Звіт Circle за II квартал 2026: виручка нижча за очікування, обіг USDC скоротився на кінець кварталу

Автор | Azuma (@azuma_eth) Перед відкриттям фондового ринку США 5 серпня за пекінським часом емітент стейблкоїна Circle оприлюднив фінансові результати за II квартал 2026 року. Компанія повідомила про $701 млн сукупної виручки та доходу від резервів за квартал (проти консенсусу $717 млн), що відповідає зростанню на 7% р/р. Скоригований EBITDA склав $143 млн (+8% р/р). Чистий прибуток від операцій, що тривають, становив $48 млн (вище очікувань $43 млн). На тлі звіту акції CRCL на премаркеті різко підскочили, але згодом розвернулися вниз: станом на 20:45 папери торгувалися по $61.55, мінус 2.84% у премаркет-режимі. Ключові показники: виручка не дотягнула до прогнозів, але спад минулого кварталу зупинено Загальний обсяг виручки та доходу від резервів у II кварталі сягнув $701 млн, що нижче очікувань $717 млн. Водночас показник повернувся до зростання після просідання в попередньому кварталі: динаміка за останні періоди виглядає так — $579 млн → $658 млн → $740 млн → $770 млн → $694 млн → $701 млн. Структура доходів майже без змін: головним драйвером залишається резервний дохід. У II кварталі він склав $668 млн, що означає +5% р/р та +2% к/к. USDC: середній обіг зростав, але на фініші кварталу стався відтік Підтримку резервному доходу забезпечувало зростання обігу USDC, хоча протягом кварталу проявилася розбіжність між середнім рівнем і показником на кінець періоду. Середній обсяг USDC в обігу у II кварталі становив $76.5 млрд (+25% р/р і близько +2% к/к; у I кварталі було $75.2 млрд). На кінець кварталу обіг склав $73.3 млрд: +19% р/р, але приблизно -4.8% від рівня кінця попереднього кварталу ($77.0 млрд). Це вказує, що основний відтік припав саме на завершення кварталу. Попри загальне розширення пропозиції, маржинальна динаміка потребує обережності. Окремий сигнал — частка ринку. За даними звіту, частка USDC серед USD-стейблкоїнів на кінець кварталу становила 27%, що на 66 б.п. нижче р/р. На тлі загального скорочення пропозиції в індустрії USDC не наростив частку й зафіксував незначні відтоки. Інші доходи: квартальне зниження та різко підвищений прогноз на рік через ARC Без урахування резервного доходу "інші" надходження Circle у кварталі становили $34 млн. Це +41% р/р, але -19% к/к, що перервало п'ятиквартальну смугу зростання ($21 млн → $24 млн → $29 млн → $37 млн → $42 млн → $34 млн). Важлива деталь: Circle істотно підвищив прогноз "інших доходів" на 2026 фінансовий рік — з діапазону $150–$170 млн до $310–$330 млн, тобто майже вдвічі, і прямо зазначив, що прогноз включає визнаний дохід від пресейлу токена ARC. За підсумками колу з Q1 компанія пояснювала, що після виконання зобов'язань за угодою пресейлу утримувані токени ARC визнаватимуться за справедливою вартістю як "інші доходи", що напряму впливатиме на RLDC та скоригований EBITDA. При цьому такий компонент більше нагадує одноразовий бухгалтерський ефект, а не стійкі підписні чи сервісні надходження. Траєкторію базового зростання "інших доходів" без впливу ARC ринку доведеться відстежувати окремо. RLDC-маржа залишається високою, витрати на дистрибуцію під контролем Найстійкішим індикатором у звіті стала RLDC Margin (Revenue minus Distribution Costs) — маржинальність після вирахування витрат на дистрибуцію, яку часто вважають ключовим показником прибутковості базового бізнесу. У II кварталі RLDC склав $289 млн (+15% р/р), а RLDC-маржа досягла 41% — це +302 б.п. р/р і без змін к/к. За останні п'ять кварталів показник послідовно покращувався: 38% → 39% → 40% → 41% → 41%. Сенс цих цифр у тому, що на тлі зниження резервної дохідності р/р (компанія пов'язує це зі зниженням ставки федеральних фондів ФРС) Circle втримав маржу завдяки точному контролю витрат на дистрибуцію. У II кварталі витрати на дистрибуцію та транзакції склали $410 млн, зростання лише на 1% р/р — значно повільніше, ніж +5% р/р за резервним доходом. Менеджмент також підвищив річний прогноз RLDC-маржі з 38–40% до 41.7–43.7%. Уточнення аналогічне: перегляд включає ефект від визнання доходів пресейлу ARC, тож у показниках другого півріччя може бути "неповторюваний" компонент. Витрати: дистрибуція — найбільша стаття, інвестиції в розробку зростають У структурі витрат найбільшим рядком залишилися витрати на дистрибуцію та транзакції — $410 млн у II кварталі, +1% р/р і приріст к/к утримано в межах 1%. Операційні витрати за GAAP у II кварталі склали $254 млн, що на 56% нижче р/р. Компанія пояснює це ефектом бази: торік у той самий період були аномально високі витрати на компенсації акціями у розмірі $435 млн на тлі IPO, тому пряме порівняння має обмежену інформативність. Більш показовий орієнтир — скориговані операційні витрати: $146 млн у II кварталі, +23% р/р. Це відображає продовження інвестицій у продуктову розробку, інфраструктуру та AI-можливості. Зокрема, адміністративні витрати зросли до $66.3 млн, витрати на ІТ-інфраструктуру — до $16.4 млн, а амортизація та знос більш ніж подвоїлися р/р до $29.9 млн. З урахуванням заяв менеджменту, динаміка витрат може бути пов'язана з ініціативами Arc, Agent Stack і CPN. Операційний прогрес: ставка на "платформізацію" Окрім цифр, Circle у звіті окреслив низку помітних бізнес-оновлень. Arc переходить у фазу запуску. Компанія повідомила, що mainnet Arc стартує 16 вересня. Серед перших валідаторів названі великі традиційні фінансові інституції: BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard і Standard Chartered Bank. Паралельно токенізований фонд грошового ринку BlackRock — BUIDL — буде розгорнутий у мережі Arc, а DTCC планує підтримати токенізацію активів, що зберігаються DTC, на Arc. На відміну від попередніх комунікацій, орієнтованих переважно на технічну дорожню карту, тепер з'явилися ознаки практичного залучення інституцій. Для Circle Arc виглядає вже не як "ланцюг навколо USDC", а як спроба побудувати базову інфраструктуру на стику стейблкоїнів, RWA та традиційних фінансів. Circle Payments Network (CPN) також прискорюється. На кінець II кварталу річний темп транзакцій за останні 30 днів (annualized) піднявся до $14.7 млрд — приблизно +76% від $8.3 млрд у I кварталі. Кількість підключених фінансових установ зросла зі 136 до 175, тобто +29% к/к. Прямий внесок CPN у виручку поки обмежений, але і обсяг, і кількість учасників свідчать, що мережевий ефект поступово формується. Регуляторика: два ключові дозволи в США. Circle отримав схвалення від U.S. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) на створення Circle National Trust, ставши одним із перших емітентів стейблкоїнів із федеральною трастовою банківською ліцензією США. Одночасно New York State Department of Financial Services (NYDFS) схвалив заявку на створення Circle New York Trust. Для компанії, яка робить ставку на комплаєнс як на конкурентну перевагу, ці дозволи посилюють позиції в американській фінансовій системі та створюють міцнішу інституційну основу для розвитку кастоді, платежів і сервісів для інституційних клієнтів. Чи зняв звіт суперечки Уолл-стріт щодо оцінки? Напередодні публікації результатів ринок уже демонстрував різку розбіжність у поглядах на вартість Circle. 3 серпня Morgan Stanley знизив рейтинг компанії з "Equal Weight" до "Underweight" і скоротив цільову ціну зі $106 до $38. Водночас TD Cowen розпочав покриття з рекомендацією "Buy" та ціллю $82. По суті, це відображало фундаментальну дискусію: чи є довгострокова цінність Circle похідною від самого USDC, чи від цифрової фінансової інфраструктури, що вибудовується навколо нього. Звіт частково підтвердив аргументи обох таборів. Сумніви, близькі до позиції Morgan Stanley, нікуди не зникли: обіг USDC на кінець кварталу знизився к/к, частка ринку не покращилася, а виручка все ще переважно залежить від резервної дохідності. Річний прогноз щодо "інших доходів" справді підвищено, але основний приріст пов'язаний із визнанням доходу від пресейлу ARC, а не зі стійким масштабуванням платежів, API чи RWA-напрямів. У короткій перспективі прибутковість Circle залишається прив'язаною до зростання USDC та процентного середовища. Своєю чергою, для оптимістичної тези TD Cowen накопичуються нові факти: визначено дату запуску mainnet Arc, до екосистеми долучилися BlackRock і DTCC, CPN швидко розширюється, а федеральна трастова банківська ліцензія вже отримана. Ці ініціативи поки не стали головними генераторами виручки, але послідовно наповнюють платформну стратегію компанії. Підсумок: головний висновок зі звіту зводиться до того, що Circle дедалі виразніше рухається в бік платформи. Чи перетворяться ці кроки на стійкий потік непроцентних доходів і чи підкріплять тезу про "провайдера цифрової фінансової інфраструктури" — ринок, імовірно, оцінюватиме вже впродовж наступних кварталів.