SEC提首套加密資產證券專屬監管框架：401頁《Regulation Crypto Assets》涵蓋豁免、註冊途徑與安全港

美國證券交易委員會（SEC）罕有地以制定規則回應加密市場訴求。SEC於2026年8月18日公布長達401頁的《Regulation Crypto Assets》建議規則，擬建立首套專為加密資產投資合約而設的證券監管框架，涵蓋新的發售豁免、註冊路徑，以及一項安全港安排；按建議，達到足夠去中心化門檻的項目，有機會不再被視為證券。 建議規則的核心是SEC界定的「covered investment contracts」（涵蓋投資合約），用以概括加密項目向投資者集資的不同形式。當中兩項豁免最受市場關注：其一為「startup exemption」（初創豁免），容許早期加密項目在四年內合共集資最多500萬美元；其二為更大範圍的「fundraising exemption」（集資豁免），容許每年集資最多7,500萬美元，但須提交財務報表並符合指定披露與申報要求。 安全港條款嘗試處理提案所稱的「Hotel California」問題，即項目一旦被納入證券法規管，即使其代幣日後已高度去中心化、再無單一團隊可左右投資者結果，也可能難以「退出」證券定性。按建議，若項目達到若干去中心化指標，或可獲得一條離場通道，毋須再承受持續性的證券分類。 SEC由執法取向轉向制度化參與並非毫無鋪墊。SEC在2026年3月曾就現行證券法如何適用於部分加密資產作出詮釋，為今次《Regulation Crypto Assets》建立概念基礎。國會層面亦見政策風向轉變，例如2025年的GENIUS Act反映立法機關希望更清晰的數碼資產規則。 《Regulation Crypto Assets》現正徵求公眾意見，提交期約至2026年10月20日，業界約有兩個月就細節作出回應。 市場預期爭議焦點將集中於兩方面：披露要求與去中心化門檻。當中，安全港條款的去中心化門檻被視為最具決定性。SEC前公司融資部（Division of Corporation Finance）主任Bill Hinman曾於2018年指出以太坊（Ethereum）已達足夠去中心化，或可不受證券法規管，但該說法僅屬演說而非正式規則。今次SEC嘗試把「足夠去中心化」制度化，意味需要選定具體量度方法與基準。 就融資路徑而言，初創豁免在四年內500萬美元的上限，為項目在不觸發全面註冊要求下「自我孵化」提供合規選項；而計劃使用每年7,500萬美元集資豁免的較大型項目，則需投入更多資源建立財務報告與合規披露基建。