ก.ล.ต. สหรัฐฯ ไฟเขียวกรอบชั่วคราว เปิดทางซื้อขายหุ้นสหรัฐฯ แบบโทเคนบนบล็อกเชนในวงจำกัด

สาระสำคัญ - ก.ล.ต. สหรัฐฯ อนุมัติกรอบชั่วคราว (temporary framework) สำหรับการซื้อขายบนเชนของหุ้นสหรัฐฯ ที่ถูกทำเป็นโทเคนในวงจำกัด - แพลตฟอร์ม "Tokenized Securities Venues" จะอยู่ภายใต้เงื่อนไขควบคุมด้านปริมาณการซื้อขาย การเข้าถึง และการเปิดเผยข้อมูล - กรอบดังกล่าวมีอายุถึง 5 ปีนับจากวันที่เผยแพร่ คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) มีคำสั่งเมื่อวันที่ 17 ก.ย. อนุมัติกรอบชั่วคราวเพื่อเปิดทางให้มีการซื้อขาย "หุ้นสหรัฐฯ แบบโทเคน" บนบล็อกเชนได้อย่างจำกัด โดยคำสั่งดังกล่าวให้การผ่อนผันแบบมีเงื่อนไขแก่ "Tokenized Securities Venues" จากนิยาม "ตลาดหลักทรัพย์ (exchange)" ตามกฎหมาย Exchange Act SEC ระบุว่าแนวทางนี้ช่วยสร้างช่องทางที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสำหรับหลักทรัพย์แบบโทเคน โดยไม่ต้องปรับแก้กฎตลาดทุนภาพใหญ่ในทันที อีกทั้งทำให้หน่วยงานสามารถเก็บข้อมูลการซื้อขายจริงเพื่อนำไปประกอบการจัดทำกฎระยะยาวในอนาคต เงื่อนไขการซื้อขายบนเชน: AMM, สระสภาพคล่อง และการคัดกรองผู้เข้าร่วม SEC เปิดให้ Tokenized Securities Venues สนับสนุนการซื้อขายแบบ "permissioned" ผ่าน automated market makers (AMM) และ liquidity pools แพลตฟอร์มสามารถจับคู่ผู้ซื้อผู้ขายผ่านสระที่ได้รับอนุมัติ พร้อมกำหนดมาตรฐานการเข้าถึงของผู้เข้าร่วม หน่วยงานกำหนดเพดานจำนวนหลักทรัพย์ที่ซื้อขายได้และจำกัดปริมาณธุรกรรมในแต่ละแพลตฟอร์ม อีกทั้งกำหนดให้แต่ละ venue ต้องตรวจสอบว่า "หุ้นแบบโทเคน" มีสิทธิเทียบเท่าหุ้นที่อยู่ในระบบ National Market System (NMS) ทั้งสิทธิทางเศรษฐกิจและสิทธิด้านธรรมาภิบาลที่ผูกกับหลักทรัพย์อ้างอิง ประธาน SEC Paul Atkins ระบุว่า กรอบดังกล่าวจะเปิดให้เกิดการซื้อขายแบบจำกัดในช่วงที่คณะกรรมการพิจารณามาตรการกำกับดูแลเพิ่มเติม คุ้มครองผู้ออกหลักทรัพย์เมื่อมีบุคคลที่สามทำโทเคน SEC กำหนดมาตรการคุ้มครองกรณีมีการทำโทเคนโดยบุคคลที่สามที่ไม่เกี่ยวข้องกับผู้ออกหลักทรัพย์ โดย venue ต้องแจ้งผู้ออกหลักทรัพย์อ้างอิงก่อนนำโทเคนเข้าจดทะเบียน และต้องให้โอกาสผู้ออกหลักทรัพย์คัดค้าน ข้อกำหนดนี้ทำให้บริษัทจดทะเบียนมีบทบาทโดยตรงเมื่อบุคคลที่สามนำหุ้นของบริษัทไปทำเป็นโทเคน ด้านเทคโนโลยี SEC กำหนดให้สมาร์ตคอนแทรกต์ที่ venue ใช้ต้องตรวจสอบได้และเปิดเผยต่อสาธารณะ พร้อมระบุให้มีการนำไปใช้งานบนบัญชีแยกประเภทแบบกระจายศูนย์สาธารณะชนิด permissionless อาศัยอำนาจยกเว้นตามกฎหมายเดิม และไม่ตัดกฎต่อต้านฉ้อโกง Atkins ระบุว่า SEC อาศัยอำนาจตามมาตรา 36(a)(1) ของ Securities Exchange Act ซึ่งอนุญาตให้ยกเว้นแบบมีเงื่อนไขหรือไม่มีเงื่อนไขได้ หากเป็นประโยชน์ต่อสาธารณะและคุ้มครองผู้ลงทุน คำสั่งนี้ให้การผ่อนผันชั่วคราว 2 ส่วน ได้แก่ 1) ครอบคลุม venue ที่หากไม่มีการผ่อนผันอาจเข้าเกณฑ์เป็น "exchange" ตาม Exchange Act 2) ครอบคลุมผู้ให้สภาพคล่องบางรายที่ใช้เงินทุนของตนเองในสระ AMM ที่ได้รับอนุมัติ โดยได้รับการผ่อนผันแบบมีเงื่อนไขจากนิยาม "dealer" ตามกฎหมาย SEC ยืนยันว่าไม่ได้ระงับกฎของรัฐบาลกลางว่าด้วยการต่อต้านการฉ้อโกงหรือการปั่นราคา โดยข้อกำหนดดังกล่าวยังคงบังคับใช้กับกิจกรรมหลักทรัพย์ภายใต้การยกเว้น เปิดเผยข้อมูลธุรกรรมเป็นเงื่อนไขหลัก กรรมาธิการ Mark Uyeda ระบุว่า "ความโปร่งใสของธุรกรรม" เป็นเงื่อนไขสำคัญ โดย venue ต้องเผยแพร่ข้อมูลการซื้อขายที่ตีมูลค่าเป็นดอลลาร์สหรัฐตามช่วงเวลาที่กำหนด ข้อมูลที่ต้องรายงานรวมถึง ราคา ขนาดธุรกรรม เวลา ที่อยู่ของสระ (pool address) ขนาดสระ ณ สิ้นวัน และปริมาณซื้อขายรายวัน Uyeda ระบุว่าการเปิดเผยดังกล่าวช่วยสนับสนุนการติดตามกำกับดูแลและการประเมินนโยบายในอนาคต เชื่อมกลไกหยุดซื้อขายกับตลาดเดิม และเพิ่มข้อกำกับด้านปฏิบัติการ คำสั่งยังผูกการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนเข้ากับการหยุดซื้อขายในตลาดดั้งเดิม โดย Tokenized Securities Venue ต้องหยุดซื้อขายทันทีเมื่อ "ตลาดหลักทรัพย์ที่เป็นตลาดจดทะเบียนหลัก" หยุดซื้อขายหุ้นอ้างอิง นอกจากนี้ venue ต้องเผยแพร่ข้อมูลเกี่ยวกับการดำเนินงาน กิจกรรมการซื้อขาย และกิจกรรมของบริษัทในเครือ พร้อมจัดทำหนังสือและบันทึก (books and records) มาตรการคุ้มครองด้านเทคโนโลยี และการประสานงานเมื่อเกิดการหยุดซื้อขาย เส้นทางนโยบายต่อเนื่อง และกรอบทดลองที่มีเพดานชัดเจน กรอบนี้ต่อยอดจากแนวทางที่ Atkins เคยกล่าวเมื่อวันที่ 18 ก.พ. ว่า SEC กำลังพิจารณาให้มีการซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคนแบบจำกัดผ่าน AMM และเคยระบุว่าเป็นกรอบชั่วคราวระหว่างพัฒนากฎระยะยาว SEC ยังเปิดรับความเห็นจากอุตสาหกรรมผ่าน Crypto Task Force ในปี 2026 ซึ่งมีทั้งมุมมองที่แตกต่าง โดยข้อเสนอจาก Securities Industry and Financial Markets Association เตือนว่าการยกเว้นในวงกว้างอาจทำให้ตลาดกระจัดกระจายและเกิดการแสวงหาช่องว่างกฎเกณฑ์ ขณะที่อีกฝ่ายสนับสนุนการยกเว้นแบบจำกัดที่มีเพดานและการเปิดเผยข้อมูลชัดเจน คำสั่งฉบับสุดท้ายเลือกใช้เงื่อนไขควบคุมด้านการเข้าถึง ปริมาณ ผู้ออกหลักทรัพย์ การรายงานข้อมูล และเทคโนโลยี ขั้นต่อไปของกระบวนการกำกับดูแล SEC ระบุว่าการยกเว้นนี้จะสิ้นสุดลงภายใน 5 ปีหลังการเผยแพร่ พร้อมขอความเห็นสาธารณะเกี่ยวกับการปรับแก้ที่เป็นไปได้และแนวทางกำกับดูแลในระยะถัดไป Uyeda ขอให้ผู้แสดงความเห็นส่งข้อมูลเชิงประจักษ์ กรณีศึกษา การวิเคราะห์เหตุการณ์ และหลักฐานการปฏิบัติการจากสภาพแวดล้อมจริงหรือการทดสอบ เพื่อประกอบการร่างกฎเกี่ยวกับหลักทรัพย์แบบโทเคนและโครงสร้างพื้นฐานตลาดบนเชน โดยสรุป กรอบนี้เป็นการทดสอบตลาดภายใต้การควบคุม ไม่ใช่การยกเว้นแบบครอบคลุมสำหรับหุ้นโทเคนทั้งหมด เงื่อนไขต่างๆ ผูกสิทธิของผู้ถือโทเคนเข้ากับสิทธิของผู้ออกหลักทรัพย์เดิม กลไกหยุดซื้อขายของตลาดหลัก และการคุ้มครองตามกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลาง หมุดหมายอย่างเป็นทางการถัดไปคือการเผยแพร่คำสั่งใน Federal Register จากนั้นผู้ร่วมตลาดสามารถติดตามกระบวนการรับความเห็นและคำแนะนำเพิ่มเติมของ SEC สำหรับผู้ที่ต้องการจัดตั้งหรือดำเนินงานในฐานะ Tokenized Securities Venues เนื้อหานี้จัดทำเพื่อให้ข้อมูลเท่านั้น ไม่ถือเป็นคำแนะนำด้านการเงิน การลงทุน หรือกฎหมาย การยกเว้นทางกำกับดูแลและกฎหลักทรัพย์ยังอยู่ภายใต้เงื่อนไขของ SEC การปรับแก้ และการออกกฎในอนาคต