มูลค่า Strategy ต่ำกว่ามูลค่าบิตคอยน์ในงบ หลังความเชื่อมั่นตลาดถดถอย

Strategy Inc. บริษัทที่เคยใช้ชื่อ MicroStrategy เผชิญจุดเปลี่ยนที่ไมเคิล เซย์เลอร์คงไม่อยากเห็น เมื่อค่า enterprise market net asset value (mNAV) ลดลงต่ำกว่า 1.0 ณ ปลายเดือนมิถุนายน 2026 สะท้อนว่าตลาดตีมูลค่าบริษัททั้งบริษัทต่ำกว่ามูลค่า Bitcoin ที่ถืออยู่ในงบดุล ข้อมูลล่าสุดระบุว่า enterprise value ของ Strategy อยู่ราว 50.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่มูลค่า Bitcoin ในครอบครองอยู่ประมาณ 51.1 พันล้านดอลลาร์ หุ้นบริษัทซื้อขายแถว 82 ดอลลาร์ในช่วงปลายมิถุนายน ลดลงราว 85% จากจุดสูงสุดตลอดกาล 550 ดอลลาร์เมื่อเดือนพฤศจิกายน 2024 Strategy ถือครอง Bitcoin ประมาณ 843,000 ถึง 847,000 BTC ที่ราคาบิตคอยน์ปัจจุบันใกล้ 60,000 ดอลลาร์ ทำให้เป็นคลังสินทรัพย์ขนาดใหญ่ แต่ต้นทุนเฉลี่ยการเข้าซื้อของบริษัทอยู่ราว 75,000 ถึง 76,000 ดอลลาร์ต่อ BTC แกนหลักของมุมมองเชิงบวกที่เคยหนุนราคาหุ้น ซึ่งเชื่อว่าหุ้นสามารถซื้อขายที่ "พรีเมียม" เหนือมูลค่า Bitcoin ได้จากวิสัยทัศน์ของเซย์เลอร์และกลยุทธ์ใช้เลเวอเรจ เริ่มถูกลดทอนลงอย่างชัดเจน อีกประเด็นที่ทำให้นักลงทุนจับตา คือการขาย Bitcoin จำนวน 32 BTC ระหว่างวันที่ 26'31 พฤษภาคม 2026 คิดเป็นมูลค่า 2.5 ล้านดอลลาร์ ที่ราคาเฉลี่ยราว 77,135 ดอลลาร์ต่อเหรียญ นับเป็นการขาย Bitcoin ครั้งแรกของ Strategy นับตั้งแต่ปี 2022 ฝ่ายวิจารณ์มองว่าการขายสินทรัพย์ในช่วงที่หุ้นซื้อขายต่ำกว่ามูลค่าทรัพย์สินสุทธิ (NAV) อาจสร้างผลกระทบเชิงลดทอน (dilutive) ต่อผู้ถือหุ้น อีกทั้งส่วนต่างกำไรจากเหรียญชุดดังกล่าวถือว่าบางมาก เพราะราคาขายใกล้เคียงกับต้นทุนเฉลี่ย 75,000'76,000 ดอลลาร์ ในอดีต Strategy เคยซื้อขายที่พรีเมียมสูงเมื่อเทียบกับ Bitcoin ในงบดุล โดยพรีเมียมนั้นตั้งอยู่บนเงื่อนไขสำคัญ 2 เรื่อง คือราคา Bitcoin ต้องปรับขึ้น และตลาดต้องเชื่อว่าเกมเลเวอเรจจะเดินหน้าต่อได้อย่างไม่สะดุด แต่เมื่อ Bitcoin อ่อนตัวและซื้อขายต่ำกว่า 60,000 ดอลลาร์ ขณะที่บริษัทเข้าซื้อจำนวนมากเหนือระดับราคาตลาดปัจจุบัน ทำให้โดยเฉลี่ยแล้วเหรียญในงบดุลอยู่ในภาวะขาดทุนจากราคา การที่ mNAV หลุดต่ำกว่า 1.0 ถูกมองว่าเป็นการประเมินมูลค่าใหม่ของตลาดต่อธุรกิจของ Strategy จากเดิมที่หุ้นสะท้อนการลงทุนเชิงเลเวอเรจต่ออนาคตของ Bitcoin ภายใต้การนำของเซย์เลอร์ เมื่อหลุดต่ำกว่า 1.0 ภาพลักษณ์เริ่มใกล้เคียงกองทุนปิด (closed-end fund) ที่ซื้อขายด้วยส่วนลด สำหรับนักลงทุน Strategy เป็นหนึ่งในผู้ซื้อ Bitcoin รายใหญ่และซื้ออย่างต่อเนื่องในช่วงหลายปีที่ผ่านมา หากบริษัทเปลี่ยนจากโหมดสะสมเป็นโหมดรักษาสภาพคล่อง อาจทำให้แรงซื้อที่สำคัญในตลาดลดลง ด้วยต้นทุนเฉลี่ยราว 75,000'76,000 ดอลลาร์ต่อ BTC และราคาตลาดใกล้ 60,000 ดอลลาร์ ทำให้บริษัทมีผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง (unrealized loss) ราว 20% ของพอร์ตทั้งหมด หากราคาปรับลงต่ออีกระลอก อาจเพิ่มความกังวลต่อภาระหนี้และความสามารถในการรองรับเลเวอเรจที่เคยเป็นจุดขายสำคัญของหุ้นตัวนี้