ESMA警告加密市場與傳統金融連結加深 或成系統性風險來源

歐洲最高證券監管機構歐洲證券及市場管理局（ESMA）呼籲加強監察加密市場與傳統金融（TradFi）之間日益緊密的互動，並警告數碼資產生態的脆弱環節一旦出現問題，可能擴散成更廣泛的金融系統衝擊。ESMA周四發布的風險監測報告指出，加密資產市場在脆弱性上升的同時，與整體金融系統的連結亦正在擴大，當中包括新的市場融合形式，以及可放大「傳染」風險的具體活動。 報告重點包括： - ESMA指出，加密與傳統金融的連結加深，或令市場震盪更易由加密範疇外溢至主流金融基建。 - 代幣化股票在全球規模仍小，但在歐洲正逐步升溫，或改變參與者結構及市場運作方式。 - 去中心化金融（DeFi）漏洞利用（exploits）被視為另一條風險外溢渠道。 - 預測市場（prediction markets）被列為新興關注點，焦點包括內幕交易、洗售交易（wash trading）及協同操控。 - 美國就預測市場的監管爭議持續，最終可能上訴至美國最高法院裁決。 加密與傳統市場接軌加快 ESMA的核心警告在於：加密市場內部累積的脆弱性，隨着採用擴展至非純加密原生平台，可能傳導至更廣泛的金融系統。報告點名兩個可能加深連結的發展方向：其一是市場對代幣化股票的興趣升溫，其二是DeFi相關風險仍然反覆出現。 在代幣化股票方面，ESMA強調其相對全球股票市場的比重仍「微不足道」。不過報告指出，即使是小型板塊，只要開始吸引新參與者、建立新基建，並形成與主流市場共用或高度綁定的流動性通道，影響便可能被放大。 至於DeFi，ESMA指出漏洞利用事件仍頻繁出現，往往可引發快速虧損、連環清算及流動性壓力。ESMA未有在每宗案例中主張存在直接因果關係，但其整體訊息明確：當加密機制與傳統系統更頻密交錯，風險事件未必仍能局限於加密圈內。 預測市場：監管執法更難、合規壓力上升 ESMA在「新興風險」部分對預測市場的關注尤為突出。報告指，一旦預測市場活動結合加密工具，內幕交易及市場操控等問題的風險或會升溫。ESMA亦提到，加密元素可能令監察與取證更具挑戰，特別是洗售交易及協同操控等行為，因交易路徑與紀錄方式或降低監管機構對交易意圖與協調行為的可視性。 對交易員與市場營運者而言，問題不只在於「誰在交易」，亦在於執法能否迅速識別模式並追溯至個人或實體。若加密機制削弱市場監察的清晰度，監管機構或需提高合規要求，甚至在監管回應下引入更嚴格的控制措施。 美國事件合約監管爭議或上訴至最高法院 ESMA提出的歐洲層面憂慮，亦與美國預測市場面對的監管角力形成呼應。美國爭議焦點在於：事件合約（event contracts）應被視為聯邦衍生品，抑或落入州層面的博彩法規範疇。 按ESMA報告的背景描述，美國商品期貨交易委員會（CFTC）已就預測市場發布涵蓋至2026年的指引，並主張對聯邦監管的事件合約擁有專屬管轄權。該立場已在司法層面受考驗。CFTC已向多個州提出訴訟，包括Kentucky、New Mexico、Illinois、Connecticut及Minnesota，原因是相關州政府嘗試以州博彩法規管預測市場營運者。 ESMA對操控與內幕交易的警示，置於更大的政策拉鋸之中：當法律分類仍存爭議，合規要求可能因法院如何界定工具性質而出現顯著差異。相關爭議亦可能升級至美國最高法院。9月2日，新澤西州官員向法院提出請願，要求裁定各州是否可對已在CFTC註冊的預測市場，執行體育博彩相關法律。請願方指出，至少20個州仍有相關訴訟進行中。 最高法院是否受理仍未明朗，但一旦作出裁決，或會實質影響市場營運者的產品設計方式，以及監管機構如何分配監督權限。 投資者與業界下一步關注點 ESMA報告提醒市場，監管機構關注的不僅是加密交易本身，更在於加密原生產品如何接入主流金融「管道」。投資者與市場參與者接下來需要觀察的是，針對傳統市場的保護措施能否跟上加密連結加速演進的速度，尤其是ESMA點名的代幣化股票、DeFi漏洞利用與預測市場等領域。 隨着執法與管轄權爭議持續，特別是在美國，市場應留意監察要求與合規標準是否更新，以及法院最終如何界定預測市場合約的法律屬性。