Звіт Tether за II квартал: операційний прибуток $1,5 млрд не завадив розрахунковому збитку близько $4,2 млрд

Матеріали Tether за другий квартал фіксують $1,5 млрд чистого операційного прибутку, отриманого переважно на казначейських паперах США та операціях репо. Резервний звіт, який додається до публікації, водночас показує від'ємний фінансовий результат за перше півріччя на рівні $3,17 млрд. Компанія не пояснює, як ці показники узгоджуються між собою. Якщо відняти від піврічного результату позитивний показник за I квартал (+$1,04 млрд), виходить, що II квартал міг принести приблизно -$4,211 млрд. Після врахування чистого руху капіталу на +$89 млн це означає скорочення "подушки" власного капіталу над зобов'язаннями з $8,23 млрд до $4,11 млрд лише за три місяці. За станом на 30 червня активи, за даними звіту, перевищували зобов'язання на $4,109 млрд, тобто резерви формально залишалися достатніми. Однак частка цієї подушки у зобов'язаннях зменшилася з приблизно 4,49% на 31 березня до 2,24%. Ключові зміни за квартал виглядають так: - Сукупні активи знизилися майже з $191,8 млрд до $187,7 млрд (приблизно -$4,0 млрд), що й стало головним чинником стискання буфера. - Сукупні зобов'язання майже не змінилися: з $183,5 млрд до $183,6 млрд (+$0,1 млрд). - Чистий рух капіталу становив лише +$89 млн, тобто він майже не компенсував падіння фінансового результату. Важлива деталь: у резервному звіті золото, Bitcoin, публічні акції та фінансові інвестиції оцінюються за справедливою вартістю. Отже, самі лише ринкові коливання можуть суттєво рухати підсумкові цифри. Між 31 березня та 30 червня розкриті ціни оцінки знизилися: - золото: з $4,668.06 до $4,008.02 за унцію (-14,1%); - Bitcoin: з $68,193.95 до $58,642.15 (-14,0%). На 31 березня у Tether було приблизно 4,25 млн унцій золота та 97,137 BTC. За такої стартової позиції просте переоцінювання могло дати близько $2,8 млрд втрат по золоту та близько $928 млн по Bitcoin, або орієнтовно $3,73 млрд сукупно. Оцінка не враховує купівлі/продажі, реалізовані результати, експозицію в акціях та інші інвестиції протягом II кварталу. Вона пояснює значну частину розрахункового удару, але не весь обсяг. У структурі резервів помітні й інші зсуви: - забезпечені позики скоротилися з $15,83 млрд до $13,45 млрд (приблизно -15% або -$2,38 млрд). Tether подає це як свідоме зниження ризику; - публічні акції зросли з $3,41 млрд до $3,76 млрд (+$354 млн); - категорія "інші інвестиції" піднялася з $4,84 млрд до $5,25 млрд (+$402 млн). Чутливість буфера до ринкових активів На кінець кварталу золото та Bitcoin разом становили $24,64 млрд. За розрахунками, падіння приблизно на 14,5% по золоту, Bitcoin та публічних акціях могло б "з'їсти" залишок подушки до того, як операційний дохід встигне її компенсувати. Якщо додати до переліку також "інші інвестиції", поріг знижується приблизно до 12,2%. Повторення фінансового результату масштабу II кварталу (близько -$4,21 млрд) номінально перевищило б увесь наявний буфер, якщо його не підтримає нерозподілений прибуток, новий капітал або відновлення цін. За умов збереження $1,5 млрд операційного прибутку на квартал і стабільних цін на активи, повернення подушки до рівня I кварталу зайняло б близько 2,75 кварталу. Механічно компенсувати втрату лише за рахунок золота означало б зростання приблизно на $877 за унцію, а лише за рахунок Bitcoin — приблизно на $41,700 за монету. Це сценарні чутливості, а не прогноз. Чому це важливо ширше за Tether Резерви Tether включають близько $140,6 млрд у грошових еквівалентах і короткострокових депозитах, переважно в казначейських векселях США та репо під держпапери. Дослідження BIS пов'язують припливи в стейблкоїни зі зниженням короткострокових дохідностей казначейських паперів, причому ефект посилюється зі зростанням сектору. У нотатці ФРС за 2026 рік оцінювалося, що Tether загалом тримала приблизно 1,04 разу резервів на монету, але лише близько 0,74 — у більш якісних резервах на кшталт держпаперів і банківських депозитів. BIS наголошує, що стейблкоїни, які використовуються у великих масштабах, потребують можливості погашення за паритетом, низькоризикових резервів і надійних запобіжників від вимушених продажів у стресі. Стиснення капітальної подушки Tether робить цей аргумент більш прикладним: значна експозиція до Treasuries поєднується з буфером власного капіталу, який ринкові активи можуть суттєво зменшити навіть за один квартал. Окремо зазначається, що документ має формат звіту-підтвердження "на певну дату", а не повного аудиту фінансової звітності. Tether також вказує, що її звіт про фінансові показники не містить подання та розкриттів, потрібних для відповідності IFRS. Саме тому підрахунок відсутнього показника за II квартал отримує не меншу вагу, ніж самі озвучені компанією цифри.