Запуск Papertrade обіграли на $1,28 млн за 8 годин із 1000-кратним плечем
Автор — Xiao Bing
За вісім годин після запуску Papertrade один гаманець наочно показав, як на ній заробляють.
Зразкова операція
Що таке Papertrade? Це платформа безстрокових ф’ючерсів на базі Hyperliquid, головна приманка якої — 1000-кратне плече. Запуск — 10 жовтня. Ні книги заявок, ні маркет-мейкерів: єдиний пул USDC виступає контрагентом для всіх трейдерів. Відкриваєте лонг — пул стає в шорт. Ви у прибутку — гроші надходять із пулу. Ціна береться як середина між найкращими цінами попиту й пропозиції на Hyperliquid.
Запам’ятайте два моменти: пул пасивно виконує заявки, а ціни надходять ззовні. Усе подальше випливає саме з цього.
Одразу після 18:00 одна адреса купила близько 6 060 ETH на спотовому ринку Hyperliquid і підняла ціну приблизно на $3. Багато це? 0,12%. За будь-якого нормального плеча такого руху не вистачило б навіть на комісії. Але в Papertrade плече 1000x, а 0,12% × 1000 — це 120%. Адреса тримала лонг на Papertrade, тож мінімальний рух ціни подвоїв маржу.
За годину ті самі дії повторили у зворотному напрямку: спершу на Papertrade відкрили шорт на 30 ETH із плечем 660x — номінал $297 млн, далі на Hyperliquid продали близько 6 590 ETH, штовхнувши ціну вниз.
Комісії на Hyperliquid за всю операцію — близько $52 000. Виведено з Papertrade — $1,28 млн. Віддача майже 1:25.
The Block перевірив ончейн-активність адреси: того дня на неї надійшло близько $1,2 млн, а виведено близько $2,48 млн. Раніше ця ж адреса почала торгувати на Hyperliquid у лютому 2025 року з $2 млн, накопичивши обсяг $14,2 млрд і чистий прибуток $13,1 млн. Трейдер із майже дворічним стажем на Hyperliquid розібрався в механізмі ціноутворення в перший же день роботи Papertrade.
Чому схема працює
Дизайн Papertrade простий: мінімалістична біржа безстрокових ф’ючерсів. Без книги заявок, без маркет-мейкерів, без ставок фінансування, без прослизання — один пул грає проти всіх трейдерів напряму. Збитки тих, хто програє, наповнюють пул, ті, хто виграє, забирають із нього гроші. Ті, хто програв, отримують токени PAPER як компенсацію. Платформа називає це «перетворенням ліквідації на власність».
Модель спирається на одне припущення: більшість трейдерів із високим плечем втрачають гроші. Поки тих, хто програє, більше, ніж тих, хто виграє, пул зростає, власники PAPER отримують дивіденди, система працює.
Факти це підтверджують: за даними Papertrade, у пулі зараз $5 млн, а стейкерам PAPER виплачено $25 млн. За два дні після запуску TVL наблизився до $70 млн, активних адрес — понад 10 000. Попит реальний.
Але в моделі є структурна слабина: вона не контролює власне ціноутворення. Маркет-мейкери на традиційних біржах, побачивши надвелику позицію в один бік, активно коригують котирування й закладають ризик у ціну. Пул ліквідності Papertrade — ні. Він приймає заявки за тією ціною, яку зчитує, байдуже, хто контрагент: роздрібний трейдер зі $100 маржі чи досвідчений гравець із ретельно вибудуваною позицією на $297 млн номіналу.
Це як відкрити казино, де коефіцієнти встановлює сусіднє казино, а ваші гравці будь-коли можуть зайти туди й ці коефіцієнти змінити. Якщо зміна коефіцієнтів коштує дешевше, ніж виграш у вас, бізнес працює. Витрати $52 000 проти виторгу $1,28 млн — справа вочевидь прибуткова.
Реакція платформи
Papertrade відповідає: проблема не в дизайні механізму, а в тому, що початковий ліміт на позицію встановили надто вільно, і зараз його посилюють.
Це правда, але лише половина історії. Жорсткіший ліміт справді знижує прибуток від однієї атаки до нерентабельного рівня. Але якщо платформа продає себе 1000-кратним плечем, а ризик-контроль обмежує фактичний розмір позиції дуже малими сумами, яка реальна цінність залишається у цього 1000x?
Проблема глибша: це не особливість Papertrade. Якщо ціна надходить із зовнішнього джерела, контрагентом виступає пасивний пул, а плече настільки велике, що незначний рух ціни дає величезний прибуток чи збиток, маніпулятори ціною отримають свій зиск. Пул ліквідності HLP самої Hyperliquid зазнавав таких атак щонайменше двічі. У березні 2025 року кит маніпулював позиціями в ETH, і HLP втратив близько $4 млн. У листопаді того ж року інцидент із POPCAT коштував ще $4,9 млн.
Схема однакова: маніпулюєш ціною в точці А — збираєш прибуток у точці Б.
Papertrade додає ще один шар: вона побудована на Hyperliquid і використовує його ціни як власні котирування, тобто фактично створює казино з вищим плечем на ринку, вразливість якого до маніпуляцій уже доведено.
Хто платить
У секторі DeFi-деривативів триває гонка плечей. Платформи пропонують 50x, 100x, 500x і навіть 1000x, і кожен новачок намагається заманити трейдерів вищим множником та меншим тертям. Трейдери справді прийшли.
Але коли плече викручують до межі, ризики ціноутворення й платоспроможності лягають на пул ліквідності. На централізованих біржах ці ризики беруть на себе маркет-мейкери, команди ризик-менеджменту та страхові фонди — це витрати, але саме вони дають системі змогу витримувати удари. Papertrade прибрала всіх цих посередників, давши трейдерам граничний досвід, а витрати переклала на LP у пулі.
«Перетворити розрахунок на власність» звучить красиво. Але якщо пул постійно спорожнюється, частка в PAPER спирається на базовий пул, який скорочується.
Збиток у $1,28 млн для Papertrade не смертельний: платформа працює, TVL далі зростає. Але структурні проблеми, які він оголив, не зникнуть від підкручування кількох параметрів. Тисячократне плече дає азарт, а з іншого боку азарту — крихкість.
