Strategy坐擁840,447枚比特幣（約660億美元），現金流承壓成隱憂

由MicroStrategy更名而來的Strategy，目前持有840,447枚比特幣（BTC），市值約660億美元，成為全球最大企業級比特幣持有人，持倉約佔比特幣總供應上限的約4%。Regime Intelligence於8月19日發布的分析指出，這座"比特幣金庫"背後同時承擔龐大的優先受償負債：針對該批BTC資產，Strategy合共約有220億美元的高級索償，當中155億美元為永久優先股，67億美元為可換股債券。 上述工具帶來的年度現金支出約17.6億美元，主要來自優先股股息。問題在於，公司原有主業——企業分析軟件——對現金流貢獻有限。2026年上半年，Strategy錄得經營現金流約985萬美元，按年度支出規模計，只足以覆蓋約3日的現金責任。 自2020年8月首次購入比特幣以來，Strategy估計透過發行普通股及優先股累計集資約400億至500億美元。其優先股以STRC等名稱推出，並以"digital credit"作市場包裝，被視作結合傳統固定收益特性與間接比特幣敞口的新型金融產品。8月17日至23日期間，Strategy透過ATM（at-the-market）計劃出售約20億美元的MSTR股份。公司亦運作一項規模有限的BTC Monetization Program，以小批量方式出售比特幣，每次交易平均約1,638至2,225枚BTC。 市場較少定價的風險在於融資渠道。一旦資本市場對其股票、優先股或可換股債的需求短暫降溫，Strategy幾乎缺乏內生現金流作緩衝：半年985萬美元的經營現金流對比每年17.6億美元的現金責任，難言安全墊。部分做空機構已留意到此結構性脆弱點，包括James Chanos在內的投資者指出，其資本結構高度依賴持續融資，風險未必會在傳統資產負債表上充分反映。焦點不一定是比特幣是否大跌，而是當市場窗口關閉時，公司模式的承受力。 對比特幣市場而言，Strategy的持倉規模具系統性影響。單一企業金庫持有約4%的最大全量供應，意味若出現被迫出售，價格波動可能向全市場傳導。即使BTC Monetization Program每次僅出售數千枚，也具一定訊號意義，值得關注。若Strategy某一季度無法再發行新股或優先股以續接資金鏈，即使只需被迫平倉840,447枚BTC中的一小部分，對市場亦屬重大事件。 資料顯示，該批持倉成本約634億美元，平均買入價約為每枚75,385美元。