美日聯手干預匯市後 對沖基金大削日圓沽空倉位

當全球兩大經濟體聯手向外匯投機者發出明確訊號，市場往往會迅速作出反應。美國與日本當局罕有協同行動入市後，對沖基金明顯撤走看淡日圓的押注，短短五周內淨沽空倉位縮減逾半。 數據顯示，槓桿基金在日圓期貨及期權上的淨沽空合約，已由6月底接近138,000張，降至8月4日約63,600張，五周內減少74,440張，為2008年金融海嘯以來日圓空倉最急速的回落之一。其後幾日，相關淨空倉再進一步降至約59,526張。 觸發這輪「逼空式」平倉的，是日本在7月底至8月初兩日內，估計合共買入約750億至850億美元等值日圓，為2011年以來最大規模的入市干預。當時日圓兌美元徘徊於接近40年低位，水平為1980年代中期以來未見。 今次行動之所以被視為分水嶺，關鍵在於華盛頓的明確背書。美國財長Scott Bessent公開支持相關措施，美方亦釋出訊號，表示願意動用聯儲局的設施協助捍衛日圓。此類跨境、而且由美日共同出手的匯市協調，超過15年未曾出現。 值得留意的是，6月底接近138,000張的日圓淨沽空合約，亦是自2007年以來日圓遭做空程度最高的一次。 美國介入背後的盤算 日圓疲弱令日本出口更具價格優勢，對美國製造業構成競爭壓力，也令兩國在處理通脹與供應鏈重整的政策環境下，貿易關係更難拿捏。過去幾年日本曾多次單方面干預匯市，但效果往往不持久；投機者通常在干預後逢反彈再沽出，視之為日圓下行趨勢中的短暫阻滯。 今次美國站台，令交易員不得不重算風險。 市場重新定價的重點 倉位撤退速度反映一點：一旦「遊戲規則」改變，風險胃納可以在極短時間內蒸發。由138,000張淨空倉降至不足60,000張，並非情緒逐步轉向，而更像是爭相離場。 當政府為捍衛匯價投入約750億至850億美元，並公開表示有需要會再出手，以低息日圓融資、投向較高息資產的「套息交易」吸引力自然下降。市場亦開始面對更不對稱的風險：做空日圓的潛在利潤，可能被政府干預所限制；一旦日圓急彈，空倉損失理論上可無上限。 更重要的是，美日兩國均表態必要時可採取進一步行動，令風險呈現開放式。交易員難以再以「忍過一次干預再重新加倉」的舊模式操作，必須把重複、甚至協同干預的可能性納入定價，日圓淡倉的風險回報結構因而出現根本改變。