美國證監會擬推加密資產新規框架：設7,500萬美元集資豁免

美國證券交易委員會（SEC）已向白宮呈交一份規則草案，擬為數碼資產集資建立更完整的監管框架。草案名為「Regulation Crypto Assets」，一方面為加密項目提供有別於傳統證券註冊的特定豁免，另一方面亦引入機制，讓符合條件的代幣在特定情況下可望最終擺脫「投資合約」這一證券屬性。 草案於8月18日由SEC主席Paul S. Atkins提出，核心是設立兩項豁免，針對以往令美國本土加密集資充滿法律風險的註冊要求作出疏通。其一為初創豁免：早期項目可在四年內集資最多500萬美元而毋須走完整註冊程序。其二為集資豁免：容許發行方在12個月內集資最多7,500萬美元，但附帶更嚴格條件，包括提交經審計財務報表及持續披露與定期申報責任。 市場最關注的是草案中的「有條件投資合約安全港」。按現行法律，不少加密代幣被界定為投資合約（屬證券一類），原因在於其價值往往依賴創辦團隊或推廣者的持續努力。安全港安排擬容許發行方在「關鍵管理努力」終止後，將代幣與投資合約分類脫鈎。換言之，項目可先以證券形式推出代幣，透過上述豁免完成融資並建設網絡；當網絡達至足夠去中心化後，代幣有機會重新被界定為非證券的加密資產。 在更宏觀的監管脈絡上，草案延續SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）於2026年3月發布的聯合詮釋，當中把包括Bitcoin及Ether在內的部分數碼資產歸類為非證券。該取向被視為偏離SEC在前任領導下以執法為主的作風。Atkins形容是要在兩個目標之間取得平衡：促進美國境內資本形成，同時維持證券法所嵌入的投資者保障。 現時草案已進入公眾諮詢期，提交意見截止日期為10月20日。 就市場影響而言，7,500萬美元集資豁免配合審計與持續披露要求，為美國境內合規融資提供較清晰的路徑，亦令基金經理可按既定合規藍圖作承保與風險評估。安全港則直指長期困擾業界的一道法律問題：代幣在甚麼情況下、是否曾有可能不再屬證券。SEC以往在加密領域常引用的Howey test（1946年美國最高法院框架）並無明確「關閉機制」，草案嘗試補上這個缺口。 對交易所而言，若安全港落地並形成可操作標準，日後上架已成功去中心化的代幣，合規負擔或有望下降。對投資者而言，代幣在不同生命周期階段適用的監管保護更清楚，有助理解所購買資產的性質與相應風險。