หุ้นบุริมสิทธิ STRC ของ Strategy ร่วงหลุด 90 ดอลลาร์ วอลุ่มพุ่งแรง
หุ้นบุริมสิทธิ STRC ของ Strategy ปิดตลาดวันที่ 17 มิถุนายนที่ 89 ดอลลาร์ นับเป็นวันที่แย่ที่สุดนับตั้งแต่เริ่มออกขายในเดือนกรกฎาคม 2025 ขณะที่ปริมาณซื้อขายพุ่งขึ้นราว 10.7 ล้านหุ้น ระดับราคานี้ต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ (par) 100 ดอลลาร์ประมาณ 11% ซึ่งถือเป็นสัญญาณผิดปกติสำหรับตราสารที่ถูกออกแบบมาให้ซื้อขายใกล้ par
กลไก "Stretch" สะดุดอย่างไร
STRC ถูก Strategy ทำแบรนด์ว่า "Stretch" ตั้งแต่เปิดตัว โดยออกแบบให้มีอัตราเงินปันผลแบบแปรผัน ปรับทุกเดือนเพื่อพยุงให้ราคาตลาดยึดอยู่ใกล้ 100 ดอลลาร์ ปัจจุบันอัตราเงินปันผลแบบ annualized อยู่ที่ 11.50% และจ่ายเดือนละ 2 ครั้ง เมื่อราคาตลาดลงมาอยู่ที่ 89 ดอลลาร์ อัตราผลตอบแทนตามราคาตลาด (effective yield) ขยับขึ้นเกิน 12.9%
แรงกดดันด้านราคาเริ่มส่งผลเชิงปฏิบัติชัดเจน: Strategy ระงับโครงการออกหุ้นแบบ at-the-market (ATM) สำหรับ STRC ซึ่งเป็นช่องทางที่บริษัทใช้ขายหุ้นบุริมสิทธิใหม่ในตลาดเพื่อระดมทุนไปซื้อ Bitcoin การขายต่ำกว่า par จะทำให้เกิดผลเชิงเจือจางและไม่คุ้มค่า บริษัทจึงปิด "ก๊อก" ATM ลง
การขาย Bitcoin ที่สะเทือนภาพลักษณ์
สำหรับบริษัทที่สร้างตัวตนบนแนวคิด "ไม่ขาย Bitcoin" เหตุการณ์ปลายเดือนพฤษภาคม 2026 จึงโดดเด่นเป็นพิเศษ เมื่อ Strategy ขาย 32 BTC ได้เงินราว 2.5 ล้านดอลลาร์ เพื่อนำไปชำระภาระเงินปันผลของ STRC แม้ 32 BTC จะเป็นสัดส่วนเล็กมากเมื่อเทียบกับการถือครองทั้งหมดราว 846,842 BTC แต่ในเชิงสัญลักษณ์ถือว่ามีน้ำหนักสูง เพราะ Michael Saylor สร้างภาพลักษณ์การสะสม Bitcoin แบบถาวรมาหลายปี การขายดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงที่ Bitcoin ซื้อขายอยู่ราว 62,000-65,000 ดอลลาร์
หาก STRC ยังต่ำกว่า par และโครงการ ATM ยังถูกพักไว้ Strategy จะสูญเสียหนึ่งในช่องทางระดมทุนหลัก เงินปันผลยังต้องจ่ายต่อ และในทางปฏิบัติเงินปันผลเริ่มมีลักษณะมาจาก "กอง Bitcoin" มากกว่ามาจากเงินที่ได้จากการออกหุ้นใหม่
นัยต่อผู้ลงทุน
STRC ไม่ได้มีหลักประกันผูกกับ Bitcoin ที่ Strategy ถือครอง นั่นหมายความว่าผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิมีสิทธิเรียกร้องต่อกระแสเงินสดและสินทรัพย์ทั่วไปของบริษัท แต่ไม่มีสิทธิยึดโดยตรงเหนือ Bitcoin ราว 846,842 BTC ที่อยู่ในงบดุล
สำหรับผู้ถือ STRC โดยเฉพาะ ผู้ที่ซื้อที่ par และขณะนี้ถืออยู่ที่ 89 ดอลลาร์ เผชิญขาดทุนจากราคาทุน 11% ซึ่งถูกชดเชยบางส่วนด้วยเงินปันผลที่ได้รับมาตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2025 ผลตอบแทนที่สูงกว่า 12.9% อาจดึงดูดนักลงทุนสายรายได้ แต่ความสามารถของผู้ออกในการจ่ายต่อเนื่องแทบผูกกับทิศทางราคา Bitcoin เป็นหลัก
ในภาพตลาดกว้าง การพัก ATM ของ Strategy เท่ากับตัด "ผู้ซื้อรายใหญ่" ออกไปจากตลาด Bitcoin เพราะบริษัทเป็นหนึ่งในผู้สะสม Bitcoin ขนาดใหญ่ที่สม่ำเสมอที่สุดในช่วงหลายปีที่ผ่านมา หากช่องทางระดมทุนผ่านหุ้นบุริมสิทธิยังติดขัด แรงซื้อที่เคยต่อเนื่องอาจหายไปหรืออย่างน้อยลดลง ในตลาดที่กำลังผันผวนในกรอบ 62,000-65,000 ดอลลาร์อยู่แล้ว
การปรับอัตราเงินปันผลรายเดือนในช่วงถัดไปจะเป็นตัวชี้ขาด หาก Strategy ปรับขึ้นอัตรา STRC อย่างมีนัยสำคัญเพื่อดันราคาให้กลับเข้าใกล้ 100 ดอลลาร์ ต้นทุนเงินทุนจะสูงขึ้นและแรงกดดันต่อกระแสเงินสดจะหนักขึ้น หากปรับขึ้นไม่พอ ราคามีแนวโน้มยังถูกกด และ ATM อาจยังคงถูกแช่แข็งต่อไป
