SEC запропонувала перші спеціалізовані правила щодо цінних паперів для криптоактивів

Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) зробила крок, на який крипторинок чекав ще від часів раннього Ethereum: замість акценту на судових позовах регулятор виніс на обговорення окремий набір правил. 18 серпня 2026 року SEC оприлюднила 401-сторінковий проєкт "Regulation Crypto Assets" — першу спеціальну нормативну рамку для інвестиційних контрактів у криптоактивах у межах законодавства про цінні папери. Проєкт передбачає нові винятки для пропозицій токенів, маршрути реєстрації та механізм safe harbor, який потенційно може вивести достатньо децентралізовані проєкти з-під класифікації як цінних паперів. У центрі документа — поняття "covered investment contracts", яким SEC описує типові моделі залучення коштів інвесторів криптопроєктами. Серед запропонованих винятків виділяються два. Перший — "startup exemption": можливість для проєктів на ранній стадії залучити до $5 млн протягом чотирирічного періоду. Другий — ширший "fundraising exemption", що дозволяє залучати до $75 млн на рік за умови надання фінансової звітності та дотримання стандартів розкриття інформації. Окремий блок присвячений safe harbor, який має розв'язати проблему, описану в документі як "Hotel California": ситуацію, коли токен одного разу потрапляє в режим регулювання як цінний папір і фактично не може "вийти" з нього навіть після досягнення рівня децентралізації, за якого жодна команда не контролює результат для інвесторів. Запропонований safe harbor створює "з'їзд": якщо проєкт виконає визначені пороги децентралізації, він може претендувати на звільнення від подальшої класифікації як цінного папера. Ініціатива стала продовженням позиції SEC: у березні 2026 року Комісія оприлюднила тлумачення щодо застосування чинного законодавства про цінні папери до окремих криптоактивів, фактично заклавши основу для "Regulation Crypto Assets". Паралельно змінюється й політичний контекст: ініціативи на кшталт GENIUS Act (2025) свідчать про запит Конгресу на чіткіші правила для цифрових активів. Публічне обговорення триватиме орієнтовно до 20 жовтня 2026 року — галузь має близько двох місяців, щоб надати коментарі. Ключові дискусії в межах коментарного періоду, ймовірно, зосередяться на двох темах: вимогах до розкриття інформації та конкретних порогах децентралізації для safe harbor. Саме метрики децентралізації можуть стати найвпливовішою частиною документа. Колишній директор департаменту корпоративних фінансів SEC Білл Гінман у 2018 році публічно припускав, що Ethereum став достатньо децентралізованим і може не підпадати під режим цінних паперів, але це була промова, а не норма. Тепер SEC намагається формалізувати підхід у правилах, що потребуватиме конкретних показників і бенчмарків. Ліміт "startup exemption" у $5 млн за чотири роки відкриває зрозумілий шлях для запуску без повної реєстрації. Натомість проєкти, які розраховують на "fundraising exemption" із залученням до $75 млн на рік, мають бути готові інвестувати у фінансову звітність та інфраструктуру комплаєнсу.