Пауелл із ФРС назвав підвищення "дозою пом'якшення" і дав сигнал про зміну підходу

На пресконференції після вчорашнього підвищення ставки голова ФРС Волш трьома словами охарактеризував крок як вилучення "дози пом'якшення". Не менш показовою стала його відповідь на запитання про те, де нинішні ставки перебувають відносно нейтральної (r*): цей орієнтир, за його словами, "корисний академічно", але "не має операційного впливу на наші рішення сьогодні". Саме ці формулювання змушують Волл-стріт переглядати очікування щодо траєкторії ставок і логіки монетарної політики. У рамці Волша навіть після підняття цільового діапазону до 3,75%–4% загальна позиція політики, за його трактуванням, лишається стимулювальною: підвищення ставки лише забрало "одну дозу" підтримки. Паралельно нейтральна ставка, яка понад десятиліття слугувала для ФРС ключовим "якорем" оцінки жорсткості політики, де-факто відсунута на другий план. За даними CME FedWatch, імовірність ще одного підвищення в жовтні зросла з 42% тиждень тому приблизно до 58%. Goldman Sachs і Bank of America підвищили свої очікування щодо подальших кроків ФРС, а Bank of America додатково прогнозує ще одне підвищення у грудні. Ф'ючерсний ринок закладає ставку на кінець 2027 року на рівні 4,635%, що відповідає ще трьом-чотирьом підвищенням. "Доза пом'якшення" як нова рамка. Волш неодноразово повторював під час пресконференції, що підвищення ставки означає лише зняття однієї "дози" стимулювання. Він пояснював рішення тим, що економіка США, як видається, "посилилася", а фінансові умови стали менш обмежувальними. Кришна Гуха, керівник напряму економіки та стратегії щодо центробанків в Evercore ISI, назвав це "найпомітнішим яструбиним елементом" оголошення. "Це не була обмовка; він повторив це багато разів, очевидно навмисно", — написав Гуха. На його думку, така подача є суттєвим відходом від лексики ФРС останніх років і натякає, що кількість підвищень може бути відкритою. Головний економіст BNP Paribas Securities у США Джеймс Егельгоф зазначає: у словнику ФРС "accommodation" означає "стимул". Отже, нинішня позиція політики може лишатися значно стимулювальною. За умов стимулювальної стартової точки, сильного циклічного імпульсу та стійкої інфляції для стабілізації безробіття і недопущення перегріву економіки наступного року можуть знадобитися істотні підвищення ставки — потенційно більше, ніж очікувані три. Якщо сприймати рамку Волша буквально, додає Гуха, "ставки можуть зростати доти, доки фінансові умови для приватного сектору не перестануть бути 'стимулювальними' — як би це не визначалося. Це доволі відкритий сценарій". Нейтральна ставка відходить, на перший план виходить монетаризм. На пресконференції репортер CNBC Стів Лізман запитав, наскільки поточні ставки далекі від нейтральної (r*). Волш відповів, що вивчав нейтральну ставку, відому як "вікселлівська реальна ставка" (на честь шведського економіста Кнута Вікселя), ще під час навчання. Він назвав концепцію "академічно корисною" та придатною для структурування дискусій, але підкреслив, що вона "не має операційного впливу на рішення, які ми ухвалюємо сьогодні". У контексті епохи Бернанке це звучить як злам опорної системи: нейтральна ставка була центральною точкою відліку — вище r* політика вважалася обмежувальною, нижче — стимулювальною, а обговорення будувалося навколо цього невидимого бенчмарку. Тепер Волш фактично зводить його до академічної абстракції. Аналітики зазначають, що він зміщує логіку ухвалення рішень у бік монетаризму, називаючи це "сейсмічним зсувом". Його попередник Пауелл, який залишається у FOMC як керівник, неодноразово відкидав ключові принципи монетаризму. Волш натякав на цей напрямок ще на зустрічі в Джексон-Хоулі у серпні, пов'язуючи зміни грошової маси з економічною активністю та інфляцією. Поточна пресконференція, як вважають спостерігачі, додатково закріпила цей підхід. Волш окреслив низку тез, що добре узгоджуються з монетаризмом: окремі цінові шоки на товари на кшталт їжі чи енергії не "спричиняють" інфляцію; завдання ФРС — не допустити другого й третього раундів ефектів; разові показники "шумні", важливіше дивитися на тренди; ФРС працює з агрегатами — ринком праці, ВВП, сукупними видатками й загальною інфляцією. Він також визнав, що домогосподарства з низькими доходами, які живуть лише на зарплату, найбільше виграють від цінової стабільності. Підказки дає грошова маса. Волш щонайменше двічі сказав, що останніми місяцями йому було складно називати фінансові умови "жорсткими". Аналіз показує: протягом останніх шести-дев'яти місяців темпи зростання широкої грошової маси США трималися в діапазоні 6%–8%, що, на думку авторів, є надто високим; для досягнення цілі інфляції 2% цей показник мав би знизитися приблизно до 6%. На тлі абстрактної й не спостережуваної нейтральної ставки динаміка грошової маси може давати більш прямий критерій оцінки політики. Що закладає Волл-стріт. Джек Янасевич, головний портфельний стратег Natixis Investment Managers, вважає, що фраза "доза пом'якшення" "підсилює яструбиний тон і натякає, що комітет більше не розглядає політику як помірно обмежувальну", але водночас "не бачить у цьому старту агресивного нового циклу посилення". Він радше трактує це як відкат запобіжних знижень ставки, які ФРС провела восени 2025 року. Якщо ф'ючерсні ціни реалізуються, ФРС під керівництвом Волша щонайменше нівелює більшість знижень ставки, схвалених за каденції Пауелла. Дискусія вже виходить за межі кількості підвищень: коли нейтральна ставка перестає бути практичним орієнтиром, а фокус зміщується на грошову пропозицію, ринкам доводиться підлаштовуватися під нову рамку політики. Після трьох пресконференцій Волш окреслив контури свого підходу, але не дав сигналу, де саме завершиться цикл підвищення.