 週內突破並守住 27 美元，約 7 億美元權證行使可能觸發一宗被動式的 BTC 買入事件。沽空者為維持倉位或需繼續借股，而權證行使亦會釋出大量新股進入流通，兩股力量交錯下，股價波動或顯著放大。這並非靠猜基本面的交易，而是一場具明確觸發條件與時間窗口的結構性博弈；答案將在 10 月中揭曉。 對整個 BTC Treasury 賽道而言，Strive 個案凸顯一點：資本市場正在快速學習，在這場遊戲中，融資結構的創新往往比預測幣價更重要。Strategy 以可換股債開創模式；Strive 則以永久優先股與權證飛輪把模式推向更激進版本。下一步演化，取決於有多少資本願意押注「股價是一種融資工具，而非結果」。 免責聲明：以上內容只為資訊整理，並不構成任何投資建議。