Інфляція у США в липні знизила ризик підвищення ставки ФРС, але тиск дефіциту бюджету та єни зберігається

За даними Huo Xing Finance, оприлюдненими 13 серпня, індекс споживчих цін (CPI) у США в липні зріс на 0,1% м/м та на 3,4% р/р. Базовий CPI піднявся на 2,5% р/р, що свідчить про помірні темпи інфляції. Зниження цін на енергоносії частково компенсувало підвищувальний тиск з боку витрат на житло. Реакція ринку на статистику була швидкою: імовірність підвищення ставки ФРС у вересні, закладена в ціни, знизилася приблизно з 50% до близько 40%, що послабило короткостроковий тиск на монетарну політику. Водночас цих даних недостатньо, щоб сформувати повноцінні очікування швидкого пом'якшення. Ключовим ризиком залишається фіскальна траєкторія США. Дефіцит бюджету продовжує розширюватися: накопичений дефіцит за перші десять місяців майже сягнув $1,8 трлн, а загальний державний борг наближається до $40 трлн. Витрати на обслуговування боргу зростають, що змушує Мінфін і надалі розміщувати значні обсяги казначейських облігацій. На тлі останніх аукціонів дохідність 10-річних US Treasuries піднялася до максимумів із 2007 року, а 30-річна дохідність наблизилася до 5,25%. Це відображає поєднаний вплив фіскальної пропозиції, "липкості" інфляції та підвищеної ринкової премії за ризик на довгострокову вартість капіталу. Через це фокус ринку ставок зміщується: важливо вже не лише те, чи підвищить ФРС ставку у вересні, а те, чи продовжать зростати довгі дохідності навіть за незмінної ключової ставки — під тиском дефіцитів і збільшення пропозиції боргу. Це означає, що фінансові умови можуть не поліпшуватися синхронно зі зниженням ставки. Для активів із високими оцінками та значним кредитним плечем довгострокові дохідності залишаються критичним джерелом тиску. В Азії єна знову наблизилася до рівня 160. Індекс цін виробників (PPI) Японії у липні зріс на 7,2% р/р, що посилило очікування підвищення ставки Банком Японії у вересні. Подальша нормалізація японської монетарної політики та звуження диференціалу дохідностей США—Японія здатні помітно вплинути на глобальний перерозподіл капіталу й стратегії carry trade в єні. Золото отримало підтримку завдяки зниженню хвостових ризиків підвищення ставки, слабшому долару та відновленню фіскальної невизначеності. Поточне зростання радше має тактичний характер і підживлюється зміною очікувань щодо ставок, а не "чистою" грою на м'якість риторики. Подальша динаміка залежатиме від сигналів на симпозіумі в Джексон-Хоулі та майбутніх даних щодо інфляції й ринку праці. Паралельно війна Росії проти України знову підвищує ризики для постачання енергоносіїв і продовольства. Росія та Україна продовжують завдавати ударів по портах Чорного моря, енергетичній інфраструктурі та торговельних суднах; для України це пік сезону експорту зерна. Подальші перебої з морськими перевезеннями в Чорному морі можуть підштовхнути ціни на пшеницю та споріднені продукти, накладаючись на вже наявні інфляційні ризики в енергетиці. Підсумок: липневий CPI зменшив негайний тиск щодо вересневого підвищення ставки ФРС, але не зняв обмеження, пов'язані з великим дефіцитом, високим боргом і стійко підвищеними довгостроковими дохідностями. Надалі ціноутворення глобальних активів дедалі більше визначатиметься протистоянням двох сил: "чи продовжує охолоджуватися інфляція" та "чи штовхає фіскальна пропозиція довгі ставки вгору". Для волатильних активів на кшталт Bitcoin у короткостроковій перспективі ключовими залишаються доларова ліквідність і довгострокові дохідності казначейських облігацій США, а не лише сама ставка ФРС.