日本央行ETF減持速度加快至2.6倍 估算清倉需43年

日本央行10月30日批准把ETF減持速度加快約2.6倍，2027年1月起生效。年度減持規模將由3,300億日圓增至約8,600億日圓（帳面值），增幅約161%。按各自恆定的年度減持速度計算，沽出9月底持倉需時43年，而非112年。上述數字屬算術估算，並非預測該行何時完成退出。日本央行同日維持隔夜利率目標於約1.25%。 帳面值反映從組合中剔除的會計金額，並非預期從買方收取的現金。該行按1月至9月ETF減持的市帳率關係推算，年度減持的市值等值約2.46萬億日圓。市價變動可改變該等值，卻不會改變帳面值減持目標。以1月至9月東京證券交易所Prime市場成交額計，調整後年度減持規模約相當於千分之一。官員表示，1月以來減持順利，未對市場造成重大影響；整體交易活動增加亦是決定加快減持的因素。減持規則旨在取得可接受價格，同時盡量減少損失及對日本市場的擾亂。市況有需要時，日本央行可修改或暫停減持。 加快減持可把股票風險更早轉移至私人買家，但買家每年須吸收更多曝險。減持較慢則延長日本央行的股票曝險，並把餘下持倉及出售決策留給未來官員。43年的計算並不代表市場需要四十年才能吸收相關持倉。 日本央行於2010年把股票基金納入貨幣寬鬆，以在需求疲弱及通縮下鼓勵投資。ETF讓該行持有公司股份籃子的曝險，而無須挑選個別公司。該行旨在壓低投資者對風險資產要求的額外回報，在短期利率近零時放寬金融條件。時任總裁白川方明在2010年11月曾討論可能損失，以及對企業和行業資源配置的影響。日本央行於2024年3月停止購入ETF，現有持倉留在資產負債表。ETF減持於2026年1月開始。普通股票ETF沒有本金償還到期日，停止買入並不代表組合會自然到期，仍須靠出售減持。ETF單位可轉手，不一定即時出售每隻成分股，但日本央行仍需要願意承擔未來盈虧的買家。 日圓借貸長期透過套息交易，為大額比特幣購買提供融資。投資者借入日圓、買入未對沖的美元計價資產，因負債與投資貨幣不同而承受匯率風險。日圓升值會減少投資者換回日圓後可用於償債的金額，即使美元價格不變。借貸成本上升會進一步壓低回報。貸款人亦可能根據融資協議要求追加抵押品。需要現金的投資者可能沽出比特幣或其他持倉，令融資問題傳導至其他原本無關的資產。目前是否有日圓融資投資者正面對這類壓力、壓力規模多大，仍屬未知。日本央行的ETF減持與私人投資者的融資安排屬兩回事，但共同市場力量可同時影響兩者。日本通脹前景與日圓融資壓力之間若有任何關聯，仍需實際借貸壓力的證據。 財務省每周數據顯示，納入統計的主要投資者在10月18至24日淨沽售926億日圓外國長期債券。同期外國證券整體淨買入4,308億日圓。其他類別買入抵消長債減持，數據不足以證明資金大舉撤出海外市場。長期債券類別既未指明是否涉及美國國債沽售，也不能證明投資者已把所得兌換成日圓。數據涵蓋指定主要投資者，並把贖回計入沽售，反映證券交易而非融資需求。要確認是否存在強制拋售，需有證據把融資壓力與投資倉位減少連繫起來。期貨未平倉合約下降可支持去槓桿的證據，但不會揭示投資者借入哪種貨幣。