Технологічні акції США пережили найгірший тиждень від початку пандемії. Morgan Stanley попереджає: трейд на ШІ вперся у «стіну»
Американські технологічні акції пережили найглибший розпродаж від початку пандемії COVID-19: індекс Nasdaq 100 за одну сесію впав на 6,4%, Philadelphia Semiconductor Index — на 12,2%. Morgan Stanley називає це «стіною» на 20-й милі марафону. Після проміжних виборів загострилися регуляторні ризики для дата-центрів, чистий леверидж хедж-фондів обвалився до історичних мінімумів, і навіть сильні корпоративні звіти вже не витягують ринок. Відскок імовірний, але без пом’якшення політики він обмежиться закриттям коротких позицій.
Джерело та автор: Wall Street Journal.
Цього тижня американські технологічні акції зазнали найтяжчого розпродажу від початку пандемії COVID-19: базова логіка трейду на штучному інтелекті опинилася під системним сумнівом. Morgan Stanley вважає, що це не коротка ротація стилів, а «стіна» на 20-й милі марафону — найвиснажливіше випробування часто приходить тоді, коли фініш уже видно.
У четвер Nasdaq 100 впав на 6,4% за сесію — найгірший денний результат від березня 2020 року. Philadelphia Semiconductor Index просів на 12,2%, це друге за величиною одноденне падіння в його історії. Індекс динаміки TMT (технології, медіа, телеком) Morgan Stanley опустився на 70% від червневого максимуму — найбільша річна просадка за всю історію розрахунків. Чистий леверидж хедж-фондів за тиждень упав до 42%: 8-й процентиль з 2010 року і 0-й процентиль за останні дванадцять місяців.
Тригером стала політика. Перемоги демократів на виборах у штатах підживили побоювання жорсткішого регулювання дата-центрів. Новообрана губернаторка Техасу Джина Інохоса публічно закликала зупинити розширення дата-центрів; Джорджія, Огайо, Мічиган та інші штати швидко долучилися. Очікування інвестицій в інфраструктуру ШІ різко охололи. Підтримки від зниження ставок ФРС цього разу теж не буде: сильні макродані залишають мало простору для пом’якшення.
Момент «стіни на 20-й милі»
Довжина марафону — приблизно 26,2 милі (42,2 км). До 20-ї милі бігуни зазвичай почуваються добре й тримають рівний темп, а наступні шість миль стають справжнім випробуванням: запаси глікогену вичерпуються, м’язи болять, психіка виснажується — і багато хто «впирається в стіну», різко сповільнюється або сходить із дистанції. У біговій культурі цю ділянку називають «чортовою 20-ю милею»: символ межі, яка відкривається саме тоді, коли успіх здається близьким.
Аналогія точно описує стан трейду на ШІ. Після двох з лишком років потужного імпульсу ринок вважав, що більшу частину шляху пройдено і перемога поруч. Обвал минулого тижня показав: справжнє випробування, можливо, тільки починається.
Четвер: історичний одноденний обвал
Головний удар припав на четвер. Nasdaq 100 втратив 6,4% за день — найгірший результат від березня 2020-го і 31-ше за величиною одноденне падіння за 40 років історії індексу. Індекс волатильності Nasdaq сягнув максимуму з часів тарифного шоку.
Philadelphia Semiconductor Index у четвер просів на 12,2% — друге за глибиною одноденне падіння в історії після березня 2020 року. Дворічний форвардний P/E сектору вперше за п’ять років опустився до однозначних значень: чипмейкери, яких називали «кирками й лопатами» буму ШІ, перейшли від оцінки «ідеальних очікувань» до «рівня металургії».
За даними Bloomberg, обсяг денних пут-опціонів на Cboe у четвер був найбільшим в історії, а сам рух ринку статистично відповідав відхиленню 4,9 сигми — теоретично така подія трапляється приблизно раз на 8 000 років. За тиждень S&P 500 закрився зниженням на 2,7%, Nasdaq 100 — на 4,9%. Глобальний індекс попиту на ризик Morgan Stanley опустився до 3,4 стандартного відхилення — мінімум за понад рік.
Вибори підірвали наратив інфраструктури ШІ
Безпосереднім тригером продажів стали результати проміжних виборів. За оцінками Morgan Stanley і Goldman Sachs, перемоги демократів на рівні штатів можуть призвести до мораторіїв і заморозити близько 45% запланованих у США потужностей дата-центрів.
Джина Інохоса заявила в четвер, що штат має «зупинити всі види діяльності, пов’язані з дата-центрами», доки не з’являться нові гарантії захисту. Джорджія, Огайо і Мічиган також сигналізували про готовність наслідувати приклад.
Аналітик Morgan Stanley Стівен Бірд зазначив, що черга на приєднання до мережі ERCOT — оператора енергосистеми Техасу — сягає приблизно 474 ГВт, це понад п’ятикратне пікове споживання електроенергії штату. Він попередив, що потужностей дата-центрів у США може бракувати до 2028 року.
За таких умов перевагу отримують компанії із забезпеченим енергопостачанням — Williams, Equinix, Digital Realty і Bloom Energy. Натомість Cipher Mining, Galaxy Digital і Solaris, які сильно залежать від експансії в Техасі, мають вищу невизначеність.
Хедж-фонди відступили: леверидж на історичних мінімумах
За даними прайм-брокериджу Morgan Stanley, хедж-фонди в середу на відскоку не відновлювали позиції, а скорочували експозицію. Четвергове падіння стало п’ятим за величиною одноденним скороченням чистого левериджу в лонг/шорт-стратегіях США з 2010 року.
За тиждень чистий леверидж упав на 8 процентних пунктів, до 42%: 8-й процентиль з 2010 року і 0-й за останній рік. Сукупний леверидж знизився на 4 п.п., до 202%, 12-місячного мінімуму; накопичене з червня скорочення сягнуло приблизно 10,7% глобальних активів під управлінням.
Частка ШІ в чистій експозиції американських фондів знизилася з 47% на червневому піку до приблизно 32%. Хедж-фонди вперше з 2023 року вийшли в недостатню вагу в ШІ.
Скорочення позицій частково стримало втрати: лонг/шорт-стратегії США з початку року в мінусі на 0,7% проти падіння S&P 500 на 3,0%. Для орієнтовно 40% таких фондів, які завершують рік у нулі або в мінусі, це слабка втіха: фонди з фокусом на технологіях у четвер стерли весь приріст 2026 року за одну сесію.
Прибутки зростають, але ринок не купує
Фундаментально прибутки не провалилися. Зростання trailing-прибутку S&P 500 за третій квартал становить 31,4%, 84% компаній перевершили очікування. Проте саме перевищення — лише 2,7%, нижче від останніх середніх, а широта переглядів прогнозів у бік підвищення впала з піку +26% до +10%.
Приклади показові. Palantir показав 13-й квартал поспіль із прискоренням виручки (+96% рік до року), а ринок не відреагував. Shopify різко впав, попри зростання GMV на 30% у постійній валюті.
Савона пояснює: «Ціну акцій тепер рухають сюрпризи за вільним грошовим потоком, а не за EPS», а фокус ринку змістився на «витрати на ШІ у 2028 році».
Тривога з’являється і в кредиті. Аналітикиня Morgan Stanley Джойс Цзян виявила, що 16% кредитів із левериджем у софтверному секторі належать до категорій високого ризику через ШІ, майже три чверті з них мають рейтинг B або CCC. Реакція ринків різна: акції панікують, кредитний ринок майже не зрушив.
Аргументи биків живі, але відскок може бути лише сквізом
Головний стратег Morgan Stanley з акцій США Майк Вілсон вважає, що корекція, яка почалася в червні, увійшла у «фінальну фазу». Рівноважений S&P 500 з вересня перевищує капіталізаційно зважений майже на 6 п.п., а індикатори настроїв «поступово наближаються до рівня капітуляції».
Вілсон зберігає цільовий рівень 8 000 пунктів на кінець року, але не поспішає нарощувати експозицію: додаватиме після нової хвилі капітуляційних продажів або після відскоку індексу в діапазон 7 100–7 300.
Історія дає бикам аргументи: у всіх чотирьох випадках за останні 15 років, коли Nasdaq 100 за день втрачав понад 6%, за наступні три місяці індекс додавав понад 25%, а за шість — понад 40%.
Савона одразу вказує на обмеженість аналогії. Три з чотирьох випадків — березень 2020 року, коли ФРС знизила ставки до нуля і запустила необмежене кількісне пом’якшення; четвертий — 4 квітня 2025-го, за п’ять днів до того, як Трамп оголосив паузу в тарифах. Щоразу «кавалерія» політики вже була в дорозі.
Тепер дані про зайнятість поза сільським господарством щойно суттєво перевищили очікування, інфляція в єврозоні тримається на 4%, а економісти Morgan Stanley прогнозують підвищення ставки ФРС у грудні.
«Позиціювання стало чистішим, індикатори настроїв сигналізують про страх — саме там часто формуються дна, — пише Савона. — Але напередодні наступного великого орієнтира, найближчих даних CPI, цей відскок може виявитися лише сквізом».
Якщо продовжити марафонську метафору, трейд на ШІ щойно дістався 20-ї милі — точки, де бігуни зазвичай впираються в стіну.
Застереження щодо ризиків та відмова від відповідальності
Ринок несе ризики, інвестуйте обережно. Цей матеріал не є персональною інвестиційною рекомендацією і не враховує конкретних інвестиційних цілей, фінансового стану чи потреб окремих користувачів. Користувачам слід самостійно оцінити, чи відповідають викладені тут думки, погляди або висновки їхнім обставинам. Інвестиційні рішення на основі цього контенту ухвалюються на власний розсуд.
