摩通報告：全球加息周期再啟，股市仍由企業盈利撐住

作者：Rita 市場憂慮全球再度同步收緊貨幣政策會打擊股市，但摩根大通（J.P. Morgan）認為，企業盈利仍是股價最核心的"錨"。該行於2026年9月18日發布《Global Market Strategy》指出，發達市場央行正轉向更一致的加息步伐。 報告提到，日本銀行再度收緊政策，與歐洲央行、澳洲儲備銀行、新西蘭儲備銀行及挪威央行（Norges Bank）同樣走向加息。瑞典央行（Riksbank）及英倫銀行料將於今年稍後跟進；加拿大央行則仍是目前唯一維持利率不變的發達市場央行。 摩通分析員Fabio Bassi在報告中指出，聯儲局主席Warsh於記者會重申維持物價穩定的承諾，但未提供更多前瞻指引。點陣圖中位數顯示今年仍有一次加息空間，2027年大致維持不變；但18名政策制定者中有8人預期明年再加一次。利率路徑方面，預計2028年及2029年各減息25個基點；中性利率上調至3.25%。摩通預期聯儲局將於12月加息25個基點；若"增長具韌性、通脹黏性偏高"的宏觀基線成立，2027年初不排除出現第三次加息風險。 債市方面，聯儲局行動相當於扭轉2025年底因就業市場疲弱而作出的"保險式減息"。摩通認為OIS遠期市場定價大致合理，並上調美國國債2年期及10年期收益率目標至4.70%及5.05%。英倫銀行本周維持利率不變，但官員強調若中東衝突持續，政策仍可能轉向收緊；摩通預計英倫銀行將於11月加息25個基點，並於明年2月再加一次。日本銀行上調利率25個基點，出現兩票反對；摩通預期日銀12月再加25個基點。歐洲央行方面，摩通預期12月加息一次、並於2027年3月再加一次；市場目前就同一期間合共定價約70個基點的收緊幅度。 摩通的核心判斷是：只要加息周期屬"淺加息"，股票仍主要由盈利驅動，利率對估值的掣肘有限。該行基準情景認為，去年"保險式減息"的溫和回吐可被風險資產消化。主要風險在於收益率曲線會否開始反映更廣泛的加息周期，以及長端利率會否顯著上升。 報告引用長期歷史規律指出，10年期收益率與標普500市盈率呈"倒U型"關係，拐點取決於盈利增長環境。目前市場對未來每股盈利（EPS）的共識增長仍高於20%，標普500約以2027年EPS的18倍交易。若盈利增長兌現，歷史經驗顯示估值仍有望獲支撐，即使10年期收益率逼近6%，股票亦可能具韌性。 摩通補充，加息對企業基本面的直接影響通常較慢，因企業債務以固定利率及長久期為主。近期不利因素亦被部分對沖，包括金融股盈利能力改善，以及大型現金結餘帶來更高利息收入。更值得關注的間接渠道，是金融條件收緊是否邊際放慢AI資本開支周期，以及利率上升會否加劇不同收入群體之間的消費差異。在此背景下，投資更應聚焦資產負債表質素與利潤率韌性，而非假設利率衝擊對所有公司一視同仁。 板塊表現方面，摩通以標普500各板塊對1年期SOFR的beta作分析。過去一個月，通訊服務beta為+6%，R²為56%；資訊科技beta為+3%，R²為14%；能源beta為+7%，R²為52%。上述三個板塊在利率上升期間跑贏大市。醫療保健beta為8%，但因防守屬性而仍能跑贏。工業beta為13%，R²為75%；房地產beta為9%，R²為80%，屬最敏感、亦是主要跑輸板塊。小型股beta為8%，R²為81%，較大型股指數跑輸3.4%。大型股beta接近零，對利率波動相對不敏感。摩通重申偏好大型股、科技及通訊服務。 商品方面，中東緊張局勢推動布蘭特原油升至每桶100–110美元，高於自5月底以來維持的75–100美元區間。摩通認為，即使在"中東永久性衝突"情景下，布蘭特亦不太可能長期穩守每桶100美元以上。報告指出，供應衝擊大致被戰前供應盈餘、增量供應及庫存所抵消，市場再平衡的關鍵仍是成品油價格上升引發的需求破壞。摩通商品策略團隊表示，目前已沒有清晰的基線情景去預測與伊朗相關衝突的結束；美國經濟的"痛感門檻"已被觸及，但退出路徑仍不明朗。報告估算布蘭特價格較公允價高約90美元，顯示風險溢價與市場對額外供應損失的憂慮相符。 地緣政治方面，摩通指中國國家主席預計於9月23日至25日訪問華盛頓，與特朗普總統舉行今年第二次峰會。中美關係已由關稅爭端擴展至更廣泛的貿易與科技摩擦、制裁範圍擴大、供應鏈去耦及能源安全緊張。摩通認為，此行象徵意義高，但可望達成的實質門檻有限；基準情景是"受控去耦"框架下的戰略性妥協，而非全面"大交易"。投資者亦更警惕峰會可能延伸出交易式連結，例如以中東局勢降溫及／或海上安全合作，換取較窄範圍的貿易政策讓步；若成事，或可在短期內降低地緣風險溢價、提振信心，為全球周期壓力帶來緩和。 資產配置立場方面，摩通維持看好全球股票，預期在聯儲局加息環境下，大型股、高質素增長股及科技板塊有望領先。若加息幅度有限且宏觀周期具韌性，升勢或可擴散至更廣泛市場。債券方面，摩通認為美國與德國短端收益率相對央行基準偏"平"，但亦承認市場仍在定價進一步加息。外匯方面，聯儲局預期重新定價及Warsh偏鷹言論推升美元，摩通認為美元兌發達市場貨幣仍有上行空間。新興市場方面，摩通超配新興市場貨幣、利率觀點維持中性。信貸方面，該行認為信貸是最能抵禦聯儲局加息的資產類別，並在歐洲信貸中偏好投資級多於高收益。 摩通總結稱，全球收緊周期已再度開啟，但相信仍屬淺加息。若通脹數據持續高於預期，迫使聯儲局由淺加息轉向更進取的收緊，股市能否繼續由盈利"錨定"將成為關鍵變數。 免責聲明 本文為超想研究綜合及解讀第三方券商研究報告（J.P. Morgan，2026年9月18日）並結合公開市場資料而成。文中提及之評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析員觀點並僅代表其機構立場，並不代表超想研究觀點，亦不構成任何投資建議。市場有風險，投資決策請獨立判斷。本文不應作為買賣任何證券之依據。