比特幣礦工收入結構回到10年低位：手續費佔比跌穿0.7%

比特幣挖礦經濟正愈來愈依賴區塊補貼支撐。鏈上數據顯示，交易手續費對礦工收入的貢獻跌至多年低位，同期網絡算力亦明顯回落。市場關注的是，礦工把算力及資本轉投AI／高效能運算（AI/HPC）會否為營運帶來更穩定現金流，抑或反過來令網絡安全參數面對新一輪波動。 【要點速覽】 - Glassnode 指出，手續費目前僅佔礦工收入0.69%，逼近10年低位區間。 - 4月手續費佔比曾低至0.52%，令礦工更依賴固定的區塊補貼。 - Checkonchain 估算網絡算力自2025年10月高位約1.3 ZH/s回落至約861 EH/s，跌幅約33%。 - 多名分析員認為，業界轉向AI/HPC令挖礦活動減少，在難度調整過程中更為明顯。 - 挖出一枚比特幣的估算成本仍高於現貨價，邊際礦工盈利壓力加劇。 【手續費走弱，礦工更靠補貼】 Glassnode 數據顯示，手續費現時僅佔礦工收入0.69%。Glassnode 聯合創辦人 Rafael Schultze-Kraft 早前亦提到，手續費佔比已接近一年低於1%，並在4月跌至0.52%。他在X上表示，上一次手續費佔比如此低時，「比特幣仍低於400美元」。 對礦工而言，影響很直接：手續費收入下降，營運開支更需要依賴區塊補貼支付。補貼以BTC計屬固定，目前每個區塊為3.125 BTC，但折算美元價值會隨比特幣價格波動。報道指，比特幣自2025年10月歷史高位以來累跌近50%，意味每個區塊補貼的美元收入同步縮水，若成本未能下降或手續費未能回升，利潤空間會進一步受壓。 【成本壓力未解：產出成本高於現貨】 盈利模型亦限制了礦工操作空間。Checkonchain 的挖礦分析顯示，截至周二，平均挖出一枚比特幣的估算成本為78,254美元，較來源所引用的現貨價高約23%。即使屬「估算」而非逐一審計，各家成本未必相同，但市場關鍵訊號在於方向：當產出成本長期高於現貨價，礦工往往會加速優化、尋求整合，或退出市場。 這種環境通常先衝擊規模較小、資金彈性較弱的參與者，算力可能更集中於具備更佳融資能力及更低電價／更穩定電力採購的營運商。值得留意的是，產出成本受鏈外因素影響甚大，尤其電價與硬件效率；在手續費偏弱的時期，任何非鏈上成本上升都可能加快挖礦產能出清。 【算力較2025年10月高位回落33%】 網絡安全相關指標亦反映礦工行為正在改變。Checkonchain 估算，比特幣算力由2025年10月約1.3 ZH/s高位降至約861 EH/s，跌幅約33%。算力本身並非安全性的唯一決定因素，但若出現持續下滑，往往意味競爭參與度下降。難度與挖礦經濟可隨時間自行調整，但轉換期對營運商與長期安全激勵機制均可能帶來擾動。 【分析：轉投AI/HPC或令挖礦參與度下降】 多名分析員把算力走弱與算力資源重新部署掛鈎。獨立分析員 William Clemente 在周末發布並於X分享的分析中指出，雖然自動難度調整理論上為礦工提升產出提供窗口，但在難度再度回升的背景下，礦工轉向「更有利可圖的AI運算」的趨勢更清晰。他寫道：「無論怎樣看，算力一直在下跌。」他把原因歸因於2022年後利潤受壓及能源價格偏高，同時強調「很多人轉向AI/HPC」。他亦形容上市公司採取AI相關部署屬「審慎的商業決定」。 市場擔心的不僅是業務多元化，而是時點與力度：在手續費佔比已低於1%、補貼美元價值又因幣價回落而受壓的情況下，若挖礦活動進一步降溫，或令營運現實與網絡長期安全假設之間的落差擴大。 報道亦列出多個例子支持這一觀點。Cointelegraph 早前提到，CleanSpark 在未達盈利目標後重新聚焦AI，轉向營運數據中心；另一個案例是 Keel Infrastructure，因第二季收入下跌50%而關閉所有美國挖礦業務。Capriole Investments 的 Charles Edwards 亦把算力下跌與礦工投向AI的趨勢聯繫起來，形容這是「2026年比特幣一項令人憂慮的發展」，並指4月以來相關趨勢加速。 【後續觀察重點】 在手續費接近10年低位、產出成本高於現貨價的格局下，市場下一步將關注算力會否在難度調整後企穩，抑或仍有更多礦工把資本與算力轉投AI/HPC。同時，手續費佔比能否回升亦值得監測；若手續費長期偏低，網絡對區塊補貼的依賴會進一步加深，而礦工的算力部署策略正出現結構性改變。