ก.ล.ต. สหรัฐเสนอกรอบกำกับหลักทรัพย์เฉพาะสำหรับสินทรัพย์คริปโทเป็นครั้งแรก

ก.ล.ต. สหรัฐ (SEC) ขยับจากแนวทางเน้นการฟ้องร้อง ไปสู่การวางกติกาเฉพาะทางสำหรับคริปโท โดยเมื่อวันที่ 18 สิงหาคม 2026 หน่วยงานได้เผยแพร่ร่างข้อเสนอ "Regulation Crypto Assets" ความยาว 401 หน้า เพื่อจัดทำกรอบกำกับในฐานะกฎหมายหลักทรัพย์สำหรับ "สัญญาการลงทุนในสินทรัพย์คริปโท" (crypto asset investment contracts) เป็นครั้งแรกอย่างเป็นระบบ หัวใจของร่างกฎใหม่อยู่ที่นิยาม "covered investment contracts" ซึ่งครอบคลุมรูปแบบการระดมทุนจากนักลงทุนที่หลากหลายของโครงการคริปโท พร้อมเสนอทั้งช่องทางการยกเว้นการเสนอขาย แนวทางการจดทะเบียน และบทบัญญัติ "safe harbor" ที่อาจทำให้โครงการซึ่งมีความกระจายศูนย์เพียงพอหลุดพ้นจากการถูกจัดเป็นหลักทรัพย์ได้ ในส่วนของการยกเว้นการเสนอขาย มีสองมาตรการเด่น ได้แก่ "startup exemption" สำหรับโครงการระยะเริ่มต้น เปิดทางให้ระดมทุนได้สูงสุด 5 ล้านดอลลาร์ภายในระยะเวลา 4 ปี และ "fundraising exemption" ที่วงเงินสูงกว่า อนุญาตให้ระดมทุนได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี โดยกำหนดให้ต้องมีงบการเงินและมาตรฐานการรายงานตามเกณฑ์ อีกประเด็นสำคัญคือ safe harbor ที่ออกแบบมาเพื่อแก้ปัญหาที่ร่างข้อเสนอเรียกว่า "Hotel California" ในบริบทคริปโท หมายถึงโครงการที่เมื่อถูกดึงเข้าสู่กรอบกฎหมายหลักทรัพย์แล้วอาจไม่มีทางออก แม้โทเคนจะกระจายศูนย์จนไม่มีทีมใดควบคุมผลลัพธ์ต่อผู้ลงทุนได้แล้วก็ตาม กลไก safe harbor จึงทำหน้าที่เป็นทางออก โดยโครงการที่ผ่านเกณฑ์การกระจายศูนย์ตามที่กำหนดอาจได้รับการยกเว้นจากการถูกจัดเป็นหลักทรัพย์อย่างต่อเนื่อง ร่างกฎครั้งนี้ต่อยอดจากท่าทีของ SEC ที่เริ่มชัดขึ้นก่อนหน้า โดยในเดือนมีนาคม 2026 SEC เคยออกคำตีความเกี่ยวกับการบังคับใช้กฎหมายหลักทรัพย์เดิมกับสินทรัพย์คริปโทบางประเภท ซึ่งกลายเป็นฐานคิดสำคัญของ Regulation Crypto Assets ขณะเดียวกัน บรรยากาศเชิงนิติบัญญัติก็เปลี่ยนไป หลังความพยายามอย่างกฎหมาย GENIUS Act ปี 2025 สะท้อนแรงหนุนจากสภาคองเกรสต่อการมีกรอบกำกับสินทรัพย์ดิจิทัลที่ชัดเจนขึ้น SEC เปิดรับความเห็นสาธารณะต่อร่างข้อเสนอจนถึงราววันที่ 20 ตุลาคม 2026 ทำให้อุตสาหกรรมมีเวลาประมาณสองเดือนในการเสนอข้อคิดเห็นต่อรายละเอียด ประเด็นที่คาดว่าจะถูกถกเถียงมากในช่วงรับฟังความเห็นมีสองเรื่อง คือ ข้อกำหนดการเปิดเผยข้อมูล และเกณฑ์วัด "ความกระจายศูนย์" ในบท safe harbor ซึ่งถือเป็นจุดชี้ขาดที่สุด ในอดีต Bill Hinman อดีตผู้อำนวยการฝ่าย Corporation Finance ของ SEC เคยกล่าวในปี 2018 ว่า Ethereum กระจายศูนย์มากพอจนอยู่นอกขอบเขตกฎหมายหลักทรัพย์ แต่เป็นเพียงคำกล่าว ไม่ใช่กฎบังคับใช้ ครั้งนี้ SEC พยายามทำให้แนวคิดดังกล่าวกลายเป็นหลักเกณฑ์ที่เป็นลายลักษณ์อักษร ซึ่งหมายถึงต้องกำหนดตัวชี้วัดและเกณฑ์มาตรฐานที่เฉพาะเจาะจง ด้านการระดมทุน มาตรการ startup exemption ที่จำกัดเพดาน 5 ล้านดอลลาร์ใน 4 ปี ช่วยให้โครงการเริ่มต้นมีช่องทางสร้างฐานโดยไม่ต้องเข้าสู่การจดทะเบียนเต็มรูปแบบ ขณะที่โครงการขนาดใหญ่ที่ต้องการใช้ fundraising exemption วงเงิน 75 ล้านดอลลาร์ต่อปี จะต้องลงทุนด้านระบบการรายงานทางการเงินและการเปิดเผยข้อมูลให้พร้อมตามข้อกำหนด