SEC、CFTC擬毋須國會立法先行落實加密資產規則

美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Michael Selig於8月4日表示，該機構已備妥多項加密資產監管規則草案，計劃在本屆政府任期結束前完成定稿，即使國會未能通過《CLARITY法案》亦會推進。美國證券交易委員會（SEC）委員Hester Peirce亦指出，即使國會不採取行動，SEC仍可持續推動具實質內容的加密資產規則制定。 《CLARITY法案》在參議院8月休會前未有進一步處理。參議院多數黨領袖John Thune已就「動議進入審議」提出終止辯論（cloture），預計在約9月15日進行程序性表決，推進法案需取得60票。眾議院早於去年7月已通過其版本的《CLARITY法案》（294-134）。 市場層面，比特幣（Bitcoin）在主要加密資產中法律定位相對清晰。相較之下，代幣發行方、交易所及DeFi項目更受監管不確定性影響。 監管機關在沒有國會的情況下正推進的工作 SEC主席Paul Atkins於3月公布「Regulation Crypto Assets」框架，同時強調只有國會立法才能令監管具「前瞻性保障」，機關規則制定僅可作為立法前的起步。他在2025年11月亦曾重申，沒有比國會以成文法更能為加密資產監管提供長期穩定性的工具。 SEC與CFTC在3月已發布聯合解釋，指出多數加密資產本身並非證券，並提出代幣分類框架，涵蓋質押（staking）、挖礦（mining）、包裝（wrapping）及空投（airdrops）等。CFTC其後正式加入該解釋，以便在執行《商品交易法》（Commodity Exchange Act）時保持一致。 CFTC於5月批准美國首個比特幣永續期貨合約。Selig亦已指示團隊起草兩類規則：一是針對散戶槓桿加密交易；二是建立為加密市場度身訂造的交易所註冊類別。SEC方面，將於8月14日開會，考慮就部分加密投資合約提出專門的發行／要約制度。 規則「可持續性」仍有差距：法例最高、解釋與備忘錄最脆弱 SEC於4月就加密介面（crypto interfaces）發出的職員聲明自稱屬過渡措施，並列明若委員會5年內不採取行動，該聲明將自動被視為撤回。3月的SEC/CFTC聯合解釋較職員備忘錄更具分量，但SEC亦在文件中保留權力，稱可按理解變化而作出完善、修訂或擴展。 此外，美國最高法院Loper Bright裁決終止法院對監管機關就含糊法例條文的解釋所作的司法尊重（deference），亦令「機關解釋」在訴訟中的保護有所削弱。 一般而言，政策工具的穩定性由低到高可概括如下：職員聲明（可撤回、替換、忽略或期滿失效）→ 機關解釋（可修訂、擴展或需在法庭抗辯）→ 正式規則（較難推翻，但仍可透過程序撤回）→ 成文法（需由國會修改或廢除）。若SEC在8月14日會議後完成提案並最終落實規則，或CFTC完成衍生品框架，日後政府要推翻同樣須走通知及徵詢意見（notice-and-comment）程序，法院亦會按長期沿用的「武斷與反覆無常」（arbitrary-and-capricious）標準審視改動。成文法的穩定性仍遠高於其他工具，新任SEC或CFTC主席亦不可能靠新聞稿或職員備忘錄改寫《CLARITY法案》。 CFTC在加密現貨市場的權限上限 CFTC現時已監管加密衍生品，因此能較快推進比特幣永續期貨及散戶槓桿相關規則；但對一般數碼商品的現貨市場，其權限明顯更窄。CFTC多次表明，在缺乏立法授權下，機構對現貨加密市場主要只有反欺詐及反操縱的執法權，並無廣泛的日常監管權。Selig可在現有授權範圍內更積極監管，但若要增加權限，仍需國會立法。 比特幣現時在6萬美元中段徘徊，屬商品化處理最明確、且受規管衍生品基礎最深的加密資產。《CLARITY法案》表決受阻，對其基本法律定位的衝擊不如對代幣發行方與交易所般直接。比特幣的核心變數在於：立法延後會否限制在「受規管槓桿、機構託管及銀行對接基建」方面的增長速度，令市場只能依賴監管機關在既有權力下逐步推進。 未來四個月的兩種路徑 樂觀情景是，9月15日前後的cloture程序表決取得60票，參議院談判者化解道德規範、穩定幣及監管管轄爭議，推動法案實質前進。國會把CFTC的現貨市場權限寫入法例，並更清楚劃分SEC與CFTC的監管邊界，趕在中期選舉令議程被擠壓前完成。屆時，機構資金配置、交易所合規投入及比特幣市場深度都將獲得只有成文法才能提供的長期穩定性。 悲觀情景是，投票未達門檻，或即使程序過關亦在後續談判中陷入僵局。SEC與CFTC將更多依賴機關解釋、豁免安排及零散規則治理市場。比特幣仍會是主要資產中法律風險相對較低的一個，但圍繞其的合規基建增長或更慢；山寨幣、質押服務、DeFi平台及代幣發行方仍會承受「法律風險折價」，而這種折價最終只有國會立法才能真正移除。 整體而言，SEC與CFTC即使可在不依賴國會的情況下推進規則，能否長期穩固仍取決於成文法。下一次大選亦將成為檢驗這套以解釋、豁免與零散規則搭建出的監管框架能否延續的關鍵。