美國證監會倡設"Reg Crypto"分級加密資產發行豁免：500萬及7,500萬美元兩道門檻

美國證券交易委員會（SEC）提出一套名為"Regulation Crypto Assets"（Reg Crypto）的加密資產發行新框架，透過分級門檻簡化集資要求。在國會層面的《Clarity Act》仍停滯不前之際，SEC嘗試以監管規則先行補位。 按SEC說法，Reg Crypto屬於《1933年證券法》全面註冊制度之下的獨立豁免安排，將披露與持續申報義務與發行規模掛鈎，改變以往"要麼全註冊、要麼靠傳統豁免"的做法。SEC與商品期貨交易委員會（CFTC）在2026年3月曾共同指出，多數數碼資產並不構成證券；Reg Crypto亦以該結論作為政策基礎，為仍可能落入證券範疇的個案提供一套更貼合資產類別的集資路徑。 新方案核心為兩級豁免： - 初創項目豁免：發行額不超過500萬美元。符合條件者在4年內可毋須依《1933年證券法》辦理註冊，讓早期項目毋須走完整招股章程程序亦可集資。 - 集資級別豁免：以12個月期間計，發行額不超過7,500萬美元。超出該上限仍須按一般註冊途徑辦理。 兩級豁免均設條件。發行人須向投資者作出披露；其中7,500萬美元級別另需提交持續報告。SEC藉此把投資者保障與較便捷的融資安排綁定，市場亦將上述門檻與Reg CF及Reg A作對照，認為有助把加密項目在美國的合規起點由"全面註冊或硬套傳統豁免"，轉向更針對性的制度；最終可行性仍取決於SEC對具體條件的收緊程度。 除發行門檻外，草案亦引入"有條件安全港"：在符合既定條件且管理層努力（management efforts）結束後，某些數碼資產可停止被視為證券，但不會自動發生。證券屬性直接決定發行人需要承擔的註冊及申報責任，亦觸及行業長期爭議——代幣會否永久受證券法規管，抑或可隨去中心化提升而"長大"脫離證券定位。 聯邦與州層面安排亦有變動。草案擬限制各州就使用新聯邦豁免的發行另行加設註冊要求，減少發行人同時應付州法規則的負擔。SEC同時指出，Reg Crypto不同於針對代幣化資產的獨立"Innovation Exemption"。 SEC委員Hester Peirce形容提案只是其中一站，並表示："這項提案是邁向清晰、合理且可執行的加密監管框架的漫長道路上的一步。" 監管背景方面，現任主席為Paul Atkins，委員會目前由共和黨人全數掌控，民主黨席位從缺。外界認為Atkins任內取態較前主席Gary Gensler友善創新；Gensler時期SEC更多以執法行動推進對加密企業的監管。Atkins則把更新規則以配合現代市場、並把創新嵌入加密資產市場，列為SEC策略重點。 程序上，SEC原定8月14日召開會議公布規則，後以臨時行程問題臨近取消；4天後仍正式提出草案。待規則刊登於《Federal Register》後，將啟動為期60日的公眾諮詢期，市場可提交意見與修訂建議，SEC其後再決定最終版本。 立法層面，《Clarity Act》仍在國會擱置。業界與銀行游說團體對穩定幣結餘能否向用戶支付利息（yield）分歧明顯，另亦有涉及總統Donald Trump潛在利益衝突的議題，令進程在參議院8月休會前已陷停滯。參議院擬於9月中旬安排程序性表決，但受11月選舉牽動，時間表被視為偏緊。同日白宮亦釋出訊號：在SALT會議一場座談上，加密顧問Patrick Witt暗示，若《Clarity Act》未能及時通過，SEC與CFTC或會推出更多規則。短期而言，監管規則仍是較快的路徑，但不等同取代聯邦立法；一旦未來SEC出現不同黨派多數，相關框架仍可能被重新檢視。