「沽美」交易再現：全球投資者重估美國政策風險

原作者：Xu Chao 來源：華爾街日報 華盛頓近期釋放的一連串政策訊號，正重新點燃債券與外匯投資者對「沽美」（sell the U.S.）的討論。聯儲局主席Walsh的溝通風格轉向、財政部介入外匯市場、財赤擴大，以及貿易戰風險升溫，令市場再次質疑美國資產的信心基礎。 消息指，Walsh傾向收斂政策溝通，引發市場對聯儲局抗通脹決心的疑慮。《華爾街日報》亦報道，Trump自Walsh上任後多次致電，打破近年慣例，但目前未有證據顯示曾談及利率。 另一邊廂，財長Bessent批准美方支持日本入市干預以撐日圓，屬近30年來首見的協同行動，亦為美元帶來額外壓力。市場價格已反映上述衝擊：30年期美國國債孳息一度升穿5%，見2007年以來高位，其後回落；彭博美元現貨指數自6月高位下跌約2%，美元幾乎對所有G10貨幣轉弱，在美國利率仍處高位的背景下屬罕見走勢。 Gama Asset Management宏觀投資組合經理Rajeev De Mello表示，基於政策不確定性，他正沽出美債及美元，並稱「Biden和Walsh對全球市場是雙重打擊；投資者必須把政策風險反映在美元與美債孳息曲線上——這就是Trump政府溢價」。 「沽美」回潮，但與去年有所不同 「沽美」交易在去年4月首次引起廣泛關注，當時Trump宣布關稅措施，引發美元、美股及美債同步下挫。雖然行情很快消退，卻動搖了市場一項長期假設：憑藉美元儲備貨幣地位與深厚資本市場，美國可以無限期為不斷擴大的財赤融資。 現時情況更為複雜。美股方面，科技股強勢帶動標普500再創歷史新高，未見全面性崩盤；海外持有美國國債規模截至5月增至9.4萬億美元，按年升4%，顯示整體信心仍在。不過，部分環球投資者已在債市及外匯市場調整倉位。 Brandywine Global Investment Management基金經理Carol Lye表示，該機構對美元持中期看淡立場，並指出：「Bessent亦表態希望日圓轉強，等同印證我們對弱美元的看法。」她補充，華盛頓釋出的「混亂訊號」正削弱資金流入美國的意欲。 聯儲局信譽受考驗，長債孳息壓力上行 市場焦點之一，是在Walsh領導下聯儲局能否有效錨定通脹預期。分析認為，一旦聯儲局在加息周期上「落後於形勢」，長期孳息率或面臨更大上行壓力。 彭博經濟研究數據顯示，30年期美債期限溢價（投資者持有長債要求的額外回報）本周升至1.56%，創2013年以來新高。管理資產規模5,980億美元的Allianz Global Investors偏好「陡峭化」交易，重點以5至7年期債券對沖30年期債券。該公司資深投資組合經理Ranjiv Mann稱：「風險在於聯儲局加息可能落後於市場，令長端孳息在美國財政挑戰已相當嚴峻之際變得更失控。」 同時，財政部本周把季度借款預測上調至7,390億美元。市場普遍預期當局將延續以短期國庫券為主的發債策略，供應壓力或持續累積。 日圓干預引發美元中期走勢再評估 美國罕見介入外匯市場，促使投資者重新審視美元的結構性走向。Bessent在接受CNBC訪問時為行動辯護，稱日圓長期偏弱或引發更廣泛的亞洲貨幣貶值，美方會「不惜一切」以有利美國經濟、穩定全球市場的方式支持日本。 據報，干預操作透過買入歐元、賣出美元以購入日圓，旨在避免直接衝擊美國國債市場。Bessent把此形容為「儲備再配置」。不過，市場人士提醒，日本為最大海外美債持有人，持倉逾1萬億美元；若日本需出售部分美債籌措干預資金，影響仍可能傳導至美債市場。 渣打財富管理環球首席投資總監Steve Brice預期，未來12個月美元或下跌約3%至4%，因「政府行動及其他因素正逐步侵蝕美國市場的結構性優勢」。 美國例外論未終結，風險卻不容忽視 多位策略師強調，現階段無人預測美元全球儲備貨幣地位會終結，或美國國債作為全球基準無風險資產的地位會動搖。PIMCO多元資產信貸策略師Lotfi Karoui在研究報告中指出，美國資產對海外買家整體仍具吸引力，市場未見大規模同步拋售可為佐證。今年10年期美債、美國投資級企業債息差與美元同步下跌，只出現在約2%的交易日；「若美國例外論的信心真的在流失，同步拋售理應更頻繁。」 不過，Lazard首席市場策略師Ronald Temple提醒，核心問題在於海外資金購買美債的速度，已追不上美國借款增長的速度。他在彭博電視訪問中表示：「對美國安全資產地位的信心背景正在改變，仍有不少疑問未解。未來數年，美元貶值趨勢很可能再度浮現。」