Strategy представила нову модель управління капіталом, але правила купівлі біткоїна досі не визначені

Аналітична компанія CryptoQuant заявила, що нова система управління капіталом, нещодавно оголошена Strategy, суттєво зменшує найближчі ризики ліквідності. Водночас, на думку аналітиків, компанії бракує більш дисциплінованого підходу до купівлі та продажу Bitcoin. У звіті директор з досліджень CryptoQuant Хуліо Морено назвав план Strategy під назвою "Digital Credit Capital Framework" помітною зміною курсу. За його словами, для завершення трансформації компанії потрібно прояснити ще два питання: запровадити системну модель таймінгу покупок Bitcoin і визначити чіткі правила продажів у періоди бичачого ринку. Strategy оголосила п'ятикомпонентну рамку управління цифровим кредитним капіталом 29 червня. Один із ключових елементів — створення резерву в доларах США, який можна використовувати лише для виплати дивідендів за привілейованими акціями та відсоткових платежів. Для цього резерву встановлено ціль покриття щонайменше 12 місяців зобов'язань. Компанія також підвищила дивідендну ставку за привілейованими акціями STRC до 12% із щомісячним переглядом, щоб наблизити ціну STRC до номіналу $100. Рамка передбачає можливість викупу до $1 млрд привілейованих акцій, якщо менеджмент вважатиме це таким, що підвищує вартість; у програмі пріоритет надаватиметься STRC. Окремо Strategy зможе викупити до $1 млрд звичайних акцій MSTR у періоди, коли вважатиме їх недооціненими. У межах окремої програми "cashout" компанію також уповноважено продати до $1,25 млрд у Bitcoin. Залучені кошти можуть піти на посилення доларового резерву, фінансування дивідендів і відсотків, а також на викуп акцій. Strategy додала, що обережніше підходитиме до емісії акцій, коли її індикатор mNAV (співвідношення ринкової вартості до чистої вартості активів) наближатиметься до рівня 1. Оголошення з'явилося за кілька днів після публікації рекомендацій CryptoQuant. Раніше компанія закликала Strategy призупинити покупки Bitcoin, доки не буде зміцнено грошові резерви та коефіцієнт покриття дивідендів, а також розробити системний підхід до майбутніх покупок і підготувати план продажу частини активів у періоди зростання. За оцінкою Морено, Strategy значною мірою виконала першу рекомендацію. У період з 29 червня до 5 липня компанія продала близько 3 588 BTC, отримавши приблизно $216 млн. Ці кошти спрямували на виплату дивідендів за привілейованими акціями та зміцнення доларового резерву. З 6 по 12 липня Strategy залучила $466,7 млн від продажу акцій MSTR. У цей час компанія не здійснювала нових операцій купівлі або продажу Bitcoin. Після цих кроків доларові резерви Strategy зросли з $1,44 млрд до $3 млрд, а період покриття дивідендних виплат збільшився приблизно з 14 до 29 місяців. Запаси Bitcoin залишилися незмінними — 843 775 BTC. Викупу привілейованих або звичайних акцій компанія поки не проводила. Наприкінці червня акції STRC опускалися до історичного мінімуму близько $75. Після оголошення нової рамки та підвищення дивідендної ставки котирування піднялися приблизно до $88, але папери й надалі торгуються нижче номіналу $100. Морено вважає, що такий дисконт сигналізує про бажання інвесторів побачити стабільне виконання нової фінансової дисципліни. Він зазначив: "Стійкий дисконт показує, що ринок хоче побачити посилення резерву та збереження нової дисципліни, перш ніж повністю переоцінити інструмент". CryptoQuant наголошує, що в біткоїн-стратегії Strategy залишаються дві невизначеності. Перша — коли компанія відновить покупки Bitcoin. Морено зазначив, що пауза у покупках допомогла закрити короткострокову проблему ліквідності, але в межах нової рамки немає правил, заснованих на моделі, які визначали б момент відновлення накопичення. Політика емісії акцій при наближенні mNAV до 1 описує механіку залучення капіталу, але не відповідає на питання, коли саме цей капітал слід спрямовувати в Bitcoin. За словами Морено, "без чіткої, орієнтованої на оцінку моделі компанія ризикує знову купувати Bitcoin на локальних піках щоразу, коли ринкові умови поліпшуються". Друга невизначеність — чи продаватиме Strategy Bitcoin у наступному бичачому циклі та за якими правилами. Морено вказав, що нинішня програма Bitcoin cashout має радше оборонний характер: продажі можуть фінансувати дивіденди, відсотки та викуп акцій. Водночас, на думку CryptoQuant, у плані немає стратегії поетапного продажу або хеджування в міру наближення ринкового циклу до піка. Така рамка могла б допомогти скорочувати борг, підвищувати цінність для акціонерів і накопичувати готівку, щоб згодом викуповувати Bitcoin на нижчих рівнях. Морено підсумував: "Дисциплінований підхід до продажів протягом ринкового циклу, який є другою половиною активного управління капіталом, усе ще не визначений". *Це не інвестиційна порада.*