ก.ล.ต. สหรัฐเปิดโครงการนำร่องหุ้นสหรัฐแบบโทเคน 5 ปี สร้างช่องทางซื้อขายบนบล็อกเชนในประเทศ

CoinDesk รายงานว่า คณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ออกมาตรการยกเว้นภายใต้กรอบ "innovation exemption" เป็นระยะเวลา 5 ปี เพื่อเปิดทางนำร่องการซื้อขายหุ้นสหรัฐที่ถูกทำเป็นโทเคน (tokenized U.S. stocks) แบบ on-chain ภายในสหรัฐ นับเป็นเส้นทางนำร่องที่จัดทำขึ้นโดยเฉพาะครั้งแรก โดยไม่ได้หมายถึงการผ่อนคลายกฎทั้งระบบ แต่เป็นการยกเว้นแบบจำกัดภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์เดิม ใช้ได้กับสถานที่ซื้อขายบางประเภทและผู้ให้สภาพคล่องที่คัดเลือกเท่านั้น ก่อนมีคำสั่งดังกล่าว วุฒิสภาไม่สามารถผลักดัน CLARITY Act ให้คืบหน้าได้ ต่อมา Paul Atkins ประธาน SEC ระบุว่า แม้กระบวนการออกกฎหมายจะติดขัด SEC ก็ยังสามารถดำเนินการภายใต้อำนาจที่มีอยู่ได้ ตลาดจึงมองคำสั่งนี้ว่าเป็นอีกก้าวของหน่วยงานกำกับสหรัฐในการลดแรงเสียดทานจากภาวะชะงักงันทางนิติบัญญัติ และปูทางให้หลักทรัพย์เข้าสู่รูปแบบโทเคน แกนหลักของการยกเว้นครั้งนี้คือการอนุญาตให้ตั้งแพลตฟอร์ม Tokenized Securities Exchanges (TSVs) เพื่ออำนวยความสะดวกในการซื้อขายหุ้น NMS ที่เข้าเกณฑ์ในรูปแบบโทเคน ระหว่างผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุมัติ ผ่านหนึ่งหรือหลาย AMM liquidity pools โดยไม่ต้องผ่านกระบวนการจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ตามเส้นทางดั้งเดิมตั้งแต่ต้น SEC ไม่ได้เปิดให้เป็นโมเดลแบบเสรีเต็มรูปแบบ แม้สัญญาอัจฉริยะจะสามารถติดตั้งบนบล็อกเชนสาธารณะได้ และโค้ดต้องตรวจสอบได้พร้อมเปิดเผยต่อสาธารณะ แต่ผู้เข้าร่วมที่จะเข้าไปให้สภาพคล่องหรือเทรดในพูลยังต้องผ่านการคัดกรองคุณสมบัติ กล่าวคือ โครงสร้างพื้นฐานอาจเป็น public blockchain ได้ แต่การเข้าถึงการซื้อขายยังต้องมี "กำแพงสิทธิ์ (permissioned)" ขอบเขตสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้ถูกกำหนดชัดเจน โทเคนที่จะเข้าเกณฑ์ยกเว้นต้องแทน "หุ้นจริง" และให้สิทธิหลักแก่ผู้ถือเทียบเท่าหุ้นทั่วไป รวมถึงสิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียง โทเคนหุ้นแบบสังเคราะห์ (synthetic stock tokens) ที่ให้เพียงการรับความเสี่ยงตามราคาโดยไม่ให้สิทธิผู้ถือหุ้นครบถ้วน จะไม่อยู่ในกรอบการยกเว้นนี้ ผู้ออกหลักทรัพย์ยังคงมีอำนาจควบคุมสูง หาก TSV ต้องการลิสต์หุ้นโทเคนของบริษัทบุคคลที่สาม ต้องแจ้งเป็นลายลักษณ์อักษรต่อผู้ออกหุ้น และเปิดโอกาสให้คัดค้าน หากผู้ออกคัดค้านอย่างชัดแจ้ง จะไม่สามารถนำโทเคนดังกล่าวเข้าซื้อขายได้ หากไม่ตอบกลับจะถือว่า "ยอมรับโดยปริยาย" ทั้งนี้ การยกเว้นครอบคลุมเฉพาะนิยามของ "exchange" และบางส่วนของ "dealers" ไม่ได้ยกเว้นข้อกำหนดอื่นของกฎหมายหลักทรัพย์ เช่น นายหน้า การรับฝากทรัพย์สิน (custody) การคุ้มครองลูกค้า และการชำระราคา/ส่งมอบ (clearing) ข้อห้ามฉ้อโกงและการปั่นราคายังคงมีผล แพลตฟอร์มต้องเปิดเผยข้อมูลเป็นระยะ เช่น ราคา ปริมาณซื้อขาย เวลาในการทำธุรกรรม และขนาดของพูล ในเชิงธุรกิจ กรอบนี้มีลักษณะเป็น "จุดเริ่มต้น" สำหรับแพลตฟอร์มสายคริปโตในการเข้าสู่ตลาดสหรัฐ แพลตฟอร์มอย่าง Robinhood, Coinbase และ Gemini ที่เคยแตะธุรกิจ stock tokens หรือธุรกิจใกล้เคียง อาจต่อยอดผลิตภัณฑ์ได้ในทางทฤษฎี แต่ไม่ได้หมายความว่าโมเดลต่างประเทศจะย้ายเข้ามาใช้ในสหรัฐได้ทันที ตัวอย่างเช่น ผลิตภัณฑ์หุ้นโทเคนของ Robinhood ในต่างประเทศส่วนใหญ่ให้เพียงการรับผลตอบแทนทางเศรษฐกิจ โดยไม่ได้ให้สิทธิผู้ถือหุ้นครบถ้วน ซึ่งยังไม่เข้าเกณฑ์ใหม่ของ SEC หากต้องการเข้าร่วมโครงการนำร่องในสหรัฐ แพลตฟอร์มต้องปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ และใช้โซลูชัน AMM ที่เข้าเกณฑ์และมีใบอนุญาตตามที่เกี่ยวข้อง วันเดียวกัน คณะกรรมการกำกับการซื้อขายล่วงหน้าสินค้าโภคภัณฑ์สหรัฐ (CFTC) ยังขยายมาตรการผ่อนผันแบบ no-action relief ในด้านสินทรัพย์ดิจิทัล พร้อมให้แนวทางที่ชัดขึ้นสำหรับกระเป๋าเงิน (wallet) และซอฟต์แวร์ส่วนหน้า (frontend) ในการเข้าถึงตลาดอนุพันธ์ที่อยู่ภายใต้การกำกับ การเคลื่อนไหวของ SEC และ CFTC สะท้อนว่า หน่วยงานกำกับสหรัฐกำลังวางช่องทางกำกับดูแลที่ชัดเจนยิ่งขึ้นสำหรับโครงสร้างพื้นฐานการเงินบนบล็อกเชน ทั้งฝั่งหลักทรัพย์และฝั่งอนุพันธ์ โครงการนำร่อง 5 ปีนี้ยังมีข้อจำกัดหลายด้าน SEC วางให้เป็นมาตรการเปลี่ยนผ่าน ไม่ใช่คำตอบระยะยาว ช่วงนำร่องจะจำกัดจำนวนสินทรัพย์ที่ซื้อขายได้และปริมาณการซื้อขาย พร้อมประเมินความจำเป็นของกฎถาวรจากข้อมูลที่เปิดเผยต่อสาธารณะและเสียงสะท้อนของตลาด ประเด็นที่ยังไม่ชัดเจนยังมีอยู่ ได้แก่ สถานะในอนาคตของโทเคนหุ้นแบบสังเคราะห์ กลไกการคัดค้านของผู้ออกที่อาจทำให้การลิสต์หุ้นยอดนิยมบางตัวล่าช้า และการกำหนดเส้นทางการปฏิบัติตามกฎสำหรับนายหน้า การรับฝาก และการชำระราคา/ส่งมอบที่ยังต้องสรุปให้ครบถ้วน โดยรวม SEC ไม่ได้เปิดทางแบบไร้ข้อจำกัดให้หลักทรัพย์โทเคน แต่ได้สร้างเส้นทางที่ใช้งานได้จริงสำหรับการทดสอบในสหรัฐ สำหรับผู้เล่นที่ต้องการย้ายการซื้อขายหลักทรัพย์ขึ้นบล็อกเชน แนวทางกำกับดูแลเริ่มขยับจากการถกเถียงเชิงหลักการ ไปสู่การทดสอบเชิงสถาบันที่ลงมือทำได้