Kalshi 申請推出 58 隻美股永續期貨　10 月加息機會升至 55%

【Alea Research《Flow Brief》整理｜Deep潮 TechFlow DeepChao 編譯】 預測市場平台 Kalshi 進一步把業務由「押注事件」推向「宏觀定價工具」。交易所於 9 月 18 日向美國商品期貨交易委員會（CFTC）提交申請，擬推出 58 份美股永續期貨合約，包括 Apple、SpaceX，以及 SPY、QQQ 等 ETF，並就相關規則條文完成自我認證。Kalshi 亦已以「國家證券交易所」身份提交通知，計劃交易屬於證券期貨（securities futures）的產品，受 SEC 與 CFTC 雙重監管。 同一段九日期間，Kalshi 對聯儲局政策走向的押注明顯升溫：市場把 10 月加息機會由 31% 推高至 55%。9 月份加息合約在決議前一日收報 88%，其後聯儲局以 12 票贊成、0 票反對，上調聯邦基金利率目標區間 25 個基點至 3.75%–4.00%。 按 Kalshi 的定價，10 月加息合約收報 55%，12 月合約收報 67%。兩次會議合計相當於「加息 1.22 次（每次 25 個基點）」的隱含預期，高於委員會點陣圖中值所暗示的「今年僅再加一次」。在 18 位 FOMC 參與者中，最低的 2026 年底利率預測為 3.9%（四捨五入後的新中點），無人預測今年減息；當中 12 人落在 4.125%（4.00%–4.25% 區間中點），對應未來兩次會議再加一次。 資金與持倉方面，Kalshi 九日未平倉合約（open interest）金額收報 14.17 億美元，較九日前的 12.21 億美元上升 16.0%。不過增量有一半來自單一產品的「滾動」——每週重置的週日足球串關（parlay）循環。體育及足球串關佔未平倉合約 63.8%。若剔除足球串關，平台其餘產品的未平倉合約由 8.79 億份增至 9.49 億份，升 8.0%，整段期間未見週末回落。 Kalshi 的成交量與持倉結構出現明顯分化：足球串關佔成交量 58.0%，但僅佔未平倉 33.0%；加密貨幣佔成交量 14.7%，未平倉僅 1.6%。選舉相關合約則相反，週成交量只佔 0.2%，未平倉卻達 24.9%，呈現「少人交易、多人持倉」的特徵。在可承接 5,000 美元、且對價格影響不超過 2% 的 10 個市場中，有 6 個屬提名（nomination）合約。 交易所亦同步推進「股票所」方向。此次向 CFTC 申請的 58 份永續期貨，涵蓋 55 隻普通股、Alibaba ADR，以及 SPY 與 QQQ 兩隻基金，由 Apple 到 ExxonMobil，並包括 SpaceX。每份合約代表 100 股，最低客戶保證金定為現價市值的 15.50%，由交易所設定而非交易者自行選擇。目前仍未有成交、未公布上線日期，也未作公開公告。 監管與司法層面方面，第九巡迴上訴法院日前在 Blue Lake Rancheria v. Kalshi 一案指出，「Kalshi 的體育賽事合約本質上等同體育博彩，無論 Kalshi 是否把它們稱為掉期（swaps）」，並推翻對初步禁制令的否決、把案件發回重審。現階段未有法院命令禁止其產品，也未有產品被下架。 資金流方面，在同時涵蓋現金與期貨紀錄的八日期間，交易者合共支付 35 億美元，較前八日的 33.4 億美元增加 4.6%；交易所報告期貨成交量上升 12.3%。資金最活躍的一日為 9 月 13 日（週日），達 5.473 億美元，佔八日總額 15.6%，與 NFL 全賽程週末重疊。 利率合約的定價變化與宏觀數據亦形成對照。Kalshi 的 9 月加息合約 8 月初開報 56%，8 月 14 日跌至 26%，8 月 27 日仍在 30%；翌日於聯儲局主席 Kevin Warsh 在 Jackson Hole 發表講話後數小時急升至 50%。其後隨數據走高：8 月 PPI 於 9 月 10 日公布，同比升 5.4%，柴油價格升 24.1%，合約升至 63%；8 月 CPI 於 9 月 11 日公布，同比升 3.4%，汽油價格升 3.9%，合約推至 79%。至 9 月 15 日升至 88% 並維持至議息結果。 10 月加息機會由 45% 升至 55% 的重新定價，期間政策溝通訊號有限。聯儲局 9 月 5 日至 9 月 16 日處於噤聲期，其後僅見 Bowman 於 9 月 18 日兩場演說，內容聚焦銀行監管。市場或更多受同期香港數據帶動：9 月 17 日首次申領失業救濟人數降至 196,000；8 月零售銷售按月升 1.2%。 市場深度方面，9 月 19 日在 137 個與聯儲局、CPI 及民主黨提名相關的市場中，只有 10 個可在「偏離報價成本不多於 2%」的情況下承接 5,000 美元成交，且盤口深度超過 1 萬美元；這 10 個之中沒有 CPI 合約。10 月加息合約在上述「合格」市場中跨價成本最高，報價 54 美仙，額外成本 0.8 美仙，而它正是本週被重新定價的合約。 分類表現方面，經濟類是本週波動最大的板塊且錄得最大淨流出：合約成交額升 152.1% 至 8,170 萬美元，但未平倉金額減少 3,230 萬美元，原因是 9 月份聯儲局合約結算 6,230 萬份，令未平倉由 3,250 萬份降至僅 180 萬份。新建立的較明顯倉位主要來自 KXRATECUTCOUNT（押注減息次數而非是否減息），新增約 100 萬美元。 最受追捧的具體產品方面，KXMVECROSSCATEGORY（又稱 Rugby Parlay Ledger）成交 95.2 億份合約，佔全平台成交量 54.1%，期末未平倉 3.625 億份；該組合涵蓋 NFL 與 NCAA 賽事，並由相關聯盟規則結算。民主黨提名合約 KXPRESNOMD 成交 680 萬份，新增 660 萬份未平倉，期末未平倉達 1.446 億份，呈現「成交幾乎等於留倉」的慢速持倉特徵；相比之下，串關產品需約 26 次交易才能保留 1 份未平倉。 永續期貨「另一條賬本」亦在擴張。Kalshi 永續期貨名義成交額（notional）達 76.2 億美元，上升 8.6%，約為事件合約現金成交額的兩倍；名義值反映槓桿合約的價格曝險，與實際支付現金不同。在永續期貨中，Bitcoin 名義成交額升 48.3% 至 42.8 億美元；Ethereum 名義成交額跌 24.3% 至 26.6 億美元，但相關合約未平倉反而上升 124.7%，顯示倉位正被累積而非高換手。 產品推進方面，Kalshi 於 5 月 29 日推出美國首批永續期貨，首週即突破 10 億美元。9 月 10 日新增黃金與白銀，為首批非加密永續合約；金屬亦觸發期內僅有的兩次資金費率調整，均發生於 9 月 10 日 04:00 UTC，當時某金屬合約的做市商費用乘數被設為零，且未被撤回。期內 216 小時中，白銀有 201 小時出現交易，黃金則有 202 小時。 新增交易系列方面，以首次觀測到成交（而非掛牌日）計，期內有 513 個系列在此前一段時間未成交、但本期開始成交，主要集中於體育：當中 176 個為 Sports 系列，高爾夫最突出，PGA Tour 賬本成交 2,676 萬份；其後包括拳擊、WNBA、UEFA Champions League、AFC Champions League，以及紐約與芝加哥的每小時氣溫市場。對比亦凸顯平台「成交」與「留倉」的分裂：PGA Tour 在 2,676 萬份成交中保留 1,667 萬份未平倉；Davis Cup 成交 2,618 萬份但僅保留 14 萬份未平倉，兩者成交相近，未平倉卻相差 119 倍。 展望結算節點，Kalshi 對 10 月加息機會的定價已升至 55%，為首次收市高於 50%，較九日前的 31% 明顯上調。10 月合約將於 10 月 28 日結算；12 月合約現報 67%，將於 12 月 9 日結算。