美國證監會啟動5年期代幣化股票試點，開放鏈上交易豁免通道

據CoinDesk報道，美國證券及交易委員會（SEC）推出為期五年的"創新豁免"安排，首次在美國境內為代幣化美股建立專門試點路徑，容許合資格的美國股票以鏈上方式進行交易。SEC強調，這並非全面放寬監管，而是在現行證券法框架下的有限豁免，只適用於指定交易場所及部分流動性提供者。 在該命令發出前，美國參議院未能推進CLARITY Act。SEC主席Paul Atkins其後表明，即使立法進展受阻，SEC仍會在現有授權範圍內推動相關安排。市場普遍解讀為監管機構在立法僵局下，嘗試以監管工具直接為證券代幣化鋪路的最新一步。 豁免的核心，是容許設立"代幣化證券交易所"（Tokenized Securities Exchanges，TSVs）。TSV可在毋須先按傳統交易所路徑完成完整註冊的情況下，透過一個或多個AMM流動性池，促成合資格代幣化NMS股票在獲批准參與者之間交易。SEC並未接受完全開放模式：智能合約可部署於公有區塊鏈，代碼需可審計並公開可查，但進入流動性池的參與者仍須通過資格審查。換言之，基建可用公鏈，交易入口仍需保留許可式門檻。 可交易資產方面，SEC劃定明確界線。納入豁免的代幣必須對應真實股份，並賦予持有人與傳統股票一致的核心權利，包括股息及投票權。僅提供價格敞口、但不具完整股東權利的合成股票代幣（synthetic tokens）不在豁免範圍內。 發行人亦保留較強控制權。若TSV擬上架第三方公司的代幣化股份，須先向發行人發出書面通知，並提供反對機會；發行人明確反對則不得上架，若未回覆則視作默許。 同時，該豁免主要針對"交易所"及部分"交易商"的定義問題，並不涵蓋其他證券法要求，例如經紀業務、託管、客戶保障及清算等。反欺詐及反操縱條文仍然適用；平台須定期披露價格、成交量、成交時間及資金池規模等數據。 商業層面上，該框架更像是為加密原生平台提供切入美國市場的入口。Robinhood、Coinbase、Gemini等已涉足股票代幣或相關業務的平台，理論上可在此框架下擴展產品。不過，海外模式未必可直接搬到美國。以Robinhood為例，其海外股票代幣產品多以經濟敞口為主，未提供完整股東權利，仍不符合SEC新要求。若要參與美國試點，平台需調整產品結構，並採用符合要求且具牌照的AMM方案。 同日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）亦在數碼資產範疇擴大"不採取行動"（no-action）寬免，為錢包及前端軟件接入受監管衍生品市場提供更清晰指引。兩項舉措顯示，美國監管機構正從證券及衍生品兩條線，分別建立更明確的鏈上金融基建合規路徑。 SEC將此安排定位為過渡性試點，而非最終長期方案。試點期為五年，期間可交易資產數量與交易量將設上限，監管機構會按公開數據及市場回饋評估是否需要制定長期規則。 仍有多項問題待解，包括合成股票代幣未來地位、發行人反對機制或拖慢熱門股票上架，以及經紀、託管與清算等配套合規路徑仍需完善。整體而言，SEC未有全面放開代幣化證券，但已在美國境內提供可操作的試點通道，令證券上鏈的監管討論首次由原則層面推進至可落地的制度測試。