Банк Японії прискорить темпи продажу ETF у 2,6 раза; оцінний строк виходу — 43 роки

Банк Японії 30 жовтня схвалив прискорення продажів ETF приблизно у 2,6 раза. Зміни почнуть діяти із січня 2027 року. Річний обсяг продажів зросте з 330 млрд єн до близько 860 млрд єн за балансовою вартістю — приблизно на 161%. За розрахунками банку, продаж залишків станом на кінець вересня за відповідних постійних річних темпів триватиме 43 роки замість 112. Це арифметичні оцінки, а не прогноз дати завершення виходу. Того ж дня Банк Японії залишив цільову ставку за овернайт на рівні близько 1,25%. Балансова вартість відображає облікову суму, зняту з портфеля, а не грошові кошти, які очікують отримати від покупців. Банк оцінює річні продажі еквівалентно приблизно 2,46 трлн єн за ринковою вартістю, використовуючи співвідношення ринкової та балансової вартості з продажів ETF у січні—вересні. Зміни ринкових цін можуть змінити цей еквівалент, не змінюючи цільового обсягу продажів за балансовою вартістю. За оцінкою банку, скориговані продажі дорівнюватимуть приблизно одній тисячній обсягу торгів на Prime Market Токійської фондової біржі в січні—вересні. Представники банку заявили, що продажі з січня проходили без істотного впливу на ринок. Рішення про прискорення також врахувало загальне зростання торговельної активності. Правила вибуття передбачають пошук прийнятних цін з мінімізацією втрат і якомога меншим порушенням ринку Японії. Банк може змінити або призупинити продажі, якщо ринкові умови виправдають це. Швидші продажі раніше передають ризик акцій приватним покупцям, але вимагають від них щорічно поглинати більшу експозицію. Повільніші продажі подовжують експозицію банку на акції та залишають майбутнім посадовцям відповідальність за залишкові активи й рішення щодо продажів. Розрахунок у 43 роки не доводить, що ринку потрібні чотири десятиліття для поглинання цих активів. Банк Японії додав фонди акцій до монетарного пом’якшення у 2010 році, щоб стимулювати інвестиції в умовах слабкого попиту та дефляції. ETF давали експозицію до кошиків акцій компаній, не вимагаючи від банку вибору окремих компаній. Мета полягала в зниженні додаткової дохідності, яку інвестори вимагали за ризикові активи, та в пом’якшенні фінансових умов, коли короткострокові ставки були близькі до нуля. Тодішній голова Банку Японії Масаакі Сіракава у листопаді 2010 року говорив про можливі збитки та наслідки для розподілу ресурсів між компаніями й галузями. Банк припинив купівлю ETF у березні 2024 року, залишивши наявні активи на балансі. Продаж ETF стартував у січні 2026 року. Звичайні акціонерні ETF не мають дати погашення основної суми, тому припинення купівель не може привести до природного завершення портфеля без продажів. Одиниці ETF можуть змінювати власників без негайного продажу кожної базової акції, але банку все одно потрібні покупці, готові взяти на себе майбутні прибутки й збитки. Позичання в єнах давно слугує фінансуванню великих покупок Bitcoin через керрі-трейди. Інвестори, які позичають єни для активів у доларах, не захищених від валютного ризику, зазнають валютного ризику, оскільки борг та інвестиція номіновані в різних валютах. Зміцнення єни зменшує виручку в єнах, доступну для погашення позики після конвертації інвестиції назад, навіть якщо доларова ціна не зміниться. Вищі витрати на позичання можуть ще більше зменшити дохідність. Кредитори також можуть вимагати додаткового забезпечення за угодами фінансування. Інвесторам, яким потрібні гроші, доводиться продавати Bitcoin або інші активи, через що фінансові проблеми поширюються на інші, начебто непов’язані активи. Чи зараз інвестори, які фінансуються в єнах, відчувають такий тиск і який його масштаб, наразі невідомо. Продаж ETF Банком Японії та фінансові схеми приватних інвесторів є окремими, хоча спільні ринкові сили можуть впливати на обидва процеси. Будь-який зв’язок між прогнозом інфляції в Японії та тиском у фінансуванні в єнах усе ще потребує доказів фактичного стресу в позичанні. Тижневі дані Міністерства фінансів показують, що інвестори, охоплені звітом, здійснили чистий продаж довгострокового зовнішнього боргу на 92,6 млрд єн у період 18—24 жовтня. Ті самі дані показують чисті покупки зовнішніх цінних паперів загалом на 430,8 млрд єн за цей період. Покупки в інших категоріях перевищили скорочення боргу, тому дані не підтверджують широкого виходу із зовнішніх ринків. Категорія довгострокового боргу не ідентифікує продажі казначейських облігацій США і не встановлює, що інвестори конвертували виручку в єни. Дані охоплюють визначених великих інвесторів, враховують погашення в межах продажів і відображають операції з цінними паперами, а не потреби у фінансуванні. Для встановлення вимушених продажів потрібні докази, що пов’язують фінансовий стрес із скороченням інвестиційних позицій. Падіння відкритого інтересу за ф’ючерсами могло б підкріпити свідчення зменшення левериджу, але не показало б, у якій валюті інвестори позичали.