ФРС запропонувала правила для стейблкоїнів, що можуть запускати примусову ліквідацію менш ніж за 48 годин

Федеральна резервна система США оприлюднила проєкт правил для емітентів платіжних стейблкоїнів, які перебувають під її наглядом. Документ передбачає механізм, здатний запускати примусову ліквідацію резервів у вікні, яке в багатьох випадках становитиме менш ніж 48 годин, якщо вартість резервів опуститься нижче обсягу токенів в обігу. За проєктом, емітент, у якого виникла нестача, має протягом 24 годин повідомити ФРС і подати план відновлення повного покриття. Якщо розрив не закрито або ФРС не накаже діяти за планом, емітент мусить розпочати ліквідацію резервів і викуп токенів не пізніше 17:00 наступного робочого дня. При цьому 392-сторінковий проєкт дозволяє продовжувати емісію токенів під час "рятувального" вікна: у ФРС вважають, що різка зупинка емісії була б помітною ончейн і могла б прискорити панічний викуп. Після початку ліквідації відлік порушення стартує саме з моменту ліквідації. Емісія припиняється, щойно ліквідацію розпочато. Також забороняються комісії за викуп після старту ліквідації. Окрема норма зобов'язує емітентів виконувати звичайні запити на викуп упродовж двох робочих днів. ФРС пропонує вимогу: резервні активи мають у будь-який момент дорівнювати або перевищувати обсяг токенів в обігу. Емітенти повинні фіксувати справедливу вартість резервів щонайменше раз на добу о 17:00 у часовому поясі наглядового Федерального резервного банку. Регулятор зазначає, що компаніям, які працюють близько до порогового значення, може знадобитися перерахунок кілька разів на день. Для ілюстрації механізму ФРС наводить приклад стейблкоїна на $100 млн, підкріпленого резервами на $95 млн. За рівномірного розподілу викупу кожен власник спочатку отримав би $0,95 за токен. Після $35 млн викупів за номіналом залишиться $60 млн активів проти $65 млн токенів, тобто близько $0,92 покриття на токен. Викуп на $50 млн знизив би покриття до $0,90, на $80 млн — до $0,75. Проєкт спирається на примусову ліквідацію як інструмент, що підштовхує власників до однакової пропорційної втрати. ФРС окремо пояснює, чому допускає емісію під час "вікна порятунку". У прикладі регулятора випуск додаткових $20 млн токенів одночасно з викупом на $35 млн підвищив би коефіцієнт покриття приблизно до $0,94. Закриття розриву, за задумом, вимагатиме нового капіталу, відновлення знеціненого активу або зростання оцінки резервів. Регулятор також ставить питання для обговорення: чи варто обмежувати або забороняти емісію, коли поріг 1:1 уже порушено. Коментарі до проєкту прийматимуться 60 днів із моменту публікації в Federal Register. Окремо згадується альтернативний підхід, запропонований у березні Управлінням контролера грошового обігу США (OCC). За проєктом OCC емітент, який опустився нижче мінімальних резервів, має негайно зупинити чисту нову емісію. Передбачено вузький виняток для перенесення вже наявних токенів між реєстрами. Обов'язкова ліквідація починалася б лише тоді, коли дефіцит триває 15 послідовних робочих днів, а OCC могло б продовжити цей строк. Правила ФРС стосувалися б емітентів під її наглядом. Інших емітентів, згідно із GENIUS Act, контролювали б OCC та регулятори штатів. Дослідження ФРС від грудня 2025 року аналізувало крах Silicon Valley Bank у березні 2023-го. Circle повідомляла, що $3,3 млрд резервів USDC опинилися заблокованими у збанкрутілому банку — близько 8% резервів на той момент. На вторинному ринку USDC опускався до $0,86, а обсяг торгів майже сягнув $2 млрд за одну годину 11 березня. Дослідники дійшли висновку, що закриття "вікна" викупу у емітента здатне перенести паніку на біржі, а не зупинити її. У ФРС наголошують, що видимі викупи можуть підштовхувати нові викупи, а вторинний ринок може поглинати продажі, які інакше дійшли б до емітента через викуп за номіналом і примусовий продаж резервів. За даними CoinGecko, 97,7% торгових пар, номінованих у стейблкоїнах, на 12 найбільших централізованих біржах використовують USDT або USDC. Більшість спотових обсягів на цих майданчиках торгується проти стейблкоїнів. Сукупний ринок стейблкоїнів, за оцінкою на 25 вересня, становив близько $307,3 млрд: на USDT припадало приблизно $183,7 млрд, на USDC — $76,4 млрд. У сценарії втечі з проблемного стейблкоїна власники можуть переходити в Bitcoin, що здатне підняти ціну Bitcoin, виражену в цьому стейблкоїні, вище за його доларову ціну. Інший маршрут — вихід у фіат або в інший стейблкоїн, що може зменшити глибину стаканів і розширити спреди в торгових парах. Розриви цін Bitcoin між парами різних стейблкоїнів можуть підказувати, куди переміщується паніка, а глибина ордербуків і ставки фінансування можуть давати додаткові сигнали. GENIUS Act спрямовує резерви в бік казначейських паперів зі строком погашення до 93 днів та відповідних репо-угод. ФРС визнає: значну позицію в Treasuries може бути складно швидко реалізувати повністю без впливу на ціни. Модель МВФ, оприлюднена в січні, описує часовий розрив між власниками, які можуть вимагати викуп цілодобово, та ринками облігацій і репо, що закриваються вночі та на вихідних. Масова хвиля викупів може вичерпати грошові буфери й змусити продавати облігації після відкриття ринків. Якщо емітент закриє дефіцит у перші 24 години, він зможе повернутися до звичайного режиму емісії та викупу. Порушення, зафіксоване пізно в п'ятницю, може означати, що казначейські активи емітента чекатимуть відкриття ринку в понеділок, тоді як токени продовжать торгуватися протягом вихідних. За даними Circle, станом на 21 вересня в обігу було $74,6 млрд USDC за резервів на $74,8 млрд. За попередні 30 днів компанія випустила $40,2 млрд і викупила $39 млрд, сформувавши валовий потік $79,2 млрд. Чистий обсяг в обігу зріс на $1,2 млрд.