SEC"創新豁免"係乜？9月17日（2026年）批准合資格鏈上平台毋須註冊交易所即可交易美股代幣化證券，豁免期五年

美國證券交易委員會（SEC）於2026年9月17日推出所謂"創新豁免"（Innovation Exemption），向部分鏈上交易平台批出為期五年的豁免期，容許其在毋須按《證券交易法》（Exchange Act）註冊為證券交易所的情況下，交易以實際美國上市股票作為基礎的代幣化證券。 SEC 強調，這並非用作試驗性代幣的"沙盒"。豁免針對的是代幣化 NMS 股票（即在 @NYSE 及 @Nasdaq 等市場交易的上市股票），並容許透過自動化做市商（AMM）機制在鏈上進行買賣。 豁免帶來的主要安排包括： （1）代幣化證券交易平台（Tokenized Securities Venues，TSVs）：在豁免期內，TSV 可暫時不被視作《證券交易法》下"交易所"定義所涵蓋。TSV 指提供 AMM 流動性池並決定哪些人士可參與交易的場所；買賣雙方透過智能合約成交，而非依賴撮合引擎。 （2）提供流動性之涵蓋機構（Covered Firms）：若流動性提供者以自有資本投入流動性池，可暫時獲豁免不被納入"交易商"（dealer）定義。SEC 指此屬營運層面的安排。 在 SEC 觀察及評估該市場結構運作期間，相關平台可在符合指定條件下展開鏈上股票交易。條件重點包括： - 交易標的數量及成交量設上限，並按漲跌停（limit-up/limit-down）分層規則制定限制。 - T Tokens 必須賦予與相關基礎證券相同權利，包括股息派發及投票權。 - 不得發行或交易合成資產（No synthetic assets）。 - 任何第三方把某公司證券代幣化前，須以書面通知並提供反對機會。 - 如主要上市交易所對該股票停牌，鏈上交易亦必須停止。 - 智能合約須具透明度、可審計，並部署於免許可（permissionless）區塊鏈。 - TSV 必須屬美國人士（US person）並符合 OFAC 制裁合規要求。 - 需定期披露交易資訊，包括價格、數量、日期及時間、資金池地址及每日成交量。 - 豁免自正式刊登起計五年屆滿失效。 SEC 委員 Hester Peirce 亦明確劃清界線：這不是 DeFi 的例外安排，亦非為毋須任何中介的免許可 P2P 網絡而設。SEC 同時指出，豁免並不等同最終裁定相關平台必然不屬交易所、或流動性提供者必然不屬交易商；監管機構希望先觀察實際運作。發行人亦可選擇退出（opt out），而整體規模亦設有限制。 整體而言，這屬"有許可"（permissioned）模式，而非"免許可"模式。市場人士認為，若落地順利，可能為美國市場帶來結構性影響：這是美國證券法規下首次容許上市股票以鏈上形式進行交易。