จ้างงานนอกภาคเกษตรสหรัฐต่ำกว่าคาด แต่บอนด์ยีลด์ 10 ปีทรงตัวแข็งแกร่ง

การจ้างงานนอกภาคเกษตรของสหรัฐในเดือนกันยายนเพิ่มขึ้นเพียง 29,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้ราว 90,000 ตำแหน่ง แม้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอายุ 10 ปีจะย่อลงช่วงสั้น ๆ แต่กลับดีดตัวอย่างรวดเร็วกว่า 10 จุดพื้นฐานขึ้นมาแตะ 5.30% เกิดการกลับตัวทรงตัวรูปแบบ V-shape รายงานแรงงานที่อ่อนกว่าคาดทำให้ตลาดลดความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยในระยะใกล้ แต่กลับไม่สามารถฉุดบอนด์ยีลด์ระยะยาวได้ สะท้อนว่าความกังวลของวอลล์สตรีทกำลังเปลี่ยนจาก "จะขึ้นดอกเบี้ยอีกหรือไม่" ไปสู่คำถามที่หนักกว่า: เศรษฐกิจจะทนได้แค่ไหน หากต้นทุนการกู้ยืมยังไม่ลดลง บอนด์ระยะสั้นรับข่าวเต็มที่ แต่ยีลด์ระยะยาวไม่ยอมลง กระทรวงแรงงานสหรัฐรายงานเมื่อวันศุกร์ว่า การจ้างงานนอกภาคเกษตรเดือนกันยายนเพิ่มขึ้น 29,000 ตำแหน่ง ต่ำกว่าช่วงต่ำสุดของกรอบประมาณการทั้งหมด ข้อมูลเดือนสิงหาคมถูกปรับลดจาก 162,000 เหลือ 133,000 อัตราว่างงานขยับขึ้นเล็กน้อยเป็น 4.2% และอัตราการเติบโตของค่าแรงเฉลี่ยรายชั่วโมงแบบปีต่อปีชะลอลงเหลือ 3.0% ตลาดตอบสนองชัดในฝั่งระยะสั้น อัตราผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีร่วง 10 จุดพื้นฐานในวันเดียวลงมาอยู่ที่ 4.69% ฟิวเจอร์ส S&P 500 บวก 0.8% และฟิวเจอร์ส Nasdaq 100 เพิ่มขึ้น 1.1% ขณะที่ CME FedWatch Tool ชี้ว่าโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคมลดจาก 22% เหลือ 17% โธมัส ไซมอนส์ หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์สหรัฐของ Jefferies ระบุว่าตัวเลขนี้ "น่าจะเป็นตะปูตัวสุดท้ายที่ปิดฝาโอกาสขึ้นดอกเบี้ยเดือนตุลาคม" แต่แรงซื้อบอนด์ยาวกลับมาอย่างรวดเร็ว ยีลด์ 10 ปีดีดจากจุดต่ำสุดระหว่างวันที่ 5.16% ขึ้นสู่ 5.30% ในช่วงเที่ยง และเข้าใกล้ระดับสูง 5.34% ที่ทำไว้เมื่อวันพฤหัสบดี ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2002 ตลอดสัปดาห์ ยีลด์ 10 ปีเพิ่มขึ้นราว 12 จุดพื้นฐาน นับเป็นการปรับขึ้นรายสัปดาห์ต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่ 5 ส่วนยีลด์ 2 ปีลดลงราว 3 จุดพื้นฐานในสัปดาห์เดียว ยุติการปรับขึ้นต่อเนื่อง 6 สัปดาห์ ภาพดังกล่าวชี้ไปในทิศทางเดียวกันคือ ข้อมูลจ้างงานที่อ่อนตัวกดความคาดหวังดอกเบี้ยระยะสั้น แต่ปัจจัยอย่างเงินเฟ้อ ปริมาณพันธบัตรออกใหม่ด้านการคลัง และ term premium ยังพยุงยีลด์ระยะยาวอย่างเหนียวแน่น นักเศรษฐศาสตร์จำนวนมากมองว่าข้อมูลอาจถูกบิดเบือนจากปัจจัยฤดูกาล โดย Reuters ระบุว่าเทศกาล Labor Day ปีนี้อยู่ช่วงปลายเดือน ซึ่งในอดีตมักทำให้สถิติดูต่ำกว่าความเป็นจริง ขณะเดียวกัน ผู้ขอรับสวัสดิการว่างงานครั้งแรกยังอยู่ใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ 57 ปี การจ้างงานสุทธิยังเพิ่มในภาคสาธารณสุข ก่อสร้าง และการผลิต และยังไม่เห็นสัญญาณปลดคนจำนวนมาก ชาร์ลส์ ตัน ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนตราสารหนี้ทั่วโลกของ 百年投资 สรุปว่า ตัวเลขนี้หนุนเหตุผลให้เฟดคงดอกเบี้ย แต่หากเงินเฟ้อออกมาร้อนเพียง 1-2 ครั้ง ตลาดก็อาจกลับไปตั้งรับแบบเหยี่ยวได้อีกครั้ง เศรษฐกิจแบบ K-shape ใต้ดอกเบี้ยราว 5% สำหรับหุ้น นักลงทุนสนใจความเร็วในการปรับขึ้นของยีลด์ แต่เศรษฐกิจต้องรับภาระระดับยีลด์ที่คงอยู่จริง แบรด คองเกอร์ ประธานเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Hirtle & Co. กล่าวว่ามี "ช่องว่างชัดเจนระหว่างเศรษฐกิจจริงกับธีม AI/การลงทุนด้านทุน" กำไรบริษัทที่แข็งแกร่งและกระแสลงทุน AI ทำให้ดัชนีหลักยังใกล้ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดย NVIDIA ทำสถิติสูงสุดระหว่างวันใหม่เมื่อวันศุกร์ มูลค่าตลาดเข้าใกล้ 6 ล้านล้านดอลลาร์ และ Nasdaq 100 ปิดที่ระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่ภายใต้ผิวตลาด ความกว้างของการปรับขึ้นเริ่มแคบลง กลุ่มธนาคาร อุตสาหกรรม และสาธารณูปโภคอ่อนแรง โดยดัชนี KBW Bank Index ลดลง 2.78% ตลอดสัปดาห์ ในดัชนีหลัก 3 ตัว มีเพียง Nasdaq ที่บวกทั้งสัปดาห์ที่ 0.45% ส่วน S&P 500 ลดลง 0.27% และ Dow ลดลง 1.26% คองเกอร์ระบุว่าไม่น่ามีจุดหักเหที่ทุกอย่างพังพร้อมกัน แต่ตอนนี้หลายอุตสาหกรรมเริ่มเจ็บแล้ว โดยชี้ไปที่อสังหาริมทรัพย์ ยานยนต์ สินเชื่อผู้บริโภค และบัตรเครดิต แนนซี เทงเลอร์ จาก Laffer Tengler Investments มองบวกมากกว่า โดยเห็นว่า "บางครั้งยีลด์ที่สูงขึ้นก็เป็นเรื่องดี" เธอให้เหตุผลว่าหากบริษัทกู้เงินต้นทุน 5% แล้วสร้างผลตอบแทนได้ 15%-20% ก็ควรทำอย่างต่อเนื่อง ไมเคิล อัลฟาโร ผู้จัดการกองทุนของ Gallo Partners ชี้ว่าเม็ดเงินเอกชนที่ลงทุนดาต้าเซ็นเตอร์ยังไม่ชะลอ และธุรกิจ AI รวมถึงอวกาศ/การบิน มีความทนทานต่อดอกเบี้ยสูงมากกว่าธุรกิจดั้งเดิม ความเสี่ยงจริงอยู่ที่ "ดอกเบี้ยสูงจะอยู่นานแค่ไหน" เศรษฐกิจสหรัฐยังมี "กันชน" บางส่วนต่อดอกเบี้ยสูง แม็กซ์ กอกห์แมน แห่ง Franklin Templeton ระบุว่าเจ้าของบ้านส่วนใหญ่ถือสินเชื่อบ้านแบบอัตราคงที่ โดยอัตราเฉลี่ยราว 4% ทำให้ยังไม่โดนแรงกระแทกระยะใกล้ อีกทั้งหนี้บริษัทสหรัฐนอกภาคการเงินที่จะครบกำหนดภายในปี 2027 มีเพียงราว 13% หรือประมาณ 570,000 ล้านดอลลาร์ นอกจากนี้ คาดว่าการระดมทุนเกี่ยวกับ AI ราว 300,000 ล้านดอลลาร์จะอยู่ในกลุ่มบริษัทระดับ investment grade ที่มีสภาพคล่องสูง จึงอ่อนไหวต่อต้นทุนเงินทุนต่ำกว่า แต่กันชนมีวันหมดอายุ กอกห์แมนเตือนว่า "5% ยังไม่ใช่ฟางเส้นสุดท้ายที่ทำให้หลังอูฐหัก แต่เป็นกระสอบหนักอีกใบที่กดทับสันหลังที่ล้าอยู่แล้ว หากไม่ลดภาระลง การพังทลายเป็นเรื่องของเวลา" พร้อมระบุว่าเริ่มเห็นสัญญาณตึงตัวจากข้อมูลแรงงานล่าสุดและดัชนีความเชื่อมั่น ฉากทัศน์ที่อันตรายกว่าคือเงินเฟ้อดันยีลด์ขึ้น ขณะที่การเติบโตอ่อนแรงไปพร้อมกัน ความขัดแย้งที่เกี่ยวข้องกับสหรัฐ อิสราเอล และอิหร่านดันราคาพลังงานขึ้น โดยน้ำมันดีเซลทำสถิติสูงสุด และกำลังการกลั่นที่ลดลงในตะวันออกกลางและรัสเซียทำให้ซัพพลายผลิตภัณฑ์กลั่นกลายเป็นจุดกดดันใหม่ วันศุกร์ กลุ่ม G7 ประกาศปล่อยน้ำมันสำรองประสานงานรวม 100 ล้านบาร์เรลผ่าน IEA โดยเน้นดีเซล ส่งผลให้ WTI ร่วงชั่วคราวมากกว่า 5% นอกจากนี้ ความตึงเครียดด้านภาษียังคงบั่นทอนความตั้งใจของธุรกิจในการขยายกำลังผลิต โดยผลสำรวจ ISM ชี้ว่าความกังวลของผู้ผลิตต่อข้อพิพาทการค้ากับแคนาดาเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง กอกห์แมนระบุว่าในสถานการณ์ดังกล่าว หุ้นและตราสารหนี้อาจปรับลงพร้อมกัน คล้ายปี 2022 โดยสินค้าโภคภัณฑ์อาจกลายเป็นที่พักเงินเพียงไม่กี่แห่ง และทีมของเขาได้เพิ่มสัดส่วนสินค้าโภคภัณฑ์ในพอร์ตเพื่อเฮดจ์ความเสี่ยงนี้แล้ว แรงกดดันในตลาดพันธบัตรโลกยังลามต่อ ส่วนต่างยีลด์พันธบัตรรัฐบาลฝรั่งเศสอายุ 10 ปีกับเยอรมนีอายุ 10 ปีขยายเป็น 150 จุดพื้นฐานในวันศุกร์ กว้างที่สุดนับตั้งแต่วิกฤติหนี้ยุโรปปี 2012 แม้รายงานจ้างงานนอกภาคเกษตรจะช่วยกดคาดการณ์ดอกเบี้ยระยะสั้นชั่วคราว แต่ยีลด์ระยะยาวแทบไม่ขยับ บททดสอบของยุคยีลด์ 5% จึงอยู่ที่คำถามเดียว: มันจะยืนระยะได้นานเพียงใด