SEC ออก "Innovation Exemption" เปิดทางซื้อขายหุ้นสหรัฐแบบโทเคนบนเชน 5 ปี (17 ก.ย. 2026)

สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) ประกาศเมื่อวันที่ 17 กันยายน 2026 อนุมัติการยกเว้นระยะเวลา 5 ปีให้กับแพลตฟอร์มบนบล็อกเชนบางประเภท เพื่อให้สามารถซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคน (tokenized securities) ที่อ้างอิง "หุ้นจดทะเบียนจริงในสหรัฐ" ได้ โดยไม่ต้องจดทะเบียนเป็นตลาดหลักทรัพย์ตามกฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐ ภายใต้กรอบที่ SEC เรียกว่า "Innovation Exemption" SEC ระบุว่ามาตรการนี้ไม่ใช่พื้นที่ทดลองสำหรับโทเคนเชิงทดลอง และไม่ใช่การเปิดทางให้สินทรัพย์สังเคราะห์ (synthetic assets) แต่เป็นช่องทางที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลสำหรับ "หุ้น NMS" ซึ่งเป็นหุ้นที่จดทะเบียนและซื้อขายบน @NYSE และ @Nasdaq ให้สามารถถูกนำมาซื้อขายบนเชนผ่านระบบผู้ดูแลสภาพคล่องแบบอัตโนมัติ (automated market makers: AMM) สาระสำคัญของการยกเว้น (1) สถานที่ซื้อขายหลักทรัพย์แบบโทเคน (Tokenized Securities Venues: TSVs) จะได้รับการยกเว้นชั่วคราวจากการถูกจัดเป็น "exchange" ภายใต้ Exchange Act โดย TSV หมายถึงแพลตฟอร์มที่จัดให้มีพูลสภาพคล่องของ AMM และกำหนดว่าใครสามารถเข้ามาซื้อขายได้ การซื้อขายเกิดขึ้นผ่านสมาร์ตคอนแทร็กต์ แทนที่จะใช้ระบบจับคู่คำสั่งซื้อขาย (matching engine) (2) บริษัทที่อยู่ในขอบเขตการยกเว้นและทำหน้าที่เป็นผู้ให้สภาพคล่อง (liquidity providers) จะได้รับการยกเว้นจากการถูกจัดเป็น "dealer" ในกรณีที่นำเงินทุนของตนเองใส่เข้าไปในพูลสภาพคล่อง โดย SEC ระบุว่าเป็นประเด็นด้านการดำเนินงาน (operational) เป็นหลัก ผลเชิงปฏิบัติ คือแพลตฟอร์มสามารถเริ่มดำเนินการซื้อขายหุ้นบนเชนได้ภายใต้เงื่อนไขเฉพาะ ขณะที่ SEC จะติดตามและประเมินว่าโครงสร้างดังกล่าวทำงานอย่างไรในทางปฏิบัติ เงื่อนไขสำคัญที่ SEC กำหนด - จำกัดจำนวนสัญลักษณ์ (symbols) และปริมาณธุรกรรมสูงสุด โดยอิงตามระดับ (tiers) ของกฎ limit up/limit down - โทเคนต้องให้สิทธิเทียบเท่าหลักทรัพย์อ้างอิง รวมถึงสิทธิรับเงินปันผลและสิทธิออกเสียง - ห้ามใช้สินทรัพย์สังเคราะห์ (no synthetic assets) - การทำโทเคนให้หลักทรัพย์ของบริษัทโดยบุคคลภายนอก ต้องมีหนังสือแจ้งและเปิดโอกาสให้คัดค้านก่อน - หากตลาดหลักทรัพย์หลักที่หุ้นนั้นจดทะเบียนมีคำสั่งหยุดการซื้อขาย (halt) การซื้อขายบนเชนต้องหยุดตาม - สมาร์ตคอนแทร็กต์ต้องโปร่งใส ตรวจสอบได้ (auditable) และต้องติดตั้งใช้งานบนบล็อกเชนแบบ permissionless - TSV ต้องเป็น "US person" และปฏิบัติตามข้อกำหนดของ OFAC - ต้องเผยแพร่ข้อมูลธุรกรรมเป็นระยะ ได้แก่ ราคา ขนาด วันที่และเวลา ที่อยู่ของพูล และปริมาณซื้อขายรายวัน - การยกเว้นสิ้นสุดภายใน 5 ปีนับจากวันที่มีการเผยแพร่ สิ่งที่ "Innovation Exemption" ไม่ได้หมายความ กรรมาธิการ Hester Peirce ย้ำชัดว่า นี่ไม่ใช่ "ข้อยกเว้นสำหรับ DeFi" และไม่มุ่งหมายไปที่เครือข่าย P2P แบบ permissionless ที่ไม่ต้องมีตัวกลาง นอกจากนี้ มาตรการดังกล่าวยังไม่ถือเป็นข้อสรุปเด็ดขาดว่าพื้นที่ซื้อขายนั้นเป็น "exchange" หรือผู้ให้สภาพคล่องเข้าข่าย "dealer" หรือไม่ เพราะคณะกรรมาธิการต้องการเฝ้าดูการทำงานก่อน กรอบนี้เปิดให้ผู้ออกหลักทรัพย์ (issuers) เลือก "opt out" ได้ และกำหนดเพดานด้านขนาด/ปริมาณอย่างชัดเจน โดยเป็นโมเดลแบบ permissioned ไม่ใช่ permissionless แม้มีข้อจำกัด SEC มองว่านวัตกรรมดังกล่าวอาจเปลี่ยนเกมตลาดทุนสหรัฐ เนื่องจากเป็นครั้งแรกที่กฎหมายหลักทรัพย์สหรัฐอนุญาตให้มีการซื้อขาย "หุ้นจดทะเบียน" บนเชนได้ภายใต้กรอบกำกับดูแล